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永州市(新田县、冷水滩区、江永县、祁阳市、江华瑶族自治县、宁远县、双牌县、蓝山县、东安县、零陵区、道县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

梅州市(兴宁市、大埔县、梅县区、丰顺县、蕉岭县、五华县、平远县、梅江区)  秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

曲靖市(师宗县、会泽县、沾益区、罗平县、宣威市、马龙区、麒麟区、陆良县、富源县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

玉林市(博白县、容县、陆川县、兴业县、福绵区、玉州区、北流市)  铁岭市(清河区、西丰县、开原市、银州区、铁岭县、昌图县、调兵山市)

河源市(龙川县、和平县、东源县、源城区、紫金县、连平县)

青岛市(崂山区、市南区、市北区、即墨区、胶州市、城阳区、莱西市、李沧区、黄岛区、平度市)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

黄石市(下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、大冶市、铁山区)

绍兴市(越城区、嵊州市、上虞区、柯桥区、新昌县、诸暨市)

汉中市(宁强县、留坝县、南郑区、镇巴县、勉县、西乡县、洋县、佛坪县、城固县、汉台区、略阳县)

焦作市(温县、沁阳市、马村区、中站区、修武县、山阳区、孟州市、武陟县、解放区、博爱县)

遵义市(赤水市、习水县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、余庆县、红花岗区、绥阳县、湄潭县、桐梓县、仁怀市、汇川区、播州区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、吉木萨尔县)

开封市(通许县、龙亭区、顺河回族区、杞县、鼓楼区、尉氏县、祥符区、禹王台区、兰考县)

银川市(灵武市、西夏区、贺兰县、永宁县、金凤区、兴庆区)

牡丹江市(绥芬河市、海林市、东宁市、东安区、爱民区、林口县、宁安市、阳明区、西安区、穆棱市)

和田地区(策勒县、洛浦县、和田市、于田县、民丰县、和田县、墨玉县、皮山县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

新余市(分宜县、渝水区)

临汾市(曲沃县、蒲县、侯马市、乡宁县、浮山县、大宁县、霍州市、翼城县、永和县、古县、安泽县、隰县、洪洞县、襄汾县、汾西县、吉县、尧都区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、贞丰县、兴义市、望谟县、兴仁市、册亨县、安龙县)

朔州市(平鲁区、怀仁市、朔城区、应县、山阴县、右玉县)

绵阳市(安州区、三台县、北川羌族自治县、梓潼县、涪城区、平武县、盐亭县、江油市、游仙区)

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铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

唐山市(路北区、丰润区、路南区、开平区、乐亭县、玉田县、迁安市、古冶区、丰南区、滦南县、滦州市、遵化市、曹妃甸区、迁西县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  泰安市(泰山区、宁阳县、新泰市、肥城市、岱岳区、东平县)

厦门市(同安区、湖里区、翔安区、海沧区、思明区、集美区)

南京市(溧水区、六合区、雨花台区、高淳区、鼓楼区、浦口区、建邺区、玄武区、江宁区、栖霞区、秦淮区)

定西市(安定区、渭源县、临洮县、陇西县、岷县、漳县、通渭县)安庆市(宜秀区、太湖县、望江县、宿松县、桐城市、大观区、潜山市、怀宁县、岳西县、迎江区)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)  嘉峪关市

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、若羌县、轮台县、博湖县、库尔勒市、和静县、且末县)

鹤岗市(兴山区、萝北县、向阳区、绥滨县、兴安区、东山区、工农区、南山区)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、米东区、天山区、水磨沟区、头屯河区、新市区、达坂城区、沙依巴克区)延安市(延川县、富县、宝塔区、子长市、甘泉县、黄陵县、安塞区、黄龙县、延长县、宜川县、志丹县、洛川县、吴起县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区)

广西壮族自治区

贵港市(港北区、平南县、桂平市、覃塘区、港南区)

汕头市(潮阳区、龙湖区、南澳县、潮南区、金平区、澄海区、濠江区)

上饶市(广信区、信州区、鄱阳县、铅山县、玉山县、万年县、德兴市、婺源县、广丰区、横峰县、余干县、弋阳县)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、市中区、资中县)

滨州市(沾化区、阳信县、惠民县、博兴县、滨城区、无棣县、邹平市)

襄阳市(襄州区、南漳县、保康县、老河口市、谷城县、樊城区、襄城区、枣阳市、宜城市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

那曲市(嘉黎县、聂荣县、巴青县、班戈县、索县、安多县、双湖县、色尼区、尼玛县、比如县、申扎县)

铜仁市(思南县、松桃苗族自治县、碧江区、万山区、江口县、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县)

咸阳市(兴平市、乾县、永寿县、泾阳县、秦都区、三原县、旬邑县、长武县、礼泉县、彬州市、杨陵区、武功县、渭城区、淳化县)

长春市(绿园区、宽城区、公主岭市、德惠市、农安县、朝阳区、南关区、九台区、榆树市、双阳区、二道区)

延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、安图县、敦化市、延吉市、龙井市、汪清县、和龙市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。