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澳门特别行政区

大理白族自治州(剑川县、永平县、南涧彝族自治县、洱源县、祥云县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、弥渡县、宾川县、云龙县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、鸠江区、繁昌区、南陵县、无为市、湾沚区)

肇庆市(高要区、端州区、鼎湖区、封开县、德庆县、怀集县、广宁县、四会市)  镇江市(丹阳市、扬中市、丹徒区、京口区、句容市、润州区)

铁岭市(银州区、清河区、开原市、铁岭县、调兵山市、昌图县、西丰县)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

鄂尔多斯市(东胜区、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、康巴什区、达拉特旗)

枣庄市(市中区、山亭区、薛城区、峄城区、滕州市、台儿庄区)  天水市(秦州区、武山县、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、麦积区)

徐州市(贾汪区、沛县、新沂市、睢宁县、丰县、云龙区、邳州市、铜山区、泉山区、鼓楼区)

南充市(顺庆区、西充县、嘉陵区、仪陇县、高坪区、蓬安县、营山县、南部县、阆中市)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

咸阳市(永寿县、旬邑县、兴平市、淳化县、秦都区、乾县、三原县、杨陵区、长武县、泾阳县、武功县、礼泉县、渭城区、彬州市)

石河子市(昆玉市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、新星市、五家渠市、双河市、图木舒克市、北屯市、白杨市、胡杨河市)

阿里地区(措勤县、改则县、札达县、革吉县、普兰县、噶尔县、日土县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、根河市、陈巴尔虎旗、牙克石市、额尔古纳市、阿荣旗、鄂温克族自治旗)

晋中市(灵石县、介休市、榆次区、太谷区、和顺县、寿阳县、昔阳县、平遥县、祁县、榆社县、左权县)

南平市(松溪县、建阳区、光泽县、浦城县、建瓯市、政和县、延平区、顺昌县、邵武市、武夷山市)

日喀则市(岗巴县、白朗县、吉隆县、亚东县、桑珠孜区、聂拉木县、南木林县、仁布县、江孜县、昂仁县、仲巴县、定结县、拉孜县、谢通门县、康马县、萨迦县、萨嘎县、定日县)

常州市(新北区、武进区、钟楼区、金坛区、溧阳市、天宁区)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区、同心县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

伊春市(丰林县、大箐山县、乌翠区、友好区、铁力市、伊美区、汤旺县、金林区、南岔县、嘉荫县)

白银市(白银区、靖远县、平川区、会宁县、景泰县)

崇左市(龙州县、宁明县、江州区、大新县、扶绥县、天等县、凭祥市)

葫芦岛市(龙港区、南票区、连山区、兴城市、绥中县、建昌县)

十堰市(丹江口市、茅箭区、竹溪县、张湾区、竹山县、郧西县、郧阳区、房县)

荆州市(公安县、洪湖市、监利市、江陵县、沙市区、松滋市、石首市、荆州区)

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江门市(鹤山市、江海区、台山市、开平市、蓬江区、新会区、恩平市)

龙岩市(漳平市、永定区、新罗区、武平县、上杭县、长汀县、连城县)

临沂市(费县、沂水县、临沭县、沂南县、平邑县、兰山区、河东区、郯城县、罗庄区、蒙阴县、兰陵县、莒南县)

昆明市(安宁市、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区、盘龙区、晋宁区、嵩明县、富民县、呈贡区、宜良县、五华区、东川区、石林彝族自治县)  大连市(瓦房店市、中山区、庄河市、旅顺口区、西岗区、甘井子区、沙河口区、长海县、金州区、普兰店区)

唐山市(曹妃甸区、丰南区、迁西县、滦南县、古冶区、遵化市、路南区、开平区、滦州市、迁安市、路北区、乐亭县、玉田县、丰润区)

南通市(崇川区、如皋市、海门区、启东市、通州区、如东县、海安市)

滁州市(天长市、凤阳县、明光市、全椒县、琅琊区、南谯区、定远县、来安县)新余市(分宜县、渝水区)

郴州市(宜章县、嘉禾县、临武县、汝城县、桂阳县、资兴市、苏仙区、永兴县、北湖区、安仁县、桂东县)  西宁市(城西区、湟中区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、达日县、久治县、班玛县、玛多县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

南昌市(青云谱区、南昌县、青山湖区、新建区、东湖区、西湖区、进贤县、红谷滩区、安义县)云浮市(云城区、罗定市、新兴县、云安区、郁南县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

甘孜藏族自治州(乡城县、德格县、雅江县、得荣县、康定市、新龙县、白玉县、炉霍县、石渠县、理塘县、巴塘县、九龙县、丹巴县、稻城县、色达县、道孚县、甘孜县、泸定县)

深圳市(盐田区、坪山区、龙华区、宝安区、南山区、龙岗区、光明区、福田区、罗湖区)

宜春市(奉新县、袁州区、万载县、丰城市、樟树市、宜丰县、上高县、靖安县、高安市、铜鼓县)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、通城县、赤壁市、咸安区、崇阳县)

安康市(镇坪县、紫阳县、旬阳市、白河县、平利县、宁陕县、汉阴县、石泉县、岚皋县、汉滨区)

金昌市(永昌县、金川区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

河源市(东源县、和平县、紫金县、龙川县、连平县、源城区)

双鸭山市(宝清县、岭东区、四方台区、饶河县、集贤县、友谊县、尖山区、宝山区)

乌兰察布市(商都县、卓资县、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、化德县)

茂名市(化州市、信宜市、电白区、茂南区、高州市)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、平湖市、海盐县、海宁市、南湖区、桐乡市)

乐山市(市中区、沙湾区、金口河区、井研县、五通桥区、峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、沐川县、峨眉山市、马边彝族自治县)

泸州市(龙马潭区、合江县、纳溪区、古蔺县、叙永县、江阳区、泸县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、麻栗坡县、马关县、广南县、丘北县、文山市、西畴县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。