徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！

400电话：123456（点击咨询）

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！各观看免费《今日汇总》

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！各区点热线观看免费《今日发布》

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！电话

7天观看免费人工电话为您、徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！电话区域：

三门峡市(陕州区、湖滨区、渑池县、卢氏县、灵宝市、义马市)

黄冈市(团风县、麻城市、武穴市、黄州区、蕲春县、黄梅县、浠水县、罗田县、英山县、红安县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

温州市(永嘉县、龙港市、乐清市、鹿城区、苍南县、瑞安市、文成县、洞头区、平阳县、龙湾区、瓯海区、泰顺县)  郑州市(新密市、荥阳市、中牟县、中原区、登封市、二七区、管城回族区、新郑市、巩义市、上街区、惠济区、金水区)

那曲市(比如县、巴青县、双湖县、申扎县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、索县、班戈县、安多县、聂荣县)

周口市(扶沟县、项城市、西华县、商水县、沈丘县、淮阳区、川汇区、鹿邑县、郸城县、太康县)

阜新市(清河门区、太平区、海州区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、新邱区)

龙岩市(上杭县、永定区、连城县、武平县、长汀县、新罗区、漳平市)  阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

唐山市(遵化市、路北区、乐亭县、玉田县、古冶区、开平区、迁西县、滦南县、滦州市、丰南区、迁安市、曹妃甸区、路南区、丰润区)

洛阳市(嵩县、新安县、西工区、栾川县、洛龙区、伊川县、瀍河回族区、老城区、孟津区、涧西区、汝阳县、宜阳县、偃师区、洛宁县)

南通市(如东县、海安市、启东市、海门区、通州区、如皋市、崇川区)

廊坊市(香河县、霸州市、大厂回族自治县、大城县、安次区、永清县、固安县、文安县、三河市、广阳区)

常州市(金坛区、溧阳市、新北区、武进区、天宁区、钟楼区)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区)

马鞍山市(和县、博望区、含山县、雨山区、花山区、当涂县)

香港特别行政区

合肥市(瑶海区、长丰县、巢湖市、庐阳区、肥东县、庐江县、肥西县、蜀山区、包河区)

邵阳市(隆回县、新邵县、双清区、邵东市、城步苗族自治县、邵阳县、北塔区、新宁县、武冈市、大祥区、绥宁县、洞口县)

郴州市(桂阳县、北湖区、临武县、宜章县、资兴市、苏仙区、汝城县、永兴县、桂东县、嘉禾县、安仁县)

毕节市(黔西市、金沙县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、纳雍县)

太原市(小店区、清徐县、古交市、杏花岭区、尖草坪区、晋源区、迎泽区、万柏林区、娄烦县、阳曲县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

梧州市(龙圩区、藤县、苍梧县、蒙山县、长洲区、万秀区、岑溪市)

漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县)

阿里地区(日土县、札达县、措勤县、改则县、噶尔县、普兰县、革吉县)

阜阳市(颍泉区、界首市、阜南县、颍东区、临泉县、颍州区、颍上县、太和县)

绥化市(兰西县、绥棱县、庆安县、肇东市、望奎县、青冈县、明水县、北林区、海伦市、安达市)

400电话：123456（点击咨询）

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！电话

7天观看免费人工电话为您、徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！中心2025已更新(今日/推荐)

徐明的老婆-助你实现梦想与成功的关键！电话区域：

澳门特别行政区

武汉市(蔡甸区、汉南区、武昌区、东西湖区、黄陂区、江汉区、洪山区、硚口区、汉阳区、青山区、江岸区、新洲区、江夏区)

齐齐哈尔市(龙江县、克山县、泰来县、克东县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、昂昂溪区、甘南县、讷河市、富拉尔基区、富裕县、建华区、龙沙区、依安县、碾子山区、拜泉县)

喀什地区(叶城县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、莎车县、伽师县、泽普县、岳普湖县、疏勒县、巴楚县、喀什市、英吉沙县)  延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、珲春市、龙井市、安图县、汪清县、和龙市、图们市)

无锡市(锡山区、滨湖区、梁溪区、惠山区、江阴市、新吴区、宜兴市)

宜春市(高安市、丰城市、上高县、万载县、铜鼓县、宜丰县、奉新县、袁州区、靖安县、樟树市)

益阳市(桃江县、南县、赫山区、沅江市、资阳区、安化县)阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、福海县、青河县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)  贵阳市(清镇市、云岩区、乌当区、花溪区、修文县、观山湖区、开阳县、南明区、息烽县、白云区)

普洱市(西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

岳阳市(云溪区、湘阴县、华容县、岳阳县、临湘市、平江县、君山区、岳阳楼区、汨罗市)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、商都县、凉城县、化德县、卓资县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗)白城市(大安市、镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、鹤峰县、巴东县、咸丰县、利川市、宣恩县、来凤县、建始县)

铁岭市(开原市、铁岭县、银州区、西丰县、清河区、昌图县、调兵山市)

呼伦贝尔市(根河市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、满洲里市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

南充市(蓬安县、营山县、顺庆区、西充县、南部县、嘉陵区、阆中市、仪陇县、高坪区)

东莞市

陇南市(成县、康县、徽县、文县、西和县、两当县、宕昌县、礼县、武都区)

延安市(子长市、黄龙县、甘泉县、延长县、黄陵县、吴起县、宝塔区、延川县、洛川县、安塞区、富县、志丹县、宜川县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、双塔区、龙城区、建平县、朝阳县)

泰安市(肥城市、东平县、泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区)

宁夏回族自治区

南昌市(红谷滩区、西湖区、青云谱区、东湖区、青山湖区、安义县、进贤县、新建区、南昌县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

林芝市(朗县、米林市、巴宜区、察隅县、波密县、墨脱县、工布江达县)

宣城市(宣州区、宁国市、广德市、绩溪县、泾县、郎溪县、旌德县)

投资要点

25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下：1）Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1动储合计出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。3）存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1费用率7.1%，较Q4同口径降低0.8pct，主要由于财务费用为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿（质保金和返利），较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿，同环比+16%/+11%；Q1资本开支103亿，同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。正文1.业绩：25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%，毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。

2.业务：Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升，储能均价回升，动储盈利环比提升Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升。公司预计25Q1动储合计出货120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。

储能均价回升，动储盈利环比提升。25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。

3.存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加费用端环比下降，主要系财务费用下降，投资收益有所增加。费用端，25年Q1期间费用60亿元，同环比-42%/-27%，财务费用为-23亿，而24年Q4为-12亿，期间费用率7.1%，同环比-5.9/-0.8pct，销售费用率1.0%，同环比-3.2/+0.1pct，管理费用率3.1%，同环比+0.2/+0.3pct，研发费用率5.7%，同环比+0.2/+0.3pct，财务费用率-2.7%，同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿元，同环比-4%/-5%。

25年Q1末存货增加，为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿元，较年初增16亿元；合同负债371亿元，较年初增长93亿元；账面现金3213亿元，较年初增长6%。

现金流依旧亮眼，资本开支有所增长。Q1经营性净现金流329亿元，同环比+16%/+11%，投资活动现金流净额-178亿元，同环比+125%/+1712%，筹资活动现金流净额7亿元，同环比-87%/-88%；Q4资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。

4.投资建议

盈利预测：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级

5.风险提示

电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。宁德时代三大财务预测表

团队介绍

往期报告：

2024.08.06：深度！【东吴电新】宁德时代：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆

2025.03.16：【东吴电新】宁德时代2024年年报：业绩亮眼，25年高景气度可期

2024.10.19：【东吴电新】宁德时代2024年三季报：毛利率新高，实际利润大超预期

免责声明本公众订阅号(微信号:Green__Energy)由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等)未经书面许可，禁止复制、转载:经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。