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延安市(吴起县、黄龙县、志丹县、洛川县、安塞区、富县、宜川县、延川县、延长县、子长市、甘泉县、宝塔区、黄陵县)

中山市  晋中市(榆次区、祁县、和顺县、太谷区、灵石县、平遥县、昔阳县、寿阳县、介休市、榆社县、左权县)

拉萨市(尼木县、林周县、城关区、达孜区、曲水县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区)

云浮市(郁南县、云城区、新兴县、罗定市、云安区)

枣庄市(山亭区、滕州市、市中区、薛城区、峄城区、台儿庄区)

张掖市(甘州区、民乐县、山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县)  哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

株洲市(炎陵县、醴陵市、渌口区、天元区、攸县、荷塘区、芦淞区、茶陵县、石峰区)

宣城市(宣州区、旌德县、郎溪县、广德市、绩溪县、宁国市、泾县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

临沧市(临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、凤庆县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县)

福州市(罗源县、闽清县、仓山区、长乐区、闽侯县、台江区、福清市、永泰县、鼓楼区、平潭县、马尾区、晋安区、连江县)

永州市(蓝山县、宁远县、江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、道县、双牌县、冷水滩区、江永县、新田县、零陵区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市)

雅安市(宝兴县、汉源县、石棉县、天全县、芦山县、雨城区、名山区、荥经县)

宁德市(蕉城区、周宁县、柘荣县、寿宁县、福鼎市、古田县、屏南县、霞浦县、福安市)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、娄星区、双峰县)

镇江市(丹阳市、句容市、京口区、润州区、扬中市、丹徒区)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

晋城市(泽州县、高平市、城区、阳城县、沁水县、陵川县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县、临河区、磴口县、乌拉特中旗)

承德市(承德县、丰宁满族自治县、双滦区、隆化县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、兴隆县、双桥区、宽城满族自治县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

香港特别行政区

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三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、灵宝市、陕州区、渑池县)

泉州市(安溪县、鲤城区、泉港区、惠安县、金门县、永春县、德化县、洛江区、丰泽区、南安市、晋江市、石狮市)

自贡市(富顺县、大安区、自流井区、贡井区、荣县、沿滩区)

商洛市(山阳县、商南县、洛南县、镇安县、丹凤县、柞水县、商州区)  荆州市(松滋市、监利市、沙市区、公安县、石首市、洪湖市、荆州区、江陵县)

马鞍山市(雨山区、和县、含山县、花山区、当涂县、博望区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、泸溪县、永顺县、吉首市、凤凰县、花垣县、龙山县)

武汉市(东西湖区、江汉区、江岸区、蔡甸区、汉阳区、洪山区、汉南区、硚口区、武昌区、黄陂区、青山区、江夏区、新洲区)宝鸡市(岐山县、陈仓区、陇县、千阳县、金台区、凤县、凤翔区、太白县、渭滨区、麟游县、眉县、扶风县)

佳木斯市(向阳区、东风区、郊区、富锦市、前进区、桦川县、汤原县、抚远市、桦南县、同江市)  咸宁市(通城县、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通山县)

西宁市(城中区、城东区、城北区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区)

阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、库车市、阿克苏市、新和县、沙雅县、乌什县、柯坪县、拜城县)

安阳市(龙安区、北关区、内黄县、汤阴县、滑县、安阳县、林州市、殷都区、文峰区)和田地区(民丰县、和田市、于田县、和田县、皮山县、策勒县、洛浦县、墨玉县)

咸阳市(三原县、泾阳县、礼泉县、旬邑县、秦都区、永寿县、杨陵区、淳化县、彬州市、兴平市、乾县、渭城区、长武县、武功县)

漳州市(龙海区、云霄县、南靖县、华安县、东山县、平和县、漳浦县、龙文区、芗城区、长泰区、诏安县)

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北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

内江市(东兴区、隆昌市、资中县、威远县、市中区)

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商丘市(梁园区、宁陵县、永城市、民权县、睢阳区、夏邑县、睢县、虞城县、柘城县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

西安市(长安区、碑林区、蓝田县、高陵区、新城区、未央区、雁塔区、阎良区、灞桥区、临潼区、鄠邑区、周至县、莲湖区)

四平市(铁西区、双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县)

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阿里地区(札达县、噶尔县、普兰县、措勤县、改则县、革吉县、日土县)

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吕梁市(中阳县、离石区、方山县、临县、柳林县、交口县、文水县、交城县、兴县、汾阳市、石楼县、孝义市、岚县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。