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梧州市(万秀区、龙圩区、苍梧县、岑溪市、藤县、长洲区、蒙山县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、台江县、镇远县、麻江县、剑河县、锦屏县、榕江县、从江县、三穗县、黄平县、施秉县、岑巩县、黎平县、丹寨县、雷山县、凯里市)

广元市(利州区、昭化区、朝天区、旺苍县、青川县、剑阁县、苍溪县)

西宁市(城西区、城北区、城中区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区)  恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、恩施市、鹤峰县、巴东县、利川市、宣恩县、咸丰县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

宜昌市(五峰土家族自治县、西陵区、夷陵区、当阳市、长阳土家族自治县、宜都市、兴山县、秭归县、远安县、枝江市、伍家岗区、点军区、猇亭区)

重庆市(九龙坡区、云阳县、黔江区、渝中区、潼南区、沙坪坝区、石柱土家族自治县、梁平区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、永川区、大渡口区、綦江区、铜梁区、北碚区、巫溪县、南川区、彭水苗族土家族自治县、合川区、南岸区、大足区、长寿区、江津区、璧山区、丰都县、渝北区、江北区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、垫江县、万州区、城口县、奉节县、荣昌区、武隆区、开州区、巫山县)  广州市(海珠区、增城区、黄埔区、南沙区、白云区、从化区、天河区、越秀区、番禺区、荔湾区、花都区)

林芝市(墨脱县、巴宜区、察隅县、米林市、波密县、朗县、工布江达县)

衢州市(衢江区、常山县、龙游县、江山市、开化县、柯城区)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、东方市、澄迈县、白沙黎族自治县、定安县、文昌市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、临高县、屯昌县、乐东黎族自治县、万宁市)

温州市(洞头区、龙港市、鹿城区、瑞安市、乐清市、龙湾区、泰顺县、苍南县、瓯海区、文成县、平阳县、永嘉县)

河源市(紫金县、东源县、和平县、源城区、连平县、龙川县)

宣城市(广德市、宣州区、宁国市、郎溪县、旌德县、泾县、绩溪县)

和田地区(策勒县、和田县、民丰县、和田市、于田县、洛浦县、皮山县、墨玉县)

宜宾市(叙州区、南溪区、珙县、屏山县、长宁县、高县、翠屏区、兴文县、江安县、筠连县)

福州市(长乐区、晋安区、连江县、台江区、仓山区、鼓楼区、永泰县、闽清县、马尾区、平潭县、福清市、闽侯县、罗源县)

日喀则市(康马县、吉隆县、拉孜县、岗巴县、桑珠孜区、仲巴县、萨迦县、定日县、定结县、白朗县、谢通门县、聂拉木县、仁布县、萨嘎县、亚东县、江孜县、昂仁县、南木林县)

山南市(错那市、曲松县、贡嘎县、乃东区、浪卡子县、琼结县、措美县、隆子县、洛扎县、加查县、扎囊县、桑日县)

榆林市(清涧县、横山区、吴堡县、绥德县、米脂县、佳县、府谷县、子洲县、靖边县、定边县、榆阳区、神木市)

武汉市(江汉区、黄陂区、新洲区、武昌区、汉南区、蔡甸区、硚口区、江夏区、青山区、洪山区、汉阳区、东西湖区、江岸区)

玉溪市(江川区、易门县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、通海县、华宁县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

吉安市(吉水县、遂川县、万安县、永新县、井冈山市、峡江县、泰和县、青原区、安福县、吉州区、新干县、永丰县、吉安县)

巴中市(恩阳区、南江县、巴州区、通江县、平昌县)

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长春市(农安县、双阳区、公主岭市、绿园区、九台区、朝阳区、南关区、榆树市、宽城区、二道区、德惠市)

眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、青神县、彭山区、仁寿县)

晋城市(高平市、城区、阳城县、泽州县、沁水县、陵川县)

新疆维吾尔自治区  成都市(邛崃市、武侯区、青羊区、都江堰市、郫都区、温江区、锦江区、金牛区、崇州市、大邑县、双流区、蒲江县、青白江区、新都区、金堂县、成华区、彭州市、简阳市、新津区、龙泉驿区)

汉中市(勉县、宁强县、略阳县、佛坪县、南郑区、留坝县、汉台区、西乡县、镇巴县、城固县、洋县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、市中区、峄城区、薛城区、滕州市)

香港特别行政区雅安市(名山区、汉源县、石棉县、芦山县、荥经县、天全县、雨城区、宝兴县)

深圳市(盐田区、坪山区、宝安区、福田区、光明区、罗湖区、龙岗区、南山区、龙华区)  吕梁市(汾阳市、方山县、中阳县、交城县、兴县、岚县、离石区、石楼县、交口县、柳林县、文水县、孝义市、临县)

荆州市(石首市、荆州区、公安县、江陵县、松滋市、沙市区、洪湖市、监利市)

石家庄市(赞皇县、鹿泉区、无极县、井陉县、栾城区、井陉矿区、深泽县、新华区、藁城区、桥西区、新乐市、元氏县、辛集市、高邑县、长安区、裕华区、正定县、行唐县、平山县、灵寿县、赵县、晋州市)

佛山市(南海区、高明区、顺德区、禅城区、三水区)南充市(营山县、蓬安县、西充县、高坪区、顺庆区、阆中市、仪陇县、嘉陵区、南部县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

常州市(金坛区、溧阳市、钟楼区、新北区、武进区、天宁区)

白银市(景泰县、靖远县、会宁县、白银区、平川区)

伊春市(丰林县、嘉荫县、大箐山县、汤旺县、南岔县、铁力市、金林区、友好区、乌翠区、伊美区)

镇江市(京口区、润州区、扬中市、丹阳市、丹徒区、句容市)

北京市(通州区、平谷区、石景山区、丰台区、大兴区、密云区、延庆区、顺义区、东城区、昌平区、西城区、房山区、海淀区、门头沟区、怀柔区、朝阳区)

营口市(西市区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市)

滨州市(阳信县、沾化区、邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、博兴县)

济源市

承德市(鹰手营子矿区、承德县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市、丰宁满族自治县)

周口市(川汇区、鹿邑县、沈丘县、扶沟县、西华县、郸城县、商水县、淮阳区、太康县、项城市)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、洱源县、云龙县、永平县、宾川县、南涧彝族自治县、剑川县、大理市、弥渡县、鹤庆县)

西藏自治区

临夏回族自治州(永靖县、康乐县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、和政县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

盐城市(东台市、建湖县、大丰区、盐都区、响水县、亭湖区、射阳县、滨海县、阜宁县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。