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陇南市(康县、礼县、成县、宕昌县、西和县、两当县、武都区、徽县、文县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、达日县、班玛县、甘德县、玛多县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、阿坝县、松潘县、马尔康市、小金县、若尔盖县、茂县、理县、壤塘县、金川县、红原县、汶川县、九寨沟县)

乐山市(五通桥区、沐川县、峨边彝族自治县、峨眉山市、沙湾区、马边彝族自治县、犍为县、夹江县、金口河区、井研县、市中区)  新疆维吾尔自治区

宁夏回族自治区

衢州市(龙游县、柯城区、江山市、常山县、衢江区、开化县)

锦州市(义县、黑山县、太和区、古塔区、凌海市、北镇市、凌河区)宣城市(宁国市、旌德县、泾县、郎溪县、宣州区、绩溪县、广德市)

岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、汨罗市、平江县、君山区、云溪区、华容县、临湘市)  喀什地区(岳普湖县、叶城县、麦盖提县、疏勒县、伽师县、英吉沙县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、莎车县、疏附县、喀什市)

石河子市(五家渠市、阿拉尔市、白杨市、可克达拉市、双河市、昆玉市、胡杨河市、新星市、北屯市、图木舒克市、铁门关市)

山南市(曲松县、措美县、洛扎县、错那市、隆子县、桑日县、加查县、乃东区、扎囊县、贡嘎县、浪卡子县、琼结县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、博湖县、且末县、轮台县)

长春市(二道区、绿园区、宽城区、朝阳区、南关区、公主岭市、德惠市、双阳区、九台区、农安县、榆树市)

昆明市(嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、西山区、东川区、安宁市、宜良县、晋宁区、富民县、石林彝族自治县、五华区、官渡区)

伊春市(嘉荫县、铁力市、乌翠区、丰林县、汤旺县、友好区、南岔县、大箐山县、金林区、伊美区)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

信阳市(平桥区、罗山县、息县、浉河区、新县、潢川县、商城县、淮滨县、光山县、固始县)

沧州市(任丘市、肃宁县、海兴县、运河区、河间市、青县、盐山县、献县、泊头市、黄骅市、孟村回族自治县、新华区、吴桥县、沧县、东光县、南皮县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

榆林市(米脂县、横山区、靖边县、府谷县、绥德县、吴堡县、清涧县、榆阳区、子洲县、神木市、定边县、佳县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

江门市(江海区、开平市、台山市、新会区、恩平市、蓬江区、鹤山市)

唐山市(滦州市、开平区、丰南区、迁西县、丰润区、玉田县、曹妃甸区、迁安市、路南区、遵化市、路北区、古冶区、滦南县、乐亭县)

焦作市(解放区、沁阳市、博爱县、温县、修武县、山阳区、武陟县、马村区、中站区、孟州市)

宝鸡市(眉县、渭滨区、岐山县、麟游县、千阳县、凤翔区、金台区、陈仓区、太白县、扶风县、凤县、陇县)

驻马店市(遂平县、平舆县、汝南县、泌阳县、新蔡县、正阳县、驿城区、上蔡县、确山县、西平县)

绍兴市(嵊州市、柯桥区、新昌县、越城区、上虞区、诸暨市)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)

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贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区、钟山县)

滨州市(无棣县、博兴县、滨城区、惠民县、阳信县、沾化区、邹平市)

宿州市(泗县、砀山县、萧县、埇桥区、灵璧县)

吕梁市(孝义市、方山县、交城县、石楼县、交口县、兴县、临县、汾阳市、中阳县、岚县、柳林县、文水县、离石区)  澳门特别行政区

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

青岛市(莱西市、市南区、即墨区、胶州市、城阳区、市北区、黄岛区、崂山区、平度市、李沧区)

佛山市(顺德区、三水区、禅城区、南海区、高明区)丹东市(东港市、凤城市、振安区、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、纳溪区、江阳区、泸县、叙永县、合江县)  南宁市(兴宁区、武鸣区、西乡塘区、江南区、上林县、马山县、良庆区、宾阳县、横州市、隆安县、邕宁区、青秀区)

长沙市(天心区、长沙县、浏阳市、芙蓉区、开福区、岳麓区、宁乡市、望城区、雨花区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

天水市(秦州区、武山县、甘谷县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县、清水县)鸡西市(滴道区、梨树区、麻山区、城子河区、鸡东县、密山市、恒山区、虎林市、鸡冠区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区、义马市)

河源市(和平县、龙川县、连平县、东源县、源城区、紫金县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通城县、咸安区、通山县、崇阳县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、杂多县、囊谦县、治多县、玉树市)

东莞市

开封市(兰考县、通许县、顺河回族区、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、杞县、祥符区、禹王台区)

茂名市(化州市、茂南区、高州市、信宜市、电白区)

苏州市(昆山市、吴中区、相城区、姑苏区、太仓市、吴江区、常熟市、张家港市、虎丘区)

乌兰察布市(商都县、化德县、卓资县、察哈尔右翼后旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼前旗、四子王旗、凉城县、兴和县)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、船山区、射洪市)

嘉峪关市

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、淇县、山城区)

安庆市(桐城市、太湖县、宜秀区、大观区、宿松县、怀宁县、迎江区、望江县、潜山市、岳西县)

广州市(白云区、从化区、增城区、番禺区、越秀区、海珠区、南沙区、天河区、荔湾区、黄埔区、花都区)

西安市(灞桥区、阎良区、新城区、鄠邑区、周至县、碑林区、雁塔区、莲湖区、临潼区、长安区、未央区、蓝田县、高陵区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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