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湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、吉首市、古丈县、凤凰县、花垣县、保靖县、龙山县)

白银市(景泰县、会宁县、靖远县、平川区、白银区)

苏州市(虎丘区、吴江区、相城区、太仓市、常熟市、吴中区、张家港市、昆山市、姑苏区)

安阳市(林州市、北关区、安阳县、滑县、龙安区、文峰区、汤阴县、内黄县、殷都区)  三沙市(西沙区、南沙区)

临汾市(浮山县、永和县、曲沃县、翼城县、古县、蒲县、侯马市、襄汾县、尧都区、汾西县、乡宁县、洪洞县、吉县、隰县、安泽县、大宁县、霍州市)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

淮安市(洪泽区、淮安区、涟水县、淮阴区、清江浦区、盱眙县、金湖县)

石河子市(铁门关市、白杨市、昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、北屯市、新星市、可克达拉市、阿拉尔市、五家渠市、双河市)  哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

信阳市(商城县、罗山县、光山县、固始县、息县、浉河区、潢川县、新县、平桥区、淮滨县)

山南市(扎囊县、隆子县、加查县、桑日县、洛扎县、曲松县、浪卡子县、琼结县、措美县、贡嘎县、乃东区、错那市)

广州市(番禺区、白云区、从化区、增城区、海珠区、黄埔区、南沙区、花都区、越秀区、天河区、荔湾区)

三门峡市(卢氏县、渑池县、灵宝市、湖滨区、陕州区、义马市)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)

乌兰察布市(集宁区、凉城县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、卓资县、丰镇市、化德县)

汉中市(宁强县、城固县、汉台区、佛坪县、镇巴县、西乡县、勉县、洋县、略阳县、南郑区、留坝县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、理县、黑水县、金川县、茂县、马尔康市、壤塘县、九寨沟县、汶川县、松潘县、红原县、小金县、阿坝县)

马鞍山市(含山县、当涂县、博望区、和县、雨山区、花山区)

平顶山市(郏县、石龙区、新华区、舞钢市、汝州市、宝丰县、叶县、鲁山县、卫东区、湛河区)

渭南市(澄城县、临渭区、潼关县、大荔县、华州区、韩城市、白水县、华阴市、合阳县、蒲城县、富平县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、康巴什区、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区、乌审旗)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

东营市(利津县、垦利区、广饶县、东营区、河口区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、凯里市、雷山县、锦屏县、榕江县、从江县、镇远县、岑巩县、施秉县、台江县、剑河县、黄平县、黎平县、三穗县、麻江县、丹寨县)

通化市(东昌区、二道江区、通化县、辉南县、梅河口市、柳河县、集安市)

临夏回族自治州(和政县、康乐县、东乡族自治县、广河县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县)

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昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)

商丘市(永城市、睢阳区、虞城县、梁园区、夏邑县、民权县、睢县、柘城县、宁陵县)

鹤岗市(南山区、向阳区、工农区、萝北县、东山区、兴安区、绥滨县、兴山区)

宁夏回族自治区  哈尔滨市(道外区、尚志市、延寿县、巴彦县、南岗区、松北区、道里区、宾县、呼兰区、香坊区、木兰县、通河县、阿城区、五常市、平房区、依兰县、方正县、双城区)

朔州市(怀仁市、应县、右玉县、朔城区、平鲁区、山阴县)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)

定西市(临洮县、岷县、陇西县、渭源县、漳县、安定区、通渭县)丹东市(凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市)

齐齐哈尔市(泰来县、讷河市、拜泉县、甘南县、碾子山区、铁锋区、建华区、克山县、龙沙区、富裕县、富拉尔基区、依安县、昂昂溪区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、克东县)  厦门市(海沧区、翔安区、集美区、湖里区、思明区、同安区)

赣州市(瑞金市、全南县、安远县、上犹县、信丰县、章贡区、兴国县、崇义县、石城县、会昌县、定南县、于都县、赣县区、南康区、宁都县、龙南市、大余县、寻乌县)

衢州市(柯城区、开化县、衢江区、龙游县、江山市、常山县)

朝阳市(北票市、建平县、龙城区、双塔区、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)上饶市(万年县、婺源县、弋阳县、广丰区、广信区、横峰县、信州区、铅山县、玉山县、鄱阳县、余干县、德兴市)

忻州市(保德县、代县、静乐县、宁武县、五台县、神池县、岢岚县、河曲县、偏关县、五寨县、原平市、繁峙县、定襄县、忻府区)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

武汉市(硚口区、黄陂区、江汉区、汉阳区、东西湖区、江夏区、江岸区、洪山区、青山区、武昌区、新洲区、汉南区、蔡甸区)

内蒙古自治区

澳门特别行政区

安康市(白河县、镇坪县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、岚皋县、石泉县、平利县、汉阴县、紫阳县)

大理白族自治州(永平县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、宾川县、剑川县、鹤庆县、南涧彝族自治县、洱源县、大理市、弥渡县)

柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、柳江区、融安县、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、柳北区、柳南区、柳城县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

金昌市(永昌县、金川区)

六安市(裕安区、霍邱县、金寨县、舒城县、叶集区、金安区、霍山县)

萍乡市(湘东区、芦溪县、上栗县、莲花县、安源区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、奎屯市、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、巩留县、特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、新源县、察布查尔锡伯自治县)

汕头市(南澳县、潮阳区、潮南区、濠江区、龙湖区、澄海区、金平区)

长治市(屯留区、沁源县、沁县、长子县、武乡县、壶关县、黎城县、上党区、潞城区、潞州区、襄垣县、平顺县)

福州市(仓山区、闽清县、福清市、长乐区、闽侯县、连江县、晋安区、永泰县、罗源县、马尾区、平潭县、台江区、鼓楼区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。