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清远市(连州市、清城区、阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市)

庆阳市(宁县、西峰区、庆城县、正宁县、华池县、镇原县、合水县、环县)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)  武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

洛阳市(嵩县、涧西区、宜阳县、新安县、洛龙区、老城区、孟津区、洛宁县、伊川县、汝阳县、瀍河回族区、栾川县、偃师区、西工区)

唐山市(曹妃甸区、路北区、迁西县、丰润区、乐亭县、滦州市、开平区、滦南县、路南区、迁安市、丰南区、玉田县、古冶区、遵化市)

固原市(隆德县、彭阳县、原州区、泾源县、西吉县)肇庆市(德庆县、鼎湖区、四会市、广宁县、高要区、封开县、怀集县、端州区)

安庆市(怀宁县、宜秀区、潜山市、岳西县、大观区、桐城市、望江县、宿松县、迎江区、太湖县)  温州市(永嘉县、龙港市、泰顺县、乐清市、瑞安市、鹿城区、瓯海区、苍南县、文成县、洞头区、龙湾区、平阳县)

佳木斯市(前进区、郊区、桦川县、抚远市、富锦市、向阳区、汤原县、东风区、同江市、桦南县)

赣州市(瑞金市、上犹县、崇义县、章贡区、安远县、大余县、全南县、会昌县、宁都县、龙南市、定南县、信丰县、寻乌县、赣县区、石城县、于都县、南康区、兴国县)

包头市(九原区、土默特右旗、东河区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区、青山区)

牡丹江市(穆棱市、阳明区、东安区、林口县、海林市、宁安市、西安区、爱民区、绥芬河市、东宁市)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市、尉犁县、博湖县、若羌县、和静县、和硕县)

淄博市(高青县、张店区、临淄区、周村区、沂源县、博山区、桓台县、淄川区)

玉林市(博白县、北流市、陆川县、兴业县、福绵区、容县、玉州区)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘潭县)

常德市(汉寿县、桃源县、澧县、安乡县、临澧县、鼎城区、石门县、津市市、武陵区)

开封市(祥符区、尉氏县、禹王台区、兰考县、鼓楼区、顺河回族区、龙亭区、杞县、通许县)

宝鸡市(渭滨区、陇县、眉县、千阳县、陈仓区、凤翔区、岐山县、金台区、凤县、扶风县、麟游县、太白县)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、北票市、凌源市、建平县)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、班玛县、达日县)

崇左市(宁明县、大新县、龙州县、凭祥市、江州区、扶绥县、天等县)

内蒙古自治区

漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭东区、揭西县、惠来县)

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石河子市(昆玉市、胡杨河市、五家渠市、图木舒克市、铁门关市、新星市、白杨市、双河市、北屯市、阿拉尔市、可克达拉市)

乐山市(犍为县、金口河区、沐川县、市中区、夹江县、马边彝族自治县、五通桥区、峨边彝族自治县、沙湾区、井研县、峨眉山市)

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普洱市(思茅区、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

平顶山市(新华区、卫东区、汝州市、石龙区、郏县、鲁山县、叶县、湛河区、宝丰县、舞钢市)宁德市(屏南县、福鼎市、周宁县、寿宁县、蕉城区、柘荣县、福安市、霞浦县、古田县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、雷山县、岑巩县、锦屏县、黄平县、麻江县、凯里市、施秉县、丹寨县、从江县、黎平县、三穗县、榕江县、天柱县、镇远县、台江县)  宣城市(宁国市、郎溪县、旌德县、宣州区、绩溪县、泾县、广德市)

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郑州市(惠济区、上街区、管城回族区、新郑市、登封市、二七区、新密市、荥阳市、中原区、中牟县、巩义市、金水区)阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、红原县、茂县、金川县、理县、黑水县、若尔盖县、汶川县、马尔康市、九寨沟县、松潘县、阿坝县、小金县)

无锡市(新吴区、江阴市、宜兴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、惠山区)

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阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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