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四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县、铁东区)

石河子市(阿拉尔市、铁门关市、白杨市、可克达拉市、昆玉市、双河市、图木舒克市、新星市、五家渠市、胡杨河市、北屯市)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

安康市(汉阴县、平利县、汉滨区、紫阳县、宁陕县、镇坪县、岚皋县、白河县、旬阳市、石泉县)  抚州市(东乡区、乐安县、黎川县、临川区、金溪县、南丰县、资溪县、宜黄县、南城县、崇仁县、广昌县)

贵港市(港南区、覃塘区、桂平市、港北区、平南县)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、通海县、易门县、华宁县、峨山彝族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区)

汕头市(潮阳区、南澳县、潮南区、濠江区、金平区、龙湖区、澄海区)

福州市(长乐区、福清市、罗源县、仓山区、鼓楼区、闽清县、连江县、永泰县、晋安区、马尾区、平潭县、台江区、闽侯县)  凉山彝族自治州(会理市、金阳县、会东县、普格县、昭觉县、西昌市、盐源县、甘洛县、雷波县、喜德县、德昌县、冕宁县、越西县、布拖县、木里藏族自治县、宁南县、美姑县)

宁波市(奉化区、镇海区、江北区、慈溪市、鄞州区、宁海县、象山县、北仑区、余姚市、海曙区)

许昌市(魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县、襄城县、长葛市)

阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、新和县、温宿县、乌什县、库车市)

淮南市(谢家集区、寿县、八公山区、大通区、潘集区、田家庵区、凤台县)

襄阳市(谷城县、樊城区、南漳县、老河口市、枣阳市、保康县、襄城区、宜城市、襄州区)

萍乡市(莲花县、安源区、芦溪县、湘东区、上栗县)

滁州市(琅琊区、凤阳县、天长市、明光市、来安县、定远县、南谯区、全椒县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县)

鸡西市(虎林市、鸡冠区、鸡东县、恒山区、密山市、麻山区、梨树区、城子河区、滴道区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、察哈尔右翼中旗、兴和县、集宁区、凉城县、卓资县、丰镇市、四子王旗、察哈尔右翼前旗)

汉中市(汉台区、洋县、佛坪县、略阳县、镇巴县、城固县、西乡县、南郑区、留坝县、宁强县、勉县)

肇庆市(鼎湖区、封开县、怀集县、端州区、高要区、四会市、广宁县、德庆县)

漯河市(舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区、源汇区)

张家口市(沽源县、怀来县、张北县、下花园区、崇礼区、康保县、桥西区、宣化区、蔚县、涿鹿县、万全区、阳原县、桥东区、怀安县、赤城县、尚义县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

贵阳市(清镇市、云岩区、开阳县、观山湖区、白云区、南明区、息烽县、乌当区、花溪区、修文县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市、振兴区、凤城市)

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昆明市(东川区、盘龙区、五华区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、呈贡区、西山区、富民县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、晋宁区、官渡区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、格尔木市、乌兰县、德令哈市、天峻县)

晋城市(沁水县、阳城县、高平市、泽州县、城区、陵川县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)  吕梁市(临县、柳林县、离石区、文水县、中阳县、石楼县、汾阳市、孝义市、方山县、交城县、兴县、交口县、岚县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、彰武县、新邱区、细河区、清河门区)

南平市(邵武市、建阳区、光泽县、建瓯市、延平区、松溪县、顺昌县、浦城县、武夷山市、政和县)

忻州市(静乐县、保德县、五台县、定襄县、五寨县、河曲县、神池县、宁武县、忻府区、繁峙县、岢岚县、偏关县、代县、原平市)开封市(禹王台区、尉氏县、祥符区、鼓楼区、杞县、兰考县、通许县、龙亭区、顺河回族区)

吉安市(吉水县、永新县、永丰县、安福县、峡江县、青原区、泰和县、吉州区、万安县、吉安县、遂川县、井冈山市、新干县)  濮阳市(南乐县、范县、清丰县、华龙区、濮阳县、台前县)

伊春市(友好区、铁力市、丰林县、伊美区、大箐山县、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、南岔县、金林区)

烟台市(海阳市、蓬莱区、栖霞市、牟平区、莱阳市、福山区、莱州市、芝罘区、招远市、莱山区、龙口市)

雅安市(名山区、雨城区、荥经县、石棉县、宝兴县、汉源县、天全县、芦山县)海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

和田地区(和田县、皮山县、策勒县、洛浦县、和田市、于田县、墨玉县、民丰县)

宁夏回族自治区

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

孝感市(大悟县、汉川市、孝南区、安陆市、云梦县、孝昌县、应城市)

长治市(壶关县、黎城县、潞州区、武乡县、襄垣县、屯留区、潞城区、上党区、沁源县、沁县、长子县、平顺县)

十堰市(郧西县、茅箭区、郧阳区、竹溪县、张湾区、竹山县、房县、丹江口市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

枣庄市(山亭区、薛城区、滕州市、台儿庄区、峄城区、市中区)

林芝市(察隅县、墨脱县、波密县、朗县、工布江达县、巴宜区、米林市)

文山壮族苗族自治州(广南县、麻栗坡县、富宁县、文山市、西畴县、丘北县、砚山县、马关县)

荆州市(监利市、石首市、洪湖市、沙市区、荆州区、公安县、松滋市、江陵县)

毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、七星关区、黔西市、大方县、织金县、金沙县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、福海县、青河县、富蕴县、布尔津县、吉木乃县)

平凉市(庄浪县、静宁县、华亭市、崇信县、灵台县、崆峒区、泾川县)

佳木斯市(富锦市、郊区、向阳区、同江市、桦南县、东风区、桦川县、抚远市、汤原县、前进区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。