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威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

商丘市(梁园区、睢阳区、民权县、夏邑县、宁陵县、睢县、柘城县、虞城县、永城市)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

宜昌市(当阳市、枝江市、秭归县、西陵区、兴山县、夷陵区、远安县、伍家岗区、长阳土家族自治县、宜都市、点军区、猇亭区、五峰土家族自治县)  眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、临江市、江源区、浑江区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、昭苏县、新源县、尼勒克县、霍城县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁县、巩留县、奎屯市)

塔城地区(额敏县、托里县、塔城市、裕民县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、长顺县、瓮安县、平塘县、都匀市、贵定县、惠水县、福泉市、荔波县、独山县、三都水族自治县、龙里县)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

佳木斯市(富锦市、东风区、汤原县、向阳区、前进区、同江市、桦川县、桦南县、抚远市、郊区)

宜宾市(长宁县、兴文县、翠屏区、江安县、筠连县、叙州区、高县、屏山县、珙县、南溪区)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、青河县、吉木乃县、布尔津县)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)

桂林市(七星区、雁山区、全州县、永福县、龙胜各族自治县、象山区、临桂区、叠彩区、荔浦市、阳朔县、秀峰区、兴安县、资源县、灌阳县、平乐县、灵川县、恭城瑶族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)

十堰市(茅箭区、竹山县、郧阳区、郧西县、丹江口市、竹溪县、张湾区、房县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

哈尔滨市(呼兰区、双城区、松北区、平房区、南岗区、通河县、道外区、尚志市、方正县、木兰县、阿城区、依兰县、香坊区、巴彦县、道里区、宾县、延寿县、五常市)

龙岩市(连城县、武平县、漳平市、上杭县、长汀县、永定区、新罗区)

遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)

张掖市(山丹县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县)

锦州市(古塔区、黑山县、太和区、义县、凌海市、凌河区、北镇市)

新疆维吾尔自治区

赤峰市(林西县、克什克腾旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、翁牛特旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗、敖汉旗、松山区、元宝山区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、德令哈市、乌兰县、茫崖市、格尔木市)

渭南市(蒲城县、大荔县、澄城县、华阴市、合阳县、临渭区、白水县、华州区、潼关县、韩城市、富平县)

长春市(九台区、榆树市、双阳区、德惠市、农安县、公主岭市、绿园区、宽城区、朝阳区、南关区、二道区)

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德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、梁河县、陇川县)

辽阳市(弓长岭区、白塔区、太子河区、灯塔市、文圣区、宏伟区、辽阳县)

雅安市(宝兴县、石棉县、汉源县、荥经县、名山区、天全县、雨城区、芦山县)

三门峡市(义马市、渑池县、卢氏县、灵宝市、陕州区、湖滨区)  梅州市(大埔县、兴宁市、平远县、梅县区、五华县、梅江区、蕉岭县、丰顺县)

巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

澳门特别行政区日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

唐山市(路南区、迁西县、乐亭县、玉田县、滦南县、遵化市、路北区、开平区、迁安市、古冶区、曹妃甸区、丰润区、滦州市、丰南区)  阿坝藏族羌族自治州(松潘县、红原县、九寨沟县、理县、金川县、茂县、汶川县、小金县、壤塘县、若尔盖县、阿坝县、黑水县、马尔康市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区、临颍县)

百色市(德保县、靖西市、隆林各族自治县、右江区、西林县、那坡县、平果市、田东县、凌云县、乐业县、田阳区、田林县)东莞市

武汉市(东西湖区、汉南区、江汉区、江岸区、武昌区、新洲区、汉阳区、青山区、江夏区、硚口区、蔡甸区、黄陂区、洪山区)

昌都市(类乌齐县、洛隆县、卡若区、八宿县、江达县、察雅县、贡觉县、边坝县、丁青县、左贡县、芒康县)

咸阳市(渭城区、兴平市、永寿县、礼泉县、乾县、武功县、三原县、秦都区、旬邑县、泾阳县、长武县、杨陵区、淳化县、彬州市)

株洲市(天元区、芦淞区、荷塘区、茶陵县、渌口区、攸县、石峰区、醴陵市、炎陵县)

金华市(永康市、婺城区、义乌市、兰溪市、武义县、金东区、东阳市、浦江县、磐安县)

太原市(万柏林区、阳曲县、清徐县、尖草坪区、晋源区、迎泽区、娄烦县、小店区、古交市、杏花岭区)

南宁市(西乡塘区、隆安县、马山县、上林县、武鸣区、横州市、宾阳县、青秀区、兴宁区、良庆区、江南区、邕宁区)

襄阳市(宜城市、保康县、谷城县、襄州区、南漳县、老河口市、枣阳市、襄城区、樊城区)

丽水市(松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、莲都区、庆元县、缙云县、青田县、云和县、遂昌县)

济源市

贵港市(桂平市、港南区、覃塘区、港北区、平南县)

石家庄市(桥西区、行唐县、平山县、深泽县、鹿泉区、赵县、长安区、辛集市、藁城区、新华区、井陉矿区、无极县、晋州市、栾城区、裕华区、井陉县、赞皇县、灵寿县、高邑县、新乐市、元氏县、正定县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、花垣县、古丈县、吉首市、凤凰县、龙山县、永顺县、泸溪县)

凉山彝族自治州(越西县、会理市、昭觉县、会东县、宁南县、雷波县、冕宁县、盐源县、木里藏族自治县、西昌市、喜德县、布拖县、德昌县、甘洛县、普格县、金阳县、美姑县)

达州市(大竹县、通川区、万源市、宣汉县、达川区、渠县、开江县)

和田地区(墨玉县、和田县、皮山县、和田市、民丰县、策勒县、洛浦县、于田县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。