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曲靖市(罗平县、富源县、马龙区、宣威市、麒麟区、陆良县、会泽县、沾益区、师宗县)

沈阳市(法库县、康平县、和平区、铁西区、辽中区、沈河区、大东区、浑南区、苏家屯区、沈北新区、皇姑区、新民市、于洪区)

平顶山市(石龙区、新华区、汝州市、舞钢市、卫东区、湛河区、宝丰县、叶县、鲁山县、郏县)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)  长治市(黎城县、壶关县、潞城区、上党区、沁源县、潞州区、武乡县、屯留区、平顺县、襄垣县、沁县、长子县)

阿勒泰地区(布尔津县、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、青河县、福海县、阿勒泰市)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

淮安市(清江浦区、涟水县、淮阴区、淮安区、金湖县、洪泽区、盱眙县)张掖市(民乐县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区)

临沧市(镇康县、临翔区、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)  平凉市(崆峒区、静宁县、泾川县、华亭市、庄浪县、崇信县、灵台县)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)

抚州市(南丰县、广昌县、宜黄县、南城县、东乡区、乐安县、黎川县、崇仁县、资溪县、金溪县、临川区)

江门市(鹤山市、台山市、恩平市、江海区、蓬江区、新会区、开平市)

佛山市(三水区、禅城区、顺德区、南海区、高明区)

阜新市(海州区、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、太平区)

邵阳市(洞口县、城步苗族自治县、绥宁县、邵阳县、武冈市、新宁县、邵东市、双清区、新邵县、北塔区、大祥区、隆回县)

呼和浩特市(土默特左旗、托克托县、回民区、和林格尔县、玉泉区、清水河县、武川县、新城区、赛罕区)

丽水市(松阳县、莲都区、景宁畲族自治县、龙泉市、庆元县、遂昌县、云和县、青田县、缙云县)

澳门特别行政区

四平市(双辽市、梨树县、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、黎平县、剑河县、丹寨县、凯里市、榕江县、麻江县、台江县、施秉县、岑巩县、镇远县、黄平县、天柱县、三穗县、锦屏县、从江县)

唐山市(曹妃甸区、开平区、路南区、迁西县、滦州市、丰润区、路北区、玉田县、乐亭县、滦南县、遵化市、丰南区、迁安市、古冶区)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

宣城市(宣州区、广德市、宁国市、郎溪县、泾县、绩溪县、旌德县)

北京市(通州区、顺义区、延庆区、丰台区、昌平区、密云区、门头沟区、大兴区、东城区、房山区、平谷区、朝阳区、石景山区、西城区、海淀区、怀柔区)

大连市(甘井子区、旅顺口区、长海县、庄河市、沙河口区、瓦房店市、中山区、金州区、西岗区、普兰店区)

遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、大英县、安居区)

莆田市(仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区)

乐山市(市中区、沐川县、峨边彝族自治县、金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、沙湾区、犍为县、峨眉山市、夹江县、井研县)

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周口市(沈丘县、淮阳区、太康县、西华县、鹿邑县、郸城县、川汇区、商水县、项城市、扶沟县)

南通市(启东市、海门区、海安市、通州区、崇川区、如皋市、如东县)

吕梁市(兴县、石楼县、孝义市、中阳县、岚县、交城县、文水县、方山县、交口县、临县、汾阳市、离石区、柳林县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区)  鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

梧州市(龙圩区、长洲区、藤县、岑溪市、蒙山县、苍梧县、万秀区)

淮南市(潘集区、八公山区、凤台县、寿县、田家庵区、谢家集区、大通区)汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

济南市(历城区、商河县、长清区、平阴县、天桥区、槐荫区、市中区、钢城区、章丘区、济阳区、莱芜区、历下区)  荆州市(沙市区、江陵县、石首市、监利市、荆州区、松滋市、公安县、洪湖市)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振安区、振兴区、凤城市)

芜湖市(无为市、湾沚区、南陵县、弋江区、镜湖区、繁昌区、鸠江区)

泰州市(海陵区、泰兴市、兴化市、高港区、靖江市、姜堰区)重庆市(巫溪县、荣昌区、铜梁区、沙坪坝区、梁平区、黔江区、大足区、永川区、渝中区、奉节县、合川区、武隆区、渝北区、垫江县、城口县、石柱土家族自治县、巴南区、南岸区、潼南区、云阳县、綦江区、南川区、涪陵区、忠县、长寿区、大渡口区、北碚区、万州区、开州区、彭水苗族土家族自治县、巫山县、江津区、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、江北区、丰都县、璧山区)

嘉峪关市

宁波市(慈溪市、海曙区、宁海县、象山县、北仑区、鄞州区、镇海区、奉化区、江北区、余姚市)

楚雄彝族自治州(牟定县、姚安县、永仁县、元谋县、楚雄市、双柏县、南华县、大姚县、武定县、禄丰市)

广州市(黄埔区、天河区、增城区、花都区、荔湾区、海珠区、南沙区、番禺区、白云区、越秀区、从化区)

嘉兴市(南湖区、桐乡市、秀洲区、嘉善县、平湖市、海宁市、海盐县)

吉林市(蛟河市、丰满区、磐石市、舒兰市、船营区、桦甸市、永吉县、龙潭区、昌邑区)

连云港市(赣榆区、连云区、灌云县、灌南县、东海县、海州区)

齐齐哈尔市(富裕县、泰来县、克东县、富拉尔基区、讷河市、克山县、依安县、龙沙区、昂昂溪区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、碾子山区、甘南县、拜泉县、建华区)

巴中市(平昌县、通江县、巴州区、南江县、恩阳区)

大庆市(大同区、肇州县、红岗区、让胡路区、肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、林甸县)

廊坊市(安次区、永清县、广阳区、大厂回族自治县、固安县、霸州市、香河县、大城县、三河市、文安县)

孝感市(云梦县、孝南区、汉川市、应城市、安陆市、大悟县、孝昌县)

林芝市(工布江达县、巴宜区、朗县、察隅县、波密县、墨脱县、米林市)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、尉犁县、博湖县、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、轮台县、和硕县)

衢州市(柯城区、开化县、常山县、龙游县、江山市、衢江区)

来源：华尔街见闻

作为前美联储理事和曾被特朗普考虑担任财政部长的人选，沃什被视为美联储"影子主席"，其言论在当前美国货币政策辩论中格外引人注目。

备受关注的美联储主席潜在继任者、特朗普盟友凯文·沃什（KevinWarsh）近日在华盛顿猛烈抨击美联储，称其犯下"系统性错误"，未能遏制一代人以来最严重的通胀潮。

作为前美联储理事和曾被特朗普考虑担任财政部长的人选，沃什被视为美联储"影子主席"，其言论在当下格外引人注目。

央行助推通胀与政府过度支出

据媒体报道，沃什周五在华盛顿出席"三十国集团"（Groupof30）活动上表示，自2008年金融危机以来，"央行主导地位已成为美国治理的新特征"。他批评美联储"更像政府通用机构，而非专注于货币政策的中央银行"，这一角色偏离导致其无法将通胀控制在2%目标水平。

尤为尖锐的是，沃什将美国通胀问题部分归咎于美联储7万亿美元的庞大资产负债表，认为这实质上为联邦政府放纵性支出提供了便利，使美国财政陷入"危险轨道"。

沃什对美联储在量化宽松下大规模购买国债的行为抨击道：

此外，沃什还批评美联储涉足气候变化和社会包容等超出其核心职责的领域，尽管他承认美联储已于今年1月退出"金融系统绿色化网络"，表明其态度有所转变。

美联储独立性受到挑战

沃什的言论恰逢美联储与总统特朗普关系紧张之际。上周，特朗普公开表示"迫不及待"要结束鲍威尔的任期，尽管他后来部分收回言论称无意解雇鲍威尔，暂时缓解了全球市场的忧虑。

鲍威尔现任期将于2026年5月结束，财政部长贝森特已表示将于今秋启动继任者遴选。业内普遍认为，沃什与美国国家经济委员会负责人哈塞特是最有力的继任人选。

此前，特朗普对鲍威尔拒绝降息的批评，以及白宫暗示可能有权解雇美联储主席的言论，已引发市场对央行独立性的担忧，导致股市和美元大幅抛售。

值得注意的是，尽管沃什对美联储政策持强烈批评态度，他仍表示支持美联储在制定利率时不受政治干预的"操作独立性"，但同时强调"当货币政策结果不佳时，美联储应接受严格质询"，而非被视为"不可触碰的权威"。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　来源：华尔街见闻

　　洛杉矶航运量下降、旅游相关出行减少以及关键消费领域信用卡收入减少，数据驱动的华尔街分析师们正在观察到多项令人担忧的经济指标。

　　当美股大幅回升、企业借贷成本下降、美债市场趋稳之际，一批精于数据分析的华尔街资深投资者却选择站在场外观望。

　　例如， 管有1100亿美元资产的BostonPartners公司研究主管MichaelMullaney就没加入风险资产反弹的热潮。与之相反，他正在反复检视各类经济数据，担忧这些数据已显示出特朗普贸易战造成的早期损害迹象。

　　尽管标普500指数较特朗普关税政策公布前仅低不到3%，比特币突破95000美元领涨风险资产，但这些分析师却凝视着那些不怎引人注目，却可能预示经济长期痛苦的高频指标：洛杉矶航运量萎缩、旅游相关出行减少以及关键消费领域信用卡收入下滑。

　　“这种影响不会在90天内消失，”Mullaney冷静分析道，“无论关税最终定在何种水平，都将对经济活动产生显著冲击。”他选择持有现金，尽管错过这轮反弹可能代价高昂，但他担忧贸易敌意造成的影响可能已深入骨髓，难以避免。

　　风险资产全面回暖，市场乐观情绪回归

　　过去几周，美国金融市场整体情绪似乎已经转暖。

　　基准10年期美国国债收益率在过去两周内下降超过20个基点，缓解了外资大规模撤离的担忧，同时美元汇率企稳。高收益债券风险溢价录得2023年以来最大收窄幅度，信贷波动性指标显著回落。

　　具有看涨倾向的杠杆ETF在过去一个月吸引约70亿美元资金流入，美元、美股、美债共同上涨，创下今年以来最佳协同走势，显示大多数投资者正重新拥抱风险资产。

　　高频数据亮起红灯，经济活动明显放缓

　　然而，阿波罗全球管理公司首席经济学家TorstenSlok在报告中警告，从中国驶向美国的集装箱船数量正在“崩溃”，预计消费者将面临更高通胀，卡车运输、物流和零售业将出现大规模裁员。

　　摩根大通首席美国经济学家MichaelFeroli注意到高频数据已显示国际游客数量下降，这将拖累经济增长。

　　哈伯资本顾问投资组合经理JakeSchurmeier表示：

　　风险提示及免责条款

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　　本文源自：券商研报精选

　　文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜（执业证号：S0360518090001）

　　报告目录

　　报告正文

　　一、宏大视角学习会议精神：以确定性应对不确定性

　　我们认为4月25日政治局会议通稿中的核心题眼是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，这句话即点明了应对美国遏制的方法、也恰好点明了当下中美经济金融市场的背景特征、同时也对未来一段时间的投资理念形成深刻启示。

　　1、应对美国遏制的方法

　　如通稿所说“坚定不移办好自己的事”，长期看我们自己最重要的事到底是什么？2035年基本实现社会主义现代化，本世纪中叶成为富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国，坚持走向现代化的重要战略举措即高质量发展，这些就是我们最重要的事。所以从这个角度而言，美国对华的一切遏制，其实就是企图在中方现代化之路上增加不确定性，也同时向全球输出不确定性，且其自身也将承受不确定性的伤害；中方对美的战略应对是要保证甚至增强我方的现代化目标完成的确定性，同时也为全球人类命运共同体的发展与秩序提供稀缺的“确定性”。

　　2、中美经济金融市场当下的重要特征：美国“不确定性”&中国“确定性”

　　美国方面最大的特征就是“不确定性”——居民部门超额财富接近耗尽（以资产负债表中净资产趋势增量以上的累积量来衡量的超额财富或已接近回到2019年水平）、通胀预期跳升（美国密歇根一年期通胀预期已达1980年以来历史最高、美国密歇根五年通胀预期已达1990年以来最高）、金融市场流动性存在风险点（基于美国国债规模庞大且高杠杆的基差交易、美国低等级企业债到期占整体企业债到期规模的比例达十年最高且行业分布不佳）、特朗普关税政策的多变、滞涨风险担忧下财政与货币政策的矛盾性。具体可参见报告《升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析》《美新一轮通胀上行螺旋或开启？》《暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》。

　　美国居民购买力弱于2021年高通胀时期（当时的高通胀有居民超额财富峰值的支撑，通胀不仅没有冲击消费量，反而形成了美国企业的高盈利），一旦关税冲击使得通胀预期落地形成物价真实上行，或冲击居民消费，很有可能形成滞涨格局，进而带来企业盈利与金融市场流动性双冲击。

　　中国方面最大的特征就是“确定性”——中国内部最重要的不确定性都已进入化解的下半场，包括房地产、地方债务、金融机构等。我们团队构建的两大核心指标都能体现出，经济下行速度最快、居民风险偏好最低的时刻已经结束，经济目前正在筑底修复的过程中。第一个指标，通过构建的中国居民资金流量表，可观察到中国居民已连续两年持续修复风险偏好，存款搬家流入金融投资；第二个指标，中国经济循环领先指标（企业存款同比增速与居民存款同比增速之差，该差值通常领先A股上市公司利润与PPI同比走势9-12个月左右）已经在筑底阶段中连续数月向上修复，逐渐积蓄的循环力量或在未来给出加速弹性。

　　所以对中国而言，不论面对什么挑战，只要政策应对及时且对冲风险后的结果可以维持住这两个指标的趋势，经济向好的共识会更加明朗和坚韧。

　　3、中国政策致力于维护“确定性”

　　今年一季度数据整体运行良好的形势下，会议通稿中提前强调“底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”、“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”、“持续稳定和活跃资本市场”等。核心就是，为可能出现的国际经贸“不确定性”做好一切准备，目的是提供最终的“确定性”稳定。

　　4、对今年的投资理念启示：中国金融市场波动率或会小于美国

　　对美国而言，只要特朗普为首的美国政府依然坚持”关税战”及“重构全球贸易格局”，叠加美国一些不可测的沟通方式（总统及内阁成员在社交媒体上的频繁表态、重要政府官员参加金融机构闭门会释放重要信息等），以及美国自身存在的经济金融脆弱性（超额财富、通胀及流动性），那么美国政府就是美国的波动率震源，美国又是全球波动率的震源，期待美国金融市场提供确定性是非常困难的，某种意义上而言，美国政府与美国金融市场的稳定性是对立面位置。相反，对于中国而言，虽然可能有外需冲击的挑战，但中国政府是非常确定的支撑力量，即中国政府是中国金融市场背后的稳定性支撑力量，这一点至关重要。

　　二、落地视角学习会议精神：具体做法有六大抓手，没有收缩性政策

　　1、财政“加紧”，货币金融“新工具”

　　通稿提及“要加紧实施更加积极有为的宏观政策．．．加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用．．．适时降准降息．．．创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。对于资本市场而言，二季度有望看到今年已部署的财政政策之加速，如中央预算内投资拨付加速、专项债与特别国债发行使用加速，这将是二季度经济值得关注的一股总量力量；同时创设新的货币政策结构性工具与政策性金融工具，这将是二季度值得关注的一股结构性力量。

　　2、大力发展服务消费

　　通稿提及“尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”。考虑到商品消费补贴存在客观的透支和挤压特征，针对服务消费的支持政策有望逐渐走到扩内需的前线。

　　3、产业方面帮困助优

　　通稿提及“要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序”。

　　4、改革开放+企业走出去

　　通稿提及“加大服务业开放试点政策力度，加强对企业‘走出去’的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径”。或意味着针对非美经贸合作领域的空间与突破力度有望加大，积极维护多边主义或意味着汇率较难出现大幅快速单边贬值，对人民币汇率不用过度担忧。

　　5、地产总体思路依然是控增量+化存量

　　从2024年9月政治局会议以来，新一轮地产政策的顶层脉络十分清晰，即“控增量+化存量”。本次通稿提及“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”。在有限增量中加大高品质住房供给有助于房价的改善，在存量问题上强调优化存量商品房收购政策，或有进一步政策期待。

　　6、保民生与就业

　　底线思维意味着社会托底性要增强，通稿提及“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”。

　　附录：政治局会议内容对比

专题：中共中央政治局会议重磅定调！如何影响资本市场？机构最新解读

　　中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，强调“坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放”“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，作出一系列重要部署，为进一步坚定各方发展信心、积极有效应对困难挑战、不断稳固经济持续回升向好基础指明前进方向和发力重点。

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