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济宁市(金乡县、汶上县、兖州区、曲阜市、邹城市、任城区、鱼台县、嘉祥县、梁山县、微山县、泗水县)

佛山市(南海区、三水区、顺德区、高明区、禅城区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、湘乡市、岳塘区)

兰州市(安宁区、皋兰县、永登县、榆中县、七里河区、城关区、红古区、西固区)  宜昌市(猇亭区、宜都市、伍家岗区、枝江市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、夷陵区、点军区、秭归县、西陵区、兴山县、当阳市)

郑州市(金水区、荥阳市、惠济区、上街区、登封市、中牟县、二七区、管城回族区、新密市、巩义市、中原区、新郑市)

洛阳市(涧西区、瀍河回族区、洛宁县、西工区、伊川县、嵩县、孟津区、栾川县、洛龙区、汝阳县、偃师区、老城区、新安县、宜阳县)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区)

赤峰市(红山区、喀喇沁旗、元宝山区、巴林左旗、林西县、松山区、克什克腾旗、翁牛特旗、巴林右旗、宁城县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗)  河池市(环江毛南族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、凤山县、金城江区、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县)

扬州市(宝应县、邗江区、江都区、广陵区、仪征市、高邮市)

葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、南票区、建昌县、龙港区)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

商丘市(虞城县、柘城县、梁园区、睢县、夏邑县、民权县、睢阳区、永城市、宁陵县)

甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、迭部县、合作市、卓尼县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、鹤峰县、利川市、咸丰县、宣恩县、来凤县、建始县)

广州市(从化区、番禺区、增城区、白云区、天河区、越秀区、黄埔区、海珠区、荔湾区、南沙区、花都区)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、新昌县、上虞区、柯桥区、越城区)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)

株洲市(茶陵县、芦淞区、石峰区、天元区、炎陵县、醴陵市、攸县、荷塘区、渌口区)

双鸭山市(尖山区、宝山区、集贤县、友谊县、宝清县、岭东区、四方台区、饶河县)

伊春市(南岔县、铁力市、汤旺县、伊美区、丰林县、嘉荫县、金林区、友好区、大箐山县、乌翠区)

周口市(沈丘县、鹿邑县、太康县、扶沟县、商水县、淮阳区、川汇区、郸城县、项城市、西华县)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、甘德县、玛沁县、达日县、久治县)

贵港市(港南区、覃塘区、桂平市、港北区、平南县)

湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、德清县、长兴县)

岳阳市(岳阳县、平江县、湘阴县、君山区、云溪区、汨罗市、华容县、临湘市、岳阳楼区)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

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巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗)

绵阳市(安州区、北川羌族自治县、三台县、游仙区、江油市、盐亭县、平武县、梓潼县、涪城区)

马鞍山市(雨山区、和县、花山区、含山县、博望区、当涂县)

鞍山市(海城市、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、千山区、铁西区、立山区)  厦门市(翔安区、同安区、海沧区、思明区、集美区、湖里区)

新疆维吾尔自治区

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市、富蕴县、哈巴河县)  自贡市(沿滩区、富顺县、自流井区、荣县、贡井区、大安区)

衢州市(常山县、柯城区、龙游县、开化县、衢江区、江山市)

芜湖市(镜湖区、南陵县、湾沚区、无为市、弋江区、繁昌区、鸠江区)

许昌市(建安区、长葛市、禹州市、襄城县、魏都区、鄢陵县)枣庄市(薛城区、市中区、峄城区、滕州市、山亭区、台儿庄区)

新乡市(长垣市、红旗区、原阳县、获嘉县、延津县、牧野区、辉县市、卫辉市、新乡县、卫滨区、封丘县、凤泉区)

遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、安居区、大英县)

怀化市(芷江侗族自治县、洪江市、会同县、中方县、溆浦县、鹤城区、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县)

阜阳市(颍东区、太和县、颍上县、界首市、阜南县、颍泉区、临泉县、颍州区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、共和县、同德县)

楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、南华县、楚雄市、永仁县、元谋县、禄丰市、牟定县、武定县、双柏县)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)

永州市(双牌县、冷水滩区、零陵区、宁远县、新田县、江永县、江华瑶族自治县、祁阳市、蓝山县、道县、东安县)

杭州市(富阳区、淳安县、西湖区、临平区、建德市、钱塘区、余杭区、滨江区、桐庐县、萧山区、临安区、拱墅区、上城区)

温州市(苍南县、文成县、平阳县、瓯海区、鹿城区、永嘉县、龙港市、龙湾区、瑞安市、乐清市、洞头区、泰顺县)

安庆市(怀宁县、宜秀区、迎江区、大观区、太湖县、望江县、宿松县、潜山市、岳西县、桐城市)

湛江市(廉江市、吴川市、遂溪县、霞山区、徐闻县、雷州市、麻章区、坡头区、赤坎区)

广安市(前锋区、邻水县、华蓥市、岳池县、武胜县、广安区)

宁夏回族自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。