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朝阳市(朝阳县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、建平县)  铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

香港特别行政区

黄山市(歙县、徽州区、屯溪区、休宁县、黟县、祁门县、黄山区)

龙岩市(上杭县、永定区、连城县、新罗区、武平县、漳平市、长汀县)

阿克苏地区(柯坪县、温宿县、库车市、拜城县、乌什县、阿克苏市、新和县、沙雅县、阿瓦提县)  佛山市(南海区、顺德区、三水区、禅城区、高明区)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、兴海县、贵南县)

枣庄市(滕州市、市中区、薛城区、峄城区、台儿庄区、山亭区)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、老边区、站前区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

新乡市(卫滨区、封丘县、卫辉市、长垣市、延津县、获嘉县、牧野区、凤泉区、新乡县、辉县市、原阳县、红旗区)

定西市(渭源县、临洮县、岷县、陇西县、漳县、安定区、通渭县)

白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市、大安市)

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)

东营市(河口区、广饶县、利津县、东营区、垦利区)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、合作市、玛曲县、碌曲县、迭部县、卓尼县、夏河县)

台州市(天台县、椒江区、玉环市、临海市、温岭市、路桥区、仙居县、三门县、黄岩区)

延安市(黄龙县、子长市、志丹县、黄陵县、安塞区、甘泉县、宝塔区、吴起县、洛川县、延长县、宜川县、富县、延川县)

安康市(紫阳县、汉阴县、宁陕县、汉滨区、白河县、岚皋县、旬阳市、石泉县、平利县、镇坪县)

蚌埠市(怀远县、固镇县、禹会区、五河县、淮上区、龙子湖区、蚌山区)

六安市(金安区、霍邱县、裕安区、霍山县、金寨县、舒城县、叶集区)

温州市(龙港市、文成县、平阳县、乐清市、泰顺县、洞头区、鹿城区、瓯海区、永嘉县、瑞安市、苍南县、龙湾区)

嘉兴市(海宁市、平湖市、秀洲区、南湖区、桐乡市、嘉善县、海盐县)

运城市(河津市、新绛县、夏县、平陆县、万荣县、绛县、垣曲县、盐湖区、闻喜县、稷山县、临猗县、永济市、芮城县)

济宁市(泗水县、梁山县、任城区、汶上县、邹城市、金乡县、曲阜市、微山县、兖州区、鱼台县、嘉祥县)

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四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、铁东区、梨树县)

萍乡市(莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县、安源区)  上饶市(信州区、横峰县、铅山县、婺源县、弋阳县、余干县、广丰区、鄱阳县、德兴市、玉山县、广信区、万年县)

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中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)  沈阳市(辽中区、铁西区、皇姑区、浑南区、苏家屯区、沈北新区、法库县、沈河区、康平县、和平区、于洪区、大东区、新民市)

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4月22日，牛栏山白酒的母公司顺鑫农业(000860)公布2024年年报。

当年，公司营业收入为91.3亿元，同比下降13.8%；归母净利润实现2.3亿元，相比2023年的亏损3亿元成功扭亏。其中第四季度，公司营业收入为18.1亿元，同比上升1.3%；归母净利润自上年同期亏损331万元变为亏损1.5亿元，亏损额进一步扩大。

合同负债腰斩

2025年一季度，公司营业收入为32.6亿元，同比下降19.7%；归母净利润为2.8亿元，同比下降37.3%；经营现金流净额为-7.04亿元，同比下降58.5%。

一季度囊括春节旺季，比较过去，一季度的盈利往往够顺鑫农业“吃”一年。例如，2024年一季度归母净利润实现4.5亿元，接连三个季度亏损2800万元、4051万元及1.5亿元。

到了2025年一季度，顺鑫农业经营活动现金流净额-7亿元，与上年同期相比净流出扩大58.5%。主要由于公司销售商品收到现金减少，其应收票据和应收账款分别增加1.2亿元、1174万元，同比增长52.7%及58.3%。

《财中社》注意到，作为盈利的“蓄水池”，顺鑫农业合同负债急剧下滑，合同负债代表的是经销商向公司预付的订单款项。截至2025年一季度末，公司合同负债科目仅余3.8亿元，比年初减少13.8亿元。顺鑫农业解释称，主要是由于公司本报告期将预收货款结转确认收入所致。与2024年一季度末的8.4亿元相比，今年一季度合同负债也大幅缩水了54.8%。

再看2024全年，顺鑫农业的合同负债科目也在同比下滑。2024年末，公司合同负债17.6亿元，同比下滑20%。实际上，近年来公司合同负债年年缩水，2022-2023年末分别为38.7亿元及22亿元。当然，这也与公司2023年底剥离房地产业务有一定关系。

2024年，公司经销渠道收入70亿元，经销商数量460家，单个经销商年收入1523万元，与2022年经销渠道收入81亿元、经销商年贡献1832万元相比，单个经销商每年少贡献收入309万元。

经销商贡献下滑的同时，顺鑫农业的产能自然也在减少。2024年，牛栏山白酒的产能37.9万千升，其产能利用率是45.8%，而2021年其产能利用率高达78.3%，三年间产能利用率大幅下滑。

高端化转型不畅

牛栏山二锅头是一款“国民酒”，旗下核心两款光瓶酒产品是牛栏山陈酿、牛栏山金标陈酿，即打造以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略。牛栏山陈酿是公司核心大单品，售价在15-20元区间，长期占据低端光瓶酒市场头部地位，是典型的“销冠”；而金标则是其冲击中高端化转型代表作，单瓶售价约38元。

2024年，500ml牛栏山陈酿、牛栏山金标陈酿销售量分别为24万千升、5238千升，同比分别下滑3%及19.8%。特别是牛栏山陈酿酒的库存量还同比增长254.6%至5.4万千升。顺鑫农业的主业牛栏山二锅头有点儿卖不动了。

金标代表着牛栏山近年来价格向上的转型战略。在2023年投资者关系中，顺鑫农业提到，公司以经典二锅头的升级为着力点，推进品牌一体化运作，决胜次高端市场。在长三角市场，公司以“金标陈酿”市场拓展为抓手，通过扁平化市场渠道管理，深化市场终端的网络建设，报告期内金标酒在重点市场终端铺货率继续上升。

事与愿违，尽管金标铺货率上升，但销售却愈发疲软。金标酒自从2021年上市以来，2022年销售量达到顶峰1.1万千升，随后2023年近乎腰斩到6531千升，在2024年销售量又继续下降近20%。

顺鑫农业2024年实现扭亏为盈，一方面是剥离其亏损不断的房地产业务轻装上阵，另一方面则是降低费用节省成本，依靠经典产品牛栏山陈酿酒等低端酒以量换价。

2023年11月，顺鑫农业以22.6亿元对价，将亏损连连的房地产子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司剥离出去。2022-2023年，顺鑫农业分别亏损了6.9亿元、3亿元，主要受地产业务拖累影响。近几年，地产业务子公司少则亏损逾3亿元，多则超过8亿元，始终是顺鑫农业的盈利拖累。

此外，从报表上来看，费用压缩对公司扭亏为盈的贡献相当大。2024年，公司销售费用及管理费用分别为8.74亿元及7.54亿元，相比上一年的12.05亿元和8.56亿元，分别节省3.31亿元及1.02亿元，合计减少4.33亿元，而公司当年归母净利润也仅有2.3亿元。

《财中社》发现，毛利率最低的低档酒贡献了顺鑫农业的白酒唯一增量，2024年，低档酒实现49.7亿元营收，同比增长5.1%，而中高档酒的收入均同比下滑。

尽管剥离亏损的房地产业务，但顺鑫农业的未来发展仍充满挑战。

（文章来源：财中社）