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五指山市(定安县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、澄迈县、万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、文昌市、琼中黎族苗族自治县、临高县、琼海市)

常德市(石门县、汉寿县、澧县、武陵区、安乡县、桃源县、鼎城区、临澧县、津市市)

昭通市(永善县、盐津县、昭阳区、大关县、水富市、巧家县、绥江县、彝良县、鲁甸县、镇雄县、威信县)

银川市(金凤区、西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县)  烟台市(莱阳市、栖霞市、牟平区、龙口市、莱州市、莱山区、蓬莱区、招远市、海阳市、芝罘区、福山区)

咸宁市(咸安区、通山县、嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市)

玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、华宁县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区、昭平县)

吕梁市(汾阳市、交口县、文水县、临县、岚县、兴县、柳林县、石楼县、离石区、中阳县、孝义市、方山县、交城县)  安康市(石泉县、平利县、岚皋县、汉滨区、紫阳县、白河县、汉阴县、旬阳市、宁陕县、镇坪县)

孝感市(安陆市、应城市、大悟县、汉川市、云梦县、孝南区、孝昌县)

商洛市(商州区、洛南县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县、丹凤县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

石家庄市(高邑县、正定县、井陉县、栾城区、长安区、灵寿县、井陉矿区、晋州市、无极县、辛集市、桥西区、裕华区、平山县、新华区、深泽县、鹿泉区、元氏县、赵县、行唐县、赞皇县、藁城区、新乐市)

白山市(靖宇县、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区)

阿里地区(革吉县、噶尔县、改则县、日土县、措勤县、札达县、普兰县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区、宁城县、红山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林左旗、敖汉旗、克什克腾旗、元宝山区、林西县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、金塔县、瓜州县、肃州区)

晋中市(介休市、寿阳县、左权县、榆次区、榆社县、祁县、太谷区、昔阳县、和顺县、平遥县、灵石县)

渭南市(华州区、韩城市、白水县、富平县、潼关县、华阴市、临渭区、澄城县、大荔县、蒲城县、合阳县)

抚州市(乐安县、临川区、崇仁县、广昌县、资溪县、南丰县、南城县、金溪县、东乡区、宜黄县、黎川县)

吉林市(磐石市、船营区、昌邑区、桦甸市、永吉县、蛟河市、丰满区、舒兰市、龙潭区)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、治多县)

永州市(道县、祁阳市、江永县、蓝山县、双牌县、零陵区、宁远县、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、新田县)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

唐山市(路南区、滦州市、古冶区、丰润区、遵化市、迁西县、滦南县、曹妃甸区、乐亭县、丰南区、迁安市、玉田县、开平区、路北区)

萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、上栗县、湘东区)

焦作市(山阳区、中站区、马村区、修武县、博爱县、温县、孟州市、解放区、沁阳市、武陟县)

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湘潭市(雨湖区、湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县)

滨州市(沾化区、惠民县、滨城区、博兴县、阳信县、邹平市、无棣县)

芜湖市(南陵县、弋江区、镜湖区、无为市、繁昌区、鸠江区、湾沚区)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)  锦州市(凌河区、北镇市、黑山县、古塔区、义县、太和区、凌海市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

济南市(槐荫区、钢城区、济阳区、历下区、平阴县、长清区、章丘区、市中区、天桥区、莱芜区、商河县、历城区)

包头市(昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、青山区、东河区、土默特右旗、九原区、石拐区、白云鄂博矿区)常州市(武进区、金坛区、钟楼区、溧阳市、天宁区、新北区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)  山南市(贡嘎县、琼结县、隆子县、加查县、乃东区、曲松县、洛扎县、措美县、浪卡子县、桑日县、扎囊县、错那市)

保山市(隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县)

贵港市(桂平市、港南区、覃塘区、平南县、港北区)

阜阳市(临泉县、颍泉区、太和县、界首市、颍州区、阜南县、颍上县、颍东区)克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

广州市(从化区、增城区、天河区、花都区、白云区、越秀区、南沙区、海珠区、荔湾区、番禺区、黄埔区)

淮南市(潘集区、凤台县、谢家集区、八公山区、大通区、寿县、田家庵区)

鞍山市(铁东区、立山区、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、海城市、千山区)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

六安市(金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、叶集区、裕安区、霍山县)

日喀则市(谢通门县、岗巴县、亚东县、仁布县、拉孜县、康马县、萨迦县、仲巴县、定日县、萨嘎县、白朗县、聂拉木县、定结县、昂仁县、桑珠孜区、南木林县、吉隆县、江孜县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

漳州市(华安县、东山县、南靖县、长泰区、漳浦县、平和县、云霄县、芗城区、龙文区、龙海区、诏安县)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、昌黎县、卢龙县、抚宁区)

和田地区(民丰县、墨玉县、策勒县、皮山县、和田市、洛浦县、和田县、于田县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、凤凰县、泸溪县、古丈县、龙山县、永顺县、吉首市)

东莞市

运城市(夏县、闻喜县、平陆县、芮城县、垣曲县、临猗县、盐湖区、新绛县、绛县、万荣县、稷山县、河津市、永济市)

衡水市(安平县、饶阳县、桃城区、武强县、枣强县、深州市、景县、冀州区、武邑县、阜城县、故城县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。