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枣庄市(山亭区、市中区、滕州市、峄城区、台儿庄区、薛城区)

信阳市(商城县、息县、固始县、罗山县、光山县、淮滨县、新县、平桥区、浉河区、潢川县)

张家口市(下花园区、蔚县、崇礼区、张北县、尚义县、涿鹿县、万全区、桥东区、桥西区、怀安县、沽源县、康保县、阳原县、怀来县、宣化区、赤城县)

安庆市(望江县、怀宁县、宿松县、大观区、宜秀区、太湖县、岳西县、潜山市、迎江区、桐城市)  银川市(西夏区、永宁县、兴庆区、贺兰县、灵武市、金凤区)

平顶山市(鲁山县、叶县、舞钢市、湛河区、新华区、卫东区、汝州市、郏县、石龙区、宝丰县)

遵义市(余庆县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、赤水市、凤冈县、湄潭县、桐梓县、绥阳县、汇川区、习水县、播州区、仁怀市、正安县、道真仡佬族苗族自治县)

鸡西市(麻山区、鸡东县、城子河区、密山市、虎林市、滴道区、鸡冠区、恒山区、梨树区)平凉市(崆峒区、华亭市、泾川县、庄浪县、静宁县、灵台县、崇信县)

山南市(贡嘎县、隆子县、浪卡子县、曲松县、乃东区、扎囊县、措美县、洛扎县、琼结县、错那市、桑日县、加查县)  辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

十堰市(张湾区、竹溪县、房县、郧阳区、丹江口市、竹山县、郧西县、茅箭区)

潍坊市(坊子区、奎文区、诸城市、昌乐县、潍城区、青州市、临朐县、安丘市、寒亭区、昌邑市、寿光市、高密市)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、普格县、美姑县、盐源县、昭觉县、布拖县、喜德县、雷波县、冕宁县、德昌县、甘洛县、越西县、西昌市、会理市、会东县、金阳县、宁南县)

宁夏回族自治区

通化市(辉南县、柳河县、东昌区、二道江区、集安市、梅河口市、通化县)

三沙市(南沙区、西沙区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、北票市、建平县、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、长葛市、建安区、襄城县、魏都区)

阜新市(细河区、新邱区、清河门区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、太平区)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、高台县、甘州区)

无锡市(宜兴市、新吴区、惠山区、滨湖区、锡山区、江阴市、梁溪区)

南宁市(上林县、横州市、武鸣区、隆安县、江南区、马山县、良庆区、宾阳县、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、青秀区)

白城市(洮南市、镇赉县、大安市、通榆县、洮北区)

衡阳市(石鼓区、衡南县、耒阳市、衡东县、祁东县、南岳区、常宁市、衡阳县、雁峰区、蒸湘区、珠晖区、衡山县)

长春市(朝阳区、宽城区、德惠市、农安县、榆树市、绿园区、九台区、二道区、南关区、双阳区、公主岭市)

西藏自治区

永州市(零陵区、冷水滩区、新田县、江永县、宁远县、祁阳市、东安县、蓝山县、双牌县、道县、江华瑶族自治县)

白银市(景泰县、会宁县、平川区、白银区、靖远县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

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中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

泰安市(岱岳区、新泰市、东平县、宁阳县、肥城市、泰山区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、个旧市、绿春县、红河县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、石屏县、元阳县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、建水县、泸西县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、库尔勒市、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、尉犁县、若羌县、且末县)  东莞市

湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

眉山市(洪雅县、东坡区、仁寿县、丹棱县、彭山区、青神县)

巴中市(巴州区、南江县、平昌县、恩阳区、通江县)阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、温宿县、新和县、库车市、拜城县、沙雅县)

广西壮族自治区  南充市(嘉陵区、蓬安县、营山县、阆中市、仪陇县、西充县、高坪区、南部县、顺庆区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、老边区、站前区、盖州市)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)崇左市(江州区、龙州县、天等县、大新县、扶绥县、凭祥市、宁明县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县、格尔木市)

福州市(罗源县、永泰县、晋安区、长乐区、马尾区、仓山区、闽侯县、平潭县、福清市、闽清县、台江区、鼓楼区、连江县)

石河子市(白杨市、阿拉尔市、新星市、昆玉市、双河市、北屯市、五家渠市、图木舒克市、可克达拉市、铁门关市、胡杨河市)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、原州区、彭阳县)

通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

襄阳市(樊城区、宜城市、老河口市、南漳县、谷城县、襄城区、保康县、枣阳市、襄州区)

常德市(澧县、安乡县、石门县、临澧县、津市市、桃源县、鼎城区、武陵区、汉寿县)

镇江市(扬中市、润州区、京口区、丹徒区、丹阳市、句容市)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、贵南县、兴海县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

塔城地区(乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区)

柳州市(三江侗族自治县、融安县、柳城县、柳北区、鱼峰区、柳江区、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、城中区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河总量”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

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