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长春市(宽城区、二道区、朝阳区、公主岭市、九台区、农安县、绿园区、榆树市、双阳区、南关区、德惠市)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、册亨县、晴隆县、望谟县、贞丰县、兴义市、普安县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)  银川市(金凤区、永宁县、贺兰县、灵武市、兴庆区、西夏区)

永州市(宁远县、祁阳市、双牌县、道县、东安县、冷水滩区、新田县、零陵区、蓝山县、江永县、江华瑶族自治县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、杭锦旗、达拉特旗、鄂托克旗、乌审旗、伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、准格尔旗)

绍兴市(越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区、新昌县、柯桥区)

青岛市(平度市、李沧区、城阳区、即墨区、莱西市、崂山区、市南区、胶州市、黄岛区、市北区)  聊城市(高唐县、东昌府区、东阿县、阳谷县、茌平区、临清市、冠县、莘县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

天津市(河东区、蓟州区、东丽区、河西区、武清区、宝坻区、北辰区、津南区、西青区、南开区、红桥区、宁河区、河北区、和平区、静海区、滨海新区)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

营口市(老边区、西市区、大石桥市、站前区、盖州市、鲅鱼圈区)

孝感市(孝昌县、大悟县、安陆市、汉川市、孝南区、云梦县、应城市)

庆阳市(镇原县、西峰区、庆城县、正宁县、合水县、华池县、环县、宁县)

厦门市(翔安区、同安区、集美区、湖里区、海沧区、思明区)

五指山市(乐东黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、澄迈县、文昌市、琼海市、东方市、保亭黎族苗族自治县)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

贵阳市(修文县、开阳县、花溪区、息烽县、白云区、南明区、观山湖区、清镇市、云岩区、乌当区)

巴中市(平昌县、巴州区、通江县、恩阳区、南江县)

鹤岗市(向阳区、东山区、工农区、南山区、兴山区、萝北县、兴安区、绥滨县)

林芝市(波密县、米林市、工布江达县、巴宜区、朗县、察隅县、墨脱县)

昭通市(盐津县、水富市、威信县、永善县、镇雄县、彝良县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、大关县、巧家县)

运城市(临猗县、永济市、夏县、绛县、平陆县、河津市、盐湖区、芮城县、万荣县、新绛县、稷山县、垣曲县、闻喜县)

西藏自治区

东莞市

南京市(雨花台区、栖霞区、秦淮区、江宁区、玄武区、建邺区、鼓楼区、溧水区、高淳区、浦口区、六合区)

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白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县、江源区、临江市)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

攀枝花市(西区、东区、盐边县、仁和区、米易县)  盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

和田地区(和田市、和田县、于田县、墨玉县、民丰县、策勒县、洛浦县、皮山县)

铜仁市(松桃苗族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、石阡县、德江县、印江土家族苗族自治县、江口县)

湛江市(吴川市、廉江市、麻章区、徐闻县、雷州市、赤坎区、坡头区、霞山区、遂溪县)邢台市(巨鹿县、任泽区、柏乡县、清河县、新河县、平乡县、广宗县、内丘县、临西县、威县、南宫市、隆尧县、南和区、沙河市、宁晋县、临城县、襄都区、信都区)

广元市(青川县、昭化区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、利州区、朝天区)  朔州市(平鲁区、右玉县、朔城区、怀仁市、应县、山阴县)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

宣城市(郎溪县、广德市、绩溪县、宁国市、宣州区、旌德县、泾县)渭南市(华州区、大荔县、潼关县、华阴市、韩城市、蒲城县、白水县、临渭区、富平县、合阳县、澄城县)

太原市(娄烦县、万柏林区、杏花岭区、阳曲县、清徐县、晋源区、迎泽区、古交市、尖草坪区、小店区)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、太子河区、弓长岭区、灯塔市、白塔区、文圣区)

泸州市(古蔺县、合江县、龙马潭区、江阳区、泸县、叙永县、纳溪区)

六安市(裕安区、霍邱县、舒城县、金寨县、叶集区、金安区、霍山县)

甘孜藏族自治州(石渠县、稻城县、雅江县、色达县、丹巴县、道孚县、康定市、乡城县、甘孜县、巴塘县、得荣县、炉霍县、德格县、白玉县、新龙县、九龙县、泸定县、理塘县)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、合山市、忻城县、兴宾区)

肇庆市(怀集县、德庆县、高要区、封开县、四会市、鼎湖区、广宁县、端州区)

芜湖市(南陵县、繁昌区、鸠江区、无为市、弋江区、镜湖区、湾沚区)

通化市(柳河县、二道江区、辉南县、梅河口市、通化县、集安市、东昌区)

合肥市(巢湖市、庐江县、瑶海区、长丰县、包河区、肥东县、蜀山区、庐阳区、肥西县)

重庆市(南川区、北碚区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、璧山区、沙坪坝区、忠县、渝北区、万州区、九龙坡区、铜梁区、大足区、巴南区、渝中区、巫山县、大渡口区、长寿区、城口县、南岸区、丰都县、永川区、巫溪县、潼南区、荣昌区、黔江区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、江北区、武隆区、云阳县、涪陵区、合川区、奉节县、江津区、綦江区、开州区、垫江县、酉阳土家族苗族自治县)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、敦化市、安图县、和龙市、汪清县、珲春市、延吉市)

黄冈市(团风县、红安县、黄梅县、英山县、武穴市、蕲春县、罗田县、麻城市、黄州区、浠水县)

菏泽市(东明县、定陶区、牡丹区、单县、鄄城县、巨野县、郓城县、曹县、成武县)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、鸡东县、麻山区、城子河区、密山市、虎林市、梨树区、滴道区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：