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文山壮族苗族自治州(富宁县、广南县、丘北县、文山市、砚山县、西畴县、麻栗坡县、马关县)

济宁市(泗水县、兖州区、任城区、汶上县、鱼台县、邹城市、嘉祥县、微山县、梁山县、曲阜市、金乡县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、二连浩特市、正镶白旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市)

南昌市(西湖区、青云谱区、红谷滩区、南昌县、进贤县、安义县、青山湖区、东湖区、新建区)  贺州市(昭平县、八步区、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城北区、城西区、湟源县、城东区)

河池市(南丹县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区、凤山县、罗城仫佬族自治县、宜州区、东兰县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县)安康市(岚皋县、平利县、紫阳县、汉阴县、石泉县、汉滨区、白河县、旬阳市、镇坪县、宁陕县)

固原市(原州区、彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县)  郴州市(汝城县、资兴市、宜章县、桂阳县、桂东县、嘉禾县、安仁县、临武县、永兴县、苏仙区、北湖区)

南京市(玄武区、栖霞区、江宁区、秦淮区、六合区、溧水区、高淳区、建邺区、浦口区、雨花台区、鼓楼区)

临汾市(古县、吉县、侯马市、隰县、汾西县、翼城县、尧都区、永和县、乡宁县、浮山县、大宁县、蒲县、霍州市、安泽县、襄汾县、洪洞县、曲沃县)

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区、城厢区)

无锡市(惠山区、滨湖区、宜兴市、锡山区、江阴市、梁溪区、新吴区)

上饶市(广信区、横峰县、信州区、铅山县、德兴市、玉山县、余干县、广丰区、弋阳县、万年县、鄱阳县、婺源县)

新疆维吾尔自治区

德阳市(中江县、什邡市、旌阳区、广汉市、绵竹市、罗江区)

南阳市(宛城区、镇平县、唐河县、邓州市、南召县、卧龙区、西峡县、淅川县、新野县、方城县、桐柏县、内乡县、社旗县)

安阳市(汤阴县、安阳县、林州市、北关区、滑县、文峰区、内黄县、龙安区、殷都区)

牡丹江市(绥芬河市、阳明区、东宁市、宁安市、东安区、海林市、西安区、爱民区、林口县、穆棱市)

辽阳市(辽阳县、文圣区、弓长岭区、宏伟区、太子河区、白塔区、灯塔市)

常州市(钟楼区、天宁区、溧阳市、武进区、金坛区、新北区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、若羌县、且末县、博湖县、轮台县、和静县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、荔波县、罗甸县、惠水县、平塘县、贵定县、瓮安县、长顺县、独山县、都匀市、三都水族自治县)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县、萧县)

黄冈市(武穴市、麻城市、红安县、黄州区、蕲春县、浠水县、黄梅县、罗田县、团风县、英山县)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)

山南市(乃东区、洛扎县、加查县、错那市、隆子县、琼结县、曲松县、扎囊县、贡嘎县、措美县、浪卡子县、桑日县)

湛江市(雷州市、廉江市、遂溪县、坡头区、霞山区、麻章区、徐闻县、赤坎区、吴川市)

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汕头市(澄海区、金平区、南澳县、潮南区、濠江区、潮阳区、龙湖区)

哈尔滨市(南岗区、双城区、香坊区、延寿县、木兰县、巴彦县、五常市、道外区、尚志市、宾县、通河县、阿城区、呼兰区、松北区、平房区、方正县、依兰县、道里区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍尔果斯市、特克斯县、奎屯市、昭苏县、尼勒克县、巩留县、新源县、伊宁市)

宜春市(高安市、樟树市、丰城市、袁州区、靖安县、上高县、铜鼓县、万载县、宜丰县、奉新县)  和田地区(墨玉县、于田县、洛浦县、策勒县、和田市、民丰县、和田县、皮山县)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、合作市、碌曲县、舟曲县、夏河县、玛曲县、迭部县)

那曲市(巴青县、尼玛县、比如县、聂荣县、班戈县、色尼区、嘉黎县、双湖县、申扎县、索县、安多县)金昌市(金川区、永昌县)

阜阳市(太和县、颍州区、阜南县、界首市、颍东区、临泉县、颍上县、颍泉区)  漳州市(云霄县、龙文区、漳浦县、南靖县、芗城区、长泰区、平和县、华安县、东山县、龙海区、诏安县)

临沧市(永德县、凤庆县、临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县)

锦州市(凌河区、义县、凌海市、北镇市、黑山县、古塔区、太和区)

永州市(蓝山县、祁阳市、零陵区、江华瑶族自治县、道县、冷水滩区、新田县、东安县、江永县、宁远县、双牌县)大庆市(让胡路区、大同区、肇源县、红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇州县、萨尔图区)

自贡市(自流井区、贡井区、荣县、沿滩区、富顺县、大安区)

郑州市(荥阳市、中原区、上街区、登封市、惠济区、新密市、巩义市、管城回族区、新郑市、金水区、中牟县、二七区)

淮南市(凤台县、大通区、潘集区、田家庵区、八公山区、谢家集区、寿县)

大连市(金州区、中山区、沙河口区、长海县、瓦房店市、甘井子区、旅顺口区、普兰店区、西岗区、庄河市)

澳门特别行政区

营口市(站前区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

绥化市(明水县、兰西县、安达市、绥棱县、庆安县、望奎县、肇东市、北林区、海伦市、青冈县)

驻马店市(确山县、上蔡县、遂平县、正阳县、驿城区、汝南县、西平县、泌阳县、平舆县、新蔡县)

丽水市(龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、庆元县、松阳县、青田县、云和县、遂昌县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

漯河市(郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县)

孝感市(汉川市、云梦县、大悟县、孝南区、孝昌县、安陆市、应城市)

宜宾市(翠屏区、屏山县、叙州区、高县、兴文县、南溪区、长宁县、筠连县、江安县、珙县)

黄石市(铁山区、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区、阳新县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。