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梅州市(蕉岭县、平远县、兴宁市、大埔县、梅县区、五华县、丰顺县、梅江区)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

杭州市(滨江区、富阳区、西湖区、临安区、建德市、淳安县、余杭区、钱塘区、拱墅区、桐庐县、临平区、萧山区、上城区)

拉萨市(城关区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、当雄县、尼木县、堆龙德庆区、林周县)  海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、贵德县、同德县)

内蒙古自治区

宜宾市(南溪区、筠连县、叙州区、翠屏区、江安县、珙县、长宁县、高县、兴文县、屏山县)

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区、城厢区)韶关市(南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、武江区、乐昌市、始兴县、仁化县、新丰县、浈江区、曲江区)

泰州市(姜堰区、靖江市、兴化市、高港区、海陵区、泰兴市)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

衡水市(武邑县、景县、安平县、故城县、饶阳县、枣强县、深州市、武强县、桃城区、阜城县、冀州区)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、丹棱县、洪雅县、仁寿县)

保山市(腾冲市、龙陵县、施甸县、隆阳区、昌宁县)

怀化市(辰溪县、会同县、沅陵县、鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县)

商洛市(丹凤县、洛南县、商南县、镇安县、商州区、山阳县、柞水县)

天津市(河东区、河北区、红桥区、西青区、北辰区、和平区、南开区、宝坻区、滨海新区、河西区、蓟州区、东丽区、武清区、静海区、宁河区、津南区)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、达坂城区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县)

南充市(蓬安县、仪陇县、高坪区、营山县、顺庆区、嘉陵区、阆中市、西充县、南部县)

黄冈市(蕲春县、麻城市、团风县、黄梅县、黄州区、红安县、浠水县、罗田县、英山县、武穴市)

秦皇岛市(山海关区、海港区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区)

承德市(双滦区、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、承德县、双桥区、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、兴隆县、滦平县)

新疆维吾尔自治区

玉溪市(易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、通海县、江川区)

衢州市(开化县、常山县、衢江区、柯城区、江山市、龙游县)

三明市(将乐县、泰宁县、沙县区、建宁县、三元区、清流县、宁化县、尤溪县、永安市、大田县、明溪县)

昆明市(石林彝族自治县、五华区、东川区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、嵩明县、盘龙区、晋宁区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、富民县、西山区、官渡区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

淮南市(大通区、寿县、谢家集区、田家庵区、八公山区、凤台县、潘集区)

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铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

牡丹江市(东宁市、阳明区、西安区、爱民区、林口县、绥芬河市、东安区、宁安市、穆棱市、海林市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、特克斯县、奎屯市、霍城县、尼勒克县、昭苏县、巩留县、伊宁县)  吕梁市(石楼县、离石区、岚县、交口县、临县、方山县、兴县、孝义市、中阳县、交城县、文水县、汾阳市、柳林县)

沧州市(吴桥县、孟村回族自治县、运河区、肃宁县、河间市、海兴县、泊头市、青县、新华区、献县、任丘市、黄骅市、东光县、沧县、南皮县、盐山县)

枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、峄城区)

曲靖市(富源县、会泽县、罗平县、陆良县、师宗县、沾益区、宣威市、马龙区、麒麟区)内江市(威远县、资中县、东兴区、市中区、隆昌市)

海东市(平安区、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)  抚州市(黎川县、宜黄县、临川区、广昌县、南城县、金溪县、资溪县、崇仁县、南丰县、东乡区、乐安县)

林芝市(米林市、波密县、墨脱县、工布江达县、巴宜区、朗县、察隅县)

金昌市(金川区、永昌县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县、肃州区、玉门市、瓜州县、敦煌市)六安市(舒城县、叶集区、霍邱县、裕安区、霍山县、金安区、金寨县)

成都市(彭州市、金堂县、新都区、成华区、崇州市、邛崃市、都江堰市、蒲江县、郫都区、青白江区、龙泉驿区、锦江区、新津区、金牛区、双流区、温江区、武侯区、大邑县、青羊区、简阳市)

安康市(平利县、岚皋县、紫阳县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、镇坪县、白河县、宁陕县、石泉县)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

抚顺市(新抚区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、望花区)

株洲市(醴陵市、天元区、石峰区、炎陵县、攸县、茶陵县、渌口区、芦淞区、荷塘区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

柳州市(鱼峰区、鹿寨县、柳北区、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、柳南区、融水苗族自治县、城中区、融安县)

汉中市(镇巴县、汉台区、勉县、城固县、洋县、佛坪县、留坝县、略阳县、南郑区、宁强县、西乡县)

德州市(平原县、庆云县、德城区、武城县、临邑县、齐河县、乐陵市、禹城市、陵城区、夏津县、宁津县)

通化市(梅河口市、柳河县、通化县、东昌区、集安市、二道江区、辉南县)

陇南市(宕昌县、礼县、康县、成县、武都区、文县、西和县、两当县、徽县)

盐城市(亭湖区、阜宁县、盐都区、建湖县、响水县、大丰区、东台市、滨海县、射阳县)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

聊城市(临清市、东阿县、莘县、东昌府区、茌平区、冠县、高唐县、阳谷县)

马鞍山市(雨山区、博望区、含山县、花山区、当涂县、和县)

西宁市(湟源县、城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城西区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。