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揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、普宁市、揭东区)  拉萨市(城关区、尼木县、堆龙德庆区、当雄县、达孜区、曲水县、林周县、墨竹工卡县)

泉州市(泉港区、安溪县、晋江市、洛江区、永春县、德化县、鲤城区、南安市、金门县、惠安县、丰泽区、石狮市)

龙岩市(武平县、连城县、漳平市、上杭县、长汀县、新罗区、永定区)

丽水市(云和县、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、缙云县、青田县、莲都区、龙泉市、松阳县)肇庆市(高要区、端州区、封开县、德庆县、怀集县、四会市、广宁县、鼎湖区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

开封市(祥符区、杞县、尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、通许县、兰考县、龙亭区、禹王台区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

宜宾市(兴文县、江安县、筠连县、高县、翠屏区、叙州区、南溪区、屏山县、珙县、长宁县)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

滁州市(定远县、明光市、天长市、来安县、琅琊区、南谯区、凤阳县、全椒县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、化德县、凉城县、集宁区、卓资县、兴和县、商都县、四子王旗、丰镇市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、宣恩县、利川市、来凤县、咸丰县、巴东县、建始县)

陇南市(康县、宕昌县、西和县、成县、两当县、文县、武都区、徽县、礼县)

澳门特别行政区

延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、汪清县、敦化市、延吉市、安图县、和龙市、龙井市)

萍乡市(芦溪县、安源区、上栗县、湘东区、莲花县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、肇州县、林甸县、萨尔图区、肇源县、让胡路区、红岗区)

达州市(万源市、通川区、开江县、宣汉县、大竹县、渠县、达川区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

徐州市(邳州市、丰县、铜山区、新沂市、贾汪区、沛县、鼓楼区、泉山区、云龙区、睢宁县)

杭州市(钱塘区、临安区、临平区、余杭区、滨江区、桐庐县、萧山区、富阳区、淳安县、建德市、西湖区、拱墅区、上城区)

吉林市(蛟河市、丰满区、昌邑区、永吉县、船营区、磐石市、桦甸市、舒兰市、龙潭区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、个旧市、石屏县、弥勒市、河口瑶族自治县、泸西县、绿春县、元阳县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、蒙自市、屏边苗族自治县)

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宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、泗阳县、宿城区)

邵阳市(绥宁县、隆回县、新邵县、武冈市、邵东市、新宁县、城步苗族自治县、北塔区、邵阳县、大祥区、双清区、洞口县)

连云港市(连云区、灌南县、东海县、灌云县、赣榆区、海州区)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、凯里市、三穗县、麻江县、岑巩县、锦屏县、黎平县、台江县、镇远县、天柱县、黄平县、雷山县、剑河县、丹寨县、从江县、榕江县)  果洛藏族自治州(久治县、达日县、班玛县、玛多县、甘德县、玛沁县)

商洛市(山阳县、丹凤县、柞水县、商南县、商州区、镇安县、洛南县)

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阜新市(细河区、海州区、太平区、新邱区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区)云浮市(罗定市、郁南县、云安区、云城区、新兴县)

巴中市(南江县、巴州区、平昌县、恩阳区、通江县)  庆阳市(宁县、庆城县、环县、正宁县、华池县、合水县、镇原县、西峰区)

泸州市(纳溪区、古蔺县、叙永县、泸县、合江县、江阳区、龙马潭区)

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上海市(杨浦区、普陀区、崇明区、浦东新区、金山区、嘉定区、静安区、徐汇区、松江区、奉贤区、青浦区、闵行区、黄浦区、宝山区、虹口区、长宁区)

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安阳市(林州市、汤阴县、文峰区、龙安区、安阳县、殷都区、滑县、内黄县、北关区)

新乡市(封丘县、延津县、长垣市、原阳县、凤泉区、红旗区、牧野区、新乡县、获嘉县、卫辉市、卫滨区、辉县市)

湖州市(长兴县、德清县、安吉县、吴兴区、南浔区)

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南阳市(淅川县、桐柏县、方城县、唐河县、内乡县、卧龙区、邓州市、宛城区、社旗县、新野县、镇平县、西峡县、南召县)

昌都市(边坝县、卡若区、洛隆县、江达县、八宿县、察雅县、芒康县、类乌齐县、丁青县、左贡县、贡觉县)

牡丹江市(东宁市、爱民区、阳明区、绥芬河市、穆棱市、林口县、东安区、西安区、宁安市、海林市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。