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汉中市(略阳县、宁强县、洋县、留坝县、南郑区、汉台区、镇巴县、勉县、佛坪县、西乡县、城固县)

上海市(徐汇区、奉贤区、金山区、嘉定区、闵行区、浦东新区、宝山区、黄浦区、虹口区、松江区、青浦区、杨浦区、长宁区、崇明区、普陀区、静安区)

漳州市(龙文区、云霄县、漳浦县、诏安县、平和县、华安县、东山县、南靖县、芗城区、龙海区、长泰区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、麻栗坡县、广南县、西畴县、马关县、砚山县、丘北县)  凉山彝族自治州(会理市、雷波县、德昌县、布拖县、美姑县、会东县、木里藏族自治县、宁南县、西昌市、冕宁县、越西县、喜德县、昭觉县、盐源县、甘洛县、金阳县、普格县)

三明市(泰宁县、建宁县、三元区、宁化县、尤溪县、明溪县、将乐县、大田县、沙县区、清流县、永安市)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县、布尔津县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)内江市(资中县、东兴区、威远县、隆昌市、市中区)

苏州市(太仓市、常熟市、虎丘区、张家港市、昆山市、吴中区、姑苏区、吴江区、相城区)  郴州市(北湖区、苏仙区、安仁县、嘉禾县、永兴县、资兴市、临武县、汝城县、宜章县、桂阳县、桂东县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、宜州区、南丹县、天峨县、罗城仫佬族自治县、东兰县、凤山县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县)

泸州市(泸县、龙马潭区、合江县、纳溪区、古蔺县、江阳区、叙永县)

咸阳市(兴平市、秦都区、彬州市、泾阳县、武功县、三原县、乾县、旬邑县、长武县、永寿县、淳化县、渭城区、礼泉县、杨陵区)

宁夏回族自治区

黑河市(北安市、逊克县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、孙吴县)

石家庄市(元氏县、鹿泉区、长安区、无极县、井陉矿区、井陉县、新华区、高邑县、辛集市、行唐县、平山县、赵县、正定县、新乐市、藁城区、晋州市、深泽县、栾城区、桥西区、赞皇县、裕华区、灵寿县)

曲靖市(会泽县、罗平县、师宗县、陆良县、麒麟区、宣威市、马龙区、沾益区、富源县)

重庆市(潼南区、铜梁区、万州区、黔江区、沙坪坝区、九龙坡区、梁平区、荣昌区、石柱土家族自治县、开州区、璧山区、江津区、渝北区、合川区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、城口县、丰都县、垫江县、云阳县、长寿区、江北区、大渡口区、北碚区、綦江区、巫山县、涪陵区、巫溪县、永川区、南岸区、忠县、渝中区、大足区、南川区、武隆区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、贵南县、兴海县)

石河子市(昆玉市、新星市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、铁门关市、双河市、白杨市、北屯市、图木舒克市、阿拉尔市)

嘉兴市(秀洲区、海盐县、桐乡市、嘉善县、海宁市、南湖区、平湖市)

吕梁市(方山县、交城县、石楼县、中阳县、离石区、文水县、临县、交口县、柳林县、孝义市、汾阳市、岚县、兴县)

贵阳市(乌当区、息烽县、修文县、清镇市、开阳县、白云区、南明区、观山湖区、云岩区、花溪区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、望谟县、安龙县、贞丰县、普安县、兴仁市、兴义市)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、杂多县、囊谦县、称多县、玉树市)

潍坊市(诸城市、临朐县、潍城区、奎文区、昌邑市、高密市、坊子区、安丘市、寒亭区、寿光市、青州市、昌乐县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、东区、西区)

商洛市(商州区、山阳县、商南县、柞水县、洛南县、丹凤县、镇安县)

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常州市(钟楼区、天宁区、新北区、金坛区、溧阳市、武进区)

定西市(安定区、陇西县、渭源县、通渭县、漳县、临洮县、岷县)

贺州市(八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)

岳阳市(临湘市、岳阳县、君山区、华容县、汨罗市、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、平江县)  绵阳市(游仙区、梓潼县、涪城区、平武县、江油市、三台县、北川羌族自治县、安州区、盐亭县)

南昌市(青云谱区、青山湖区、西湖区、安义县、东湖区、新建区、红谷滩区、进贤县、南昌县)

广元市(苍溪县、利州区、昭化区、朝天区、旺苍县、青川县、剑阁县)

怀化市(溆浦县、鹤城区、洪江市、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、会同县、麻阳苗族自治县)襄阳市(襄城区、谷城县、南漳县、樊城区、老河口市、襄州区、保康县、枣阳市、宜城市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、乌审旗、康巴什区)  九江市(瑞昌市、濂溪区、武宁县、庐山市、浔阳区、共青城市、德安县、彭泽县、修水县、永修县、柴桑区、湖口县、都昌县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、荔波县、龙里县、福泉市、贵定县、三都水族自治县、都匀市、瓮安县、长顺县、罗甸县、独山县、惠水县)

厦门市(思明区、海沧区、翔安区、同安区、湖里区、集美区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)通化市(二道江区、集安市、东昌区、梅河口市、辉南县、柳河县、通化县)

大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、大理市、弥渡县、洱源县)

新疆维吾尔自治区

辽阳市(灯塔市、文圣区、白塔区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、宏伟区)

济源市

安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、通海县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、安居区、船山区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、轮台县、库尔勒市、且末县、和硕县、和静县、若羌县、尉犁县、焉耆回族自治县)

武汉市(硚口区、青山区、汉南区、新洲区、洪山区、武昌区、蔡甸区、东西湖区、黄陂区、江汉区、江岸区、汉阳区、江夏区)

安康市(岚皋县、紫阳县、白河县、石泉县、宁陕县、汉滨区、镇坪县、平利县、旬阳市、汉阴县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、平南县、港北区)

佳木斯市(桦川县、桦南县、向阳区、抚远市、前进区、郊区、同江市、富锦市、东风区、汤原县)

日喀则市(谢通门县、吉隆县、聂拉木县、萨嘎县、萨迦县、南木林县、白朗县、康马县、仲巴县、仁布县、定日县、江孜县、桑珠孜区、亚东县、岗巴县、昂仁县、拉孜县、定结县)

永州市(新田县、江永县、双牌县、道县、祁阳市、东安县、江华瑶族自治县、蓝山县、宁远县、冷水滩区、零陵区)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。