歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!

400电话：123456（点击咨询）

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!各观看免费《今日汇总》

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!各区点热线观看免费《今日发布》

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!电话

7天观看免费人工电话为您、歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!电话区域：

阿里地区(噶尔县、札达县、措勤县、日土县、改则县、普兰县、革吉县)

宜宾市(翠屏区、叙州区、长宁县、珙县、南溪区、筠连县、屏山县、高县、兴文县、江安县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区)

晋中市(左权县、平遥县、介休市、灵石县、榆社县、祁县、太谷区、和顺县、寿阳县、昔阳县、榆次区)  北京市(密云区、房山区、通州区、昌平区、大兴区、顺义区、海淀区、东城区、门头沟区、西城区、延庆区、丰台区、平谷区、怀柔区、朝阳区、石景山区)

滁州市(全椒县、琅琊区、天长市、定远县、明光市、来安县、凤阳县、南谯区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

蚌埠市(禹会区、怀远县、龙子湖区、淮上区、蚌山区、固镇县、五河县)南宁市(宾阳县、上林县、兴宁区、西乡塘区、青秀区、横州市、良庆区、隆安县、武鸣区、邕宁区、马山县、江南区)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)  吕梁市(岚县、交口县、孝义市、柳林县、方山县、石楼县、离石区、兴县、临县、交城县、文水县、中阳县、汾阳市)

泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县、新泰市)

九江市(修水县、柴桑区、永修县、德安县、共青城市、瑞昌市、都昌县、浔阳区、濂溪区、湖口县、庐山市、武宁县、彭泽县)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、涟源市、双峰县)

广西壮族自治区

杭州市(临平区、西湖区、桐庐县、萧山区、滨江区、富阳区、建德市、钱塘区、临安区、上城区、淳安县、余杭区、拱墅区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、上栗县、安源区、湘东区)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、贵德县、兴海县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、红岗区、肇源县、肇州县、龙凤区、林甸县、让胡路区)

龙岩市(新罗区、漳平市、上杭县、连城县、武平县、永定区、长汀县)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

朔州市(平鲁区、右玉县、怀仁市、朔城区、应县、山阴县)

常州市(溧阳市、钟楼区、天宁区、武进区、金坛区、新北区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、延吉市、图们市、和龙市、安图县、珲春市、汪清县)

鸡西市(恒山区、密山市、鸡东县、鸡冠区、滴道区、梨树区、城子河区、虎林市、麻山区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

开封市(尉氏县、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、龙亭区、禹王台区、兰考县、通许县、杞县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、东胜区、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县)

400电话：123456（点击咨询）

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!各观看免费《今日汇总》《今日发布》

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!电话

7天观看免费人工电话为您、歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!中心2025已更新(今日/推荐)

歪歪漫画免费入口页面弹出：带你领略不一样的影视盛宴,快来下载吧!电话区域：

盐城市(响水县、滨海县、大丰区、亭湖区、建湖县、东台市、盐都区、射阳县、阜宁县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、卓资县、丰镇市、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、化德县、察哈尔右翼后旗、商都县、集宁区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、霍尔果斯市、新源县、昭苏县、伊宁市、尼勒克县、巩留县、奎屯市、特克斯县)  黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、都匀市、平塘县、龙里县、独山县、荔波县、瓮安县、贵定县、长顺县、惠水县、罗甸县)

抚州市(临川区、资溪县、东乡区、崇仁县、南城县、宜黄县、黎川县、广昌县、乐安县、金溪县、南丰县)

大理白族自治州(大理市、剑川县、洱源县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、宾川县、云龙县、巍山彝族回族自治县、祥云县、弥渡县、鹤庆县、永平县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)玉林市(兴业县、容县、福绵区、博白县、陆川县、北流市、玉州区)

衢州市(开化县、龙游县、衢江区、柯城区、常山县、江山市)  河源市(连平县、和平县、东源县、紫金县、龙川县、源城区)

乐山市(峨边彝族自治县、市中区、井研县、沐川县、夹江县、沙湾区、金口河区、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、五通桥区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、碾子山区、克山县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、建华区、依安县、龙沙区、富拉尔基区、龙江县、泰来县、铁锋区、拜泉县、讷河市、克东县、甘南县)张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

广州市(越秀区、荔湾区、增城区、天河区、南沙区、番禺区、从化区、黄埔区、花都区、白云区、海珠区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

兰州市(西固区、永登县、安宁区、皋兰县、榆中县、七里河区、红古区、城关区)

曲靖市(沾益区、宣威市、罗平县、会泽县、师宗县、富源县、陆良县、马龙区、麒麟区)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、临泽县、民乐县、甘州区)

嘉峪关市

连云港市(灌南县、海州区、连云区、赣榆区、东海县、灌云县)

银川市(灵武市、永宁县、兴庆区、贺兰县、金凤区、西夏区)

达州市(万源市、开江县、渠县、大竹县、通川区、宣汉县、达川区)

昭通市(盐津县、永善县、鲁甸县、水富市、巧家县、昭阳区、彝良县、大关县、镇雄县、绥江县、威信县)

汉中市(城固县、佛坪县、南郑区、汉台区、勉县、西乡县、略阳县、镇巴县、洋县、留坝县、宁强县)

文山壮族苗族自治州(马关县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、富宁县、丘北县、广南县、文山市)

黄石市(大冶市、西塞山区、阳新县、下陆区、铁山区、黄石港区)

西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城中区、城北区、城西区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

本溪市(明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723

汤然 SAC编号：S1440524100001