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资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

南通市(崇川区、通州区、如皋市、海安市、如东县、启东市、海门区)

宣城市(郎溪县、广德市、宁国市、宣州区、旌德县、绩溪县、泾县)  新余市(渝水区、分宜县)

临沂市(莒南县、费县、郯城县、平邑县、临沭县、沂南县、罗庄区、沂水县、蒙阴县、兰陵县、兰山区、河东区)

济宁市(泗水县、嘉祥县、梁山县、邹城市、汶上县、鱼台县、微山县、曲阜市、任城区、金乡县、兖州区)

太原市(娄烦县、阳曲县、古交市、万柏林区、迎泽区、清徐县、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、小店区)广州市(越秀区、花都区、海珠区、黄埔区、番禺区、荔湾区、南沙区、从化区、天河区、白云区、增城区)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)  肇庆市(怀集县、封开县、高要区、广宁县、端州区、德庆县、四会市、鼎湖区)

陇南市(礼县、西和县、成县、文县、武都区、徽县、两当县、宕昌县、康县)

葫芦岛市(南票区、兴城市、龙港区、绥中县、建昌县、连山区)

黑河市(逊克县、五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县、爱辉区)

楚雄彝族自治州(牟定县、永仁县、南华县、大姚县、禄丰市、楚雄市、姚安县、元谋县、双柏县、武定县)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

东营市(垦利区、河口区、东营区、利津县、广饶县)

菏泽市(郓城县、东明县、成武县、牡丹区、单县、定陶区、巨野县、鄄城县、曹县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、盈江县、陇川县)

汕头市(潮南区、金平区、南澳县、龙湖区、澄海区、潮阳区、濠江区)

三明市(清流县、宁化县、明溪县、泰宁县、将乐县、永安市、三元区、尤溪县、沙县区、大田县、建宁县)

吴忠市(利通区、同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区)

朝阳市(龙城区、建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市、北票市)

金昌市(永昌县、金川区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

玉溪市(华宁县、易门县、江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、奈曼旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁区、扎鲁特旗)

衡水市(冀州区、阜城县、安平县、武邑县、桃城区、深州市、枣强县、景县、武强县、故城县、饶阳县)

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澳门特别行政区

黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、瓮安县、惠水县、独山县、贵定县、平塘县、三都水族自治县、都匀市、龙里县、荔波县、罗甸县)

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韶关市(曲江区、翁源县、浈江区、仁化县、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、乐昌市、始兴县、武江区)

宿州市(埇桥区、泗县、萧县、砀山县、灵璧县)

百色市(田东县、右江区、西林县、田阳区、那坡县、田林县、隆林各族自治县、德保县、乐业县、凌云县、靖西市、平果市)张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

佛山市(禅城区、高明区、三水区、南海区、顺德区)  十堰市(竹溪县、郧西县、张湾区、郧阳区、茅箭区、竹山县、丹江口市、房县)

贺州市(八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

大连市(瓦房店市、西岗区、金州区、甘井子区、沙河口区、普兰店区、旅顺口区、长海县、中山区、庄河市)

漳州市(华安县、平和县、芗城区、漳浦县、南靖县、龙海区、云霄县、诏安县、长泰区、龙文区、东山县)白城市(镇赉县、通榆县、大安市、洮南市、洮北区)

鹤壁市(山城区、淇滨区、鹤山区、浚县、淇县)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

石家庄市(井陉矿区、深泽县、赞皇县、辛集市、新华区、新乐市、藁城区、裕华区、正定县、栾城区、平山县、井陉县、赵县、高邑县、长安区、无极县、元氏县、行唐县、灵寿县、鹿泉区、晋州市、桥西区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、黎平县、雷山县、凯里市、剑河县、从江县、台江县、黄平县、施秉县、丹寨县、麻江县、三穗县、榕江县、岑巩县、镇远县、天柱县)

广安市(广安区、武胜县、华蓥市、邻水县、前锋区、岳池县)

周口市(淮阳区、郸城县、项城市、西华县、商水县、太康县、鹿邑县、扶沟县、川汇区、沈丘县)

泉州市(石狮市、安溪县、洛江区、丰泽区、德化县、南安市、惠安县、鲤城区、泉港区、金门县、永春县、晋江市)

合肥市(瑶海区、肥西县、长丰县、肥东县、庐阳区、包河区、庐江县、蜀山区、巢湖市)

保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县、隆阳区)

昭通市(大关县、水富市、昭阳区、盐津县、威信县、永善县、巧家县、鲁甸县、镇雄县、绥江县、彝良县)

沧州市(盐山县、海兴县、新华区、吴桥县、黄骅市、沧县、任丘市、南皮县、肃宁县、东光县、献县、青县、孟村回族自治县、运河区、泊头市、河间市)

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台州市(玉环市、仙居县、临海市、天台县、三门县、黄岩区、路桥区、温岭市、椒江区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、兴仁市、望谟县、册亨县、兴义市、安龙县、贞丰县)

阜阳市(阜南县、颍上县、颍州区、太和县、颍泉区、颍东区、界首市、临泉县)

宁德市(霞浦县、屏南县、福安市、柘荣县、蕉城区、周宁县、福鼎市、寿宁县、古田县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。