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包头市(青山区、东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区)
襄阳市(襄城区、樊城区、枣阳市、南漳县、宜城市、襄州区、谷城县、保康县、老河口市)
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湛江市(霞山区、徐闻县、遂溪县、雷州市、麻章区、吴川市、廉江市、赤坎区、坡头区)
定西市(临洮县、漳县、安定区、陇西县、渭源县、通渭县、岷县)
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汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)
宝鸡市(凤翔区、眉县、扶风县、陈仓区、凤县、渭滨区、麟游县、太白县、金台区、千阳县、岐山县、陇县)
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昭通市(鲁甸县、彝良县、昭阳区、镇雄县、盐津县、大关县、绥江县、永善县、威信县、水富市、巧家县)
德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、旌阳区、罗江区、什邡市)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
郴州市(苏仙区、宜章县、汝城县、临武县、北湖区、永兴县、安仁县、嘉禾县、桂阳县、桂东县、资兴市)
山南市(扎囊县、曲松县、浪卡子县、琼结县、加查县、贡嘎县、洛扎县、隆子县、乃东区、措美县、桑日县、错那市)
兰州市(西固区、皋兰县、安宁区、七里河区、永登县、红古区、榆中县、城关区)
商丘市(夏邑县、睢阳区、睢县、民权县、虞城县、柘城县、永城市、梁园区、宁陵县)
黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)
柳州市(鹿寨县、柳北区、三江侗族自治县、柳城县、融安县、柳江区、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县、柳南区)
湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)
临沧市(凤庆县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县)
本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区)
阿里地区(札达县、革吉县、普兰县、改则县、日土县、措勤县、噶尔县)
唐山市(遵化市、迁安市、滦州市、路南区、曹妃甸区、路北区、玉田县、丰南区、开平区、丰润区、乐亭县、古冶区、迁西县、滦南县)
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黄山市(歙县、休宁县、屯溪区、徽州区、黟县、黄山区、祁门县)
白银市(靖远县、白银区、会宁县、景泰县、平川区)
三门峡市(灵宝市、卢氏县、湖滨区、渑池县、义马市、陕州区)
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武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)
大连市(旅顺口区、长海县、金州区、中山区、西岗区、沙河口区、甘井子区、庄河市、普兰店区、瓦房店市)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
深圳市(罗湖区、龙华区、宝安区、光明区、福田区、南山区、龙岗区、坪山区、盐田区)
白山市(江源区、临江市、抚松县、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)
莆田市(秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县、涵江区)
乐山市(沙湾区、五通桥区、井研县、峨眉山市、峨边彝族自治县、犍为县、沐川县、市中区、夹江县、马边彝族自治县、金口河区)
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那曲市(色尼区、巴青县、班戈县、嘉黎县、聂荣县、双湖县、申扎县、比如县、索县、安多县、尼玛县)
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林芝市(巴宜区、墨脱县、察隅县、朗县、波密县、工布江达县、米林市)
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江门市(江海区、蓬江区、开平市、新会区、台山市、恩平市、鹤山市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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