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朝阳市(建平县、龙城区、双塔区、北票市、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

沧州市(献县、运河区、海兴县、南皮县、盐山县、青县、任丘市、沧县、吴桥县、东光县、泊头市、肃宁县、黄骅市、河间市、新华区、孟村回族自治县)

唐山市(丰润区、乐亭县、玉田县、迁西县、开平区、遵化市、迁安市、古冶区、曹妃甸区、路南区、路北区、滦南县、丰南区、滦州市)

邯郸市(丛台区、魏县、大名县、肥乡区、邱县、复兴区、鸡泽县、永年区、临漳县、磁县、武安市、成安县、曲周县、馆陶县、峰峰矿区、广平县、邯山区、涉县)  珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

昭通市(巧家县、永善县、镇雄县、水富市、绥江县、盐津县、鲁甸县、威信县、大关县、昭阳区、彝良县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、蒙自市、个旧市、河口瑶族自治县、绿春县、元阳县、石屏县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、建水县、红河县、泸西县)

马鞍山市(当涂县、博望区、雨山区、花山区、含山县、和县)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县)  内蒙古自治区

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

驻马店市(正阳县、遂平县、西平县、确山县、平舆县、泌阳县、新蔡县、上蔡县、汝南县、驿城区)

伊春市(友好区、丰林县、伊美区、铁力市、金林区、大箐山县、南岔县、嘉荫县、乌翠区、汤旺县)

三门峡市(陕州区、渑池县、卢氏县、义马市、灵宝市、湖滨区)

庆阳市(镇原县、西峰区、环县、合水县、正宁县、华池县、庆城县、宁县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

河池市(罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、凤山县、宜州区)

益阳市(南县、资阳区、安化县、沅江市、桃江县、赫山区)

成都市(武侯区、青白江区、郫都区、彭州市、蒲江县、成华区、简阳市、锦江区、金牛区、新津区、青羊区、新都区、大邑县、都江堰市、温江区、邛崃市、崇州市、龙泉驿区、金堂县、双流区)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、凤凰县、古丈县、泸溪县、永顺县、花垣县、龙山县)

东莞市

徐州市(鼓楼区、丰县、贾汪区、邳州市、沛县、铜山区、云龙区、泉山区、新沂市、睢宁县)

石家庄市(新华区、鹿泉区、赵县、长安区、深泽县、灵寿县、井陉矿区、行唐县、赞皇县、元氏县、藁城区、栾城区、桥西区、新乐市、裕华区、井陉县、高邑县、无极县、辛集市、正定县、晋州市、平山县)

鞍山市(台安县、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、千山区、海城市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、盂县、城区)

杭州市(淳安县、余杭区、临安区、拱墅区、钱塘区、临平区、富阳区、西湖区、萧山区、桐庐县、建德市、上城区、滨江区)

西藏自治区

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朔州市(平鲁区、右玉县、应县、山阴县、朔城区、怀仁市)

淮南市(田家庵区、凤台县、潘集区、大通区、谢家集区、八公山区、寿县)

深圳市(龙岗区、光明区、盐田区、福田区、南山区、坪山区、宝安区、龙华区、罗湖区)

福州市(罗源县、晋安区、福清市、平潭县、永泰县、长乐区、连江县、马尾区、闽侯县、台江区、鼓楼区、闽清县、仓山区)  广元市(昭化区、朝天区、苍溪县、剑阁县、青川县、旺苍县、利州区)

赤峰市(红山区、元宝山区、敖汉旗、克什克腾旗、林西县、宁城县、翁牛特旗、巴林右旗、松山区、喀喇沁旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗)

凉山彝族自治州(布拖县、美姑县、木里藏族自治县、德昌县、雷波县、喜德县、冕宁县、越西县、西昌市、会理市、普格县、金阳县、昭觉县、会东县、甘洛县、宁南县、盐源县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、天柱县、麻江县、榕江县、三穗县、锦屏县、台江县、雷山县、施秉县、丹寨县、剑河县、岑巩县、镇远县、黎平县、黄平县、从江县)信阳市(新县、光山县、商城县、浉河区、息县、固始县、平桥区、罗山县、淮滨县、潢川县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)  和田地区(策勒县、民丰县、洛浦县、皮山县、墨玉县、和田县、和田市、于田县)

延安市(洛川县、子长市、宜川县、吴起县、富县、宝塔区、黄龙县、志丹县、甘泉县、延川县、延长县、黄陵县、安塞区)

承德市(承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、兴隆县、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、宽城满族自治县)

达州市(渠县、宣汉县、开江县、万源市、大竹县、通川区、达川区)宿州市(萧县、泗县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、呈贡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、五华区、石林彝族自治县、官渡区、东川区、盘龙区、安宁市、西山区、晋宁区、富民县)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、弓长岭区、文圣区、白塔区、太子河区、辽阳县)

龙岩市(长汀县、漳平市、新罗区、连城县、上杭县、武平县、永定区)

嘉兴市(平湖市、南湖区、秀洲区、桐乡市、海盐县、海宁市、嘉善县)

常州市(金坛区、溧阳市、武进区、新北区、天宁区、钟楼区)

济南市(天桥区、钢城区、历城区、济阳区、槐荫区、历下区、市中区、商河县、莱芜区、平阴县、长清区、章丘区)

安顺市(平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

黄石市(大冶市、铁山区、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县)

青岛市(市北区、黄岛区、平度市、即墨区、莱西市、市南区、崂山区、李沧区、胶州市、城阳区)

衡水市(冀州区、安平县、桃城区、枣强县、阜城县、武强县、饶阳县、武邑县、深州市、景县、故城县)

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克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

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绥化市(兰西县、望奎县、庆安县、北林区、安达市、绥棱县、肇东市、海伦市、明水县、青冈县)

三明市(建宁县、泰宁县、永安市、清流县、明溪县、大田县、尤溪县、宁化县、沙县区、三元区、将乐县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

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