抓灰系列23篇和24章讲什么_如何在激烈战斗中逆转局势,轻松击败双敌!
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吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)
渭南市(富平县、韩城市、合阳县、白水县、澄城县、华州区、华阴市、大荔县、潼关县、临渭区、蒲城县)
济宁市(嘉祥县、梁山县、泗水县、邹城市、曲阜市、鱼台县、金乡县、汶上县、兖州区、任城区、微山县)
钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)
汉中市(留坝县、汉台区、西乡县、镇巴县、南郑区、洋县、略阳县、佛坪县、宁强县、城固县、勉县)
玉林市(玉州区、陆川县、北流市、兴业县、福绵区、容县、博白县)
哈尔滨市(巴彦县、通河县、呼兰区、尚志市、宾县、木兰县、平房区、阿城区、香坊区、五常市、延寿县、道外区、道里区、南岗区、方正县、松北区、双城区、依兰县)
益阳市(资阳区、南县、安化县、桃江县、沅江市、赫山区)
梅州市(梅江区、平远县、兴宁市、大埔县、丰顺县、蕉岭县、五华县、梅县区)
柳州市(鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、融安县、柳城县、鹿寨县、柳北区、柳南区、城中区、柳江区)
乌兰察布市(丰镇市、兴和县、集宁区、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、化德县、察哈尔右翼后旗、商都县、卓资县)
林芝市(墨脱县、工布江达县、波密县、米林市、察隅县、朗县、巴宜区)
大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
西宁市(城西区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城东区、城北区、城中区)
喀什地区(叶城县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、岳普湖县、英吉沙县、莎车县、喀什市、麦盖提县、疏附县、巴楚县、伽师县)
锡林郭勒盟(多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗)
晋城市(沁水县、城区、阳城县、高平市、泽州县、陵川县)
来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、武宣县、兴宾区、合山市)
新疆维吾尔自治区
延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、安图县、敦化市、汪清县、珲春市、延吉市、图们市)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
芜湖市(镜湖区、鸠江区、南陵县、湾沚区、弋江区、无为市、繁昌区)
四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、双辽市、铁西区)
儋州市
吉林市(昌邑区、龙潭区、舒兰市、蛟河市、丰满区、永吉县、磐石市、桦甸市、船营区)
台州市(路桥区、天台县、椒江区、临海市、三门县、仙居县、黄岩区、温岭市、玉环市)
辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)
汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)
遵义市(余庆县、习水县、绥阳县、凤冈县、播州区、仁怀市、赤水市、汇川区、桐梓县、湄潭县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区)
海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)
兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)
呼伦贝尔市(额尔古纳市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、根河市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
淄博市(淄川区、张店区、博山区、临淄区、桓台县、高青县、周村区、沂源县)
黔东南苗族侗族自治州(榕江县、黎平县、雷山县、剑河县、从江县、凯里市、锦屏县、台江县、三穗县、镇远县、麻江县、施秉县、丹寨县、天柱县、黄平县、岑巩县)
香港特别行政区
曲靖市(罗平县、富源县、宣威市、陆良县、麒麟区、马龙区、沾益区、师宗县、会泽县)
白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区)
玉树藏族自治州(玉树市、称多县、曲麻莱县、治多县、杂多县、囊谦县)
克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)
新乡市(获嘉县、原阳县、长垣市、封丘县、卫滨区、凤泉区、延津县、牧野区、红旗区、辉县市、新乡县、卫辉市)
黄冈市(红安县、浠水县、团风县、英山县、罗田县、蕲春县、黄梅县、武穴市、麻城市、黄州区)
岳阳市(湘阴县、君山区、汨罗市、岳阳县、平江县、岳阳楼区、云溪区、临湘市、华容县)
宜宾市(高县、南溪区、江安县、筠连县、珙县、长宁县、翠屏区、兴文县、屏山县、叙州区)
九江市(濂溪区、修水县、彭泽县、浔阳区、柴桑区、德安县、武宁县、都昌县、共青城市、永修县、湖口县、庐山市、瑞昌市)
鹤岗市(兴安区、南山区、兴山区、绥滨县、向阳区、萝北县、东山区、工农区)
朔州市(应县、右玉县、山阴县、怀仁市、朔城区、平鲁区)
昆明市(东川区、西山区、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、官渡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、富民县、晋宁区、石林彝族自治县、五华区)
赣州市(宁都县、南康区、寻乌县、瑞金市、龙南市、信丰县、定南县、会昌县、安远县、上犹县、大余县、兴国县、于都县、石城县、赣县区、崇义县、全南县、章贡区)
洛阳市(伊川县、涧西区、西工区、洛龙区、孟津区、宜阳县、老城区、偃师区、嵩县、汝阳县、栾川县、瀍河回族区、新安县、洛宁县)
牡丹江市(穆棱市、绥芬河市、阳明区、西安区、宁安市、林口县、东宁市、东安区、爱民区、海林市)
青岛市(市南区、李沧区、胶州市、市北区、即墨区、黄岛区、平度市、崂山区、莱西市、城阳区)
佛山市(南海区、顺德区、高明区、三水区、禅城区)
呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、武川县、清水河县、回民区、赛罕区、新城区)
阜阳市(太和县、颍州区、阜南县、临泉县、颍泉区、颍上县、界首市、颍东区)
达州市(渠县、万源市、达川区、通川区、大竹县、开江县、宣汉县)
阿里地区(普兰县、改则县、措勤县、札达县、噶尔县、革吉县、日土县)
六安市(裕安区、霍山县、叶集区、金寨县、霍邱县、金安区、舒城县)
伊春市(友好区、嘉荫县、伊美区、汤旺县、大箐山县、金林区、铁力市、南岔县、乌翠区、丰林县)
吉安市(新干县、泰和县、峡江县、青原区、万安县、吉水县、吉州区、井冈山市、遂川县、永丰县、永新县、安福县、吉安县)
平顶山市(石龙区、新华区、卫东区、汝州市、舞钢市、叶县、湛河区、鲁山县、宝丰县、郏县)
厦门市(翔安区、湖里区、集美区、思明区、同安区、海沧区)
温州市(泰顺县、龙港市、永嘉县、瑞安市、鹿城区、平阳县、洞头区、乐清市、瓯海区、文成县、龙湾区、苍南县)
延安市(宝塔区、子长市、甘泉县、延长县、志丹县、延川县、安塞区、黄陵县、富县、洛川县、吴起县、宜川县、黄龙县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县)
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、且末县、尉犁县、和静县、轮台县、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县、库尔勒市)
宁德市(寿宁县、霞浦县、古田县、屏南县、周宁县、福安市、蕉城区、福鼎市、柘荣县)
合肥市(瑶海区、庐江县、巢湖市、肥西县、庐阳区、肥东县、蜀山区、长丰县、包河区)
宁波市(余姚市、江北区、镇海区、奉化区、宁海县、北仑区、象山县、鄞州区、海曙区、慈溪市)
聊城市(阳谷县、茌平区、莘县、东昌府区、临清市、冠县、高唐县、东阿县)
宜昌市(猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、秭归县、伍家岗区、当阳市、兴山县、夷陵区、宜都市、西陵区、远安县、枝江市、点军区)
酒泉市(玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、瓜州县)
忻州市(代县、宁武县、定襄县、五台县、忻府区、繁峙县、原平市、保德县、静乐县、五寨县、河曲县、神池县、偏关县、岢岚县)
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铜仁市(德江县、碧江区、石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、松桃苗族自治县)
衢州市(江山市、常山县、柯城区、衢江区、龙游县、开化县)
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南宁市(邕宁区、江南区、武鸣区、横州市、西乡塘区、宾阳县、马山县、兴宁区、良庆区、隆安县、青秀区、上林县)
安阳市(北关区、龙安区、内黄县、汤阴县、文峰区、滑县、林州市、殷都区、安阳县)
通辽市(奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区)
荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)
邵阳市(北塔区、邵阳县、邵东市、城步苗族自治县、大祥区、隆回县、绥宁县、新邵县、新宁县、洞口县、武冈市、双清区)
抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、顺城区、新抚区、望花区、清原满族自治县)
2025年3月18日，私立中高端综合医疗服务机构卓正医疗控股有限公司（以下简称“卓正医疗”）向港交所二次递表，联席保荐人为海通国际和浦银国际。卓正医疗成立于2012年，曾因“家庭医疗模式”和“中高端定位”备受资本追捧，腾讯、经纬创投、天图投资等知名机构先后注资超1.6亿美元，估值一度突破5.1亿美元。
根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%。按截至2023年12月31日所覆盖的中国城市数量及2023年的付费患者就诊人次计，卓正医疗在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一及第二。
然而，对招股书等数据进行梳理后发现，公司仍存在诸多隐忧。资料显示，公司商业模式仍未完全跑通，尽管2024年财报显示其首次实现账面盈利，但剔除非经常性损益后，实际经营仍亏损4600万元。此外，偿债压力高、合规漏洞频现、关联交易、估值远高于同业企业等问题突出，公司能否获得资本市场认可仍面临较大不确定性。
经营层面从未实现盈利收并购推动成本走高未来利润或仍承压
从财务数据看，卓正医疗近年营收虽稳步增长，但亏损额却持续扩大，2021年-2023年年亏损额分别为2.51亿元、2.22亿元、3.53亿元，3年累计亏损8.26亿元。2024年，公司扭亏为盈，当期实现8022.7万元净利润，但主要依赖公允价值变动收益和成本削减，剔除非经常损益后，实际经营仍亏损4687.7万元。
从往期数据看，公司经营层面从未实现盈利，缺乏造血能力问题突出。2021年-2023年，卓正医疗经营亏损额分别为1.09亿元、1.38亿元、6693.3万元。从成本端来看，导致经营亏损的主要原因在于公司行政支出居高不下以及折旧与摊销的持续增长。2021年-2024年，公司行政开支分别为1.44亿元、1.83亿元、1.92亿元、2.64亿元，均显著高于同期毛利。
折旧与摊销方面，作为中国第三大中高端综合医疗服务机构，卓正医疗在过去两年大举扩张。IPO前夕，卓正医疗又以发行股份及现金方式收购武汉神龙天下，导致折旧与摊销额逐年走高，报告期内分别为0.75亿元、1.11亿元、1.27亿元及1.36亿元。
此外，卓正医疗计划通过内生增长和战略收购继续扩大其医疗服务网络。因此，行政开支及日益增长的折旧与摊销作为公司经营模式下的刚性成本，未来仍将持续压缩公司的盈利空间。此外，不断的对外扩张在推高公司的行政开支以及折旧与摊销的同时，也带来了管理和内控方面的隐患。
报告期内，卓正医疗多家分支机构因非法手术、开具处方被罚，黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台亦出现会员卡违规扣费等纠纷。卓正医疗总裁周方曾强调“医疗需要积累和沉淀”，但上市压力下的激进扩张，显然与这一理念背道而驰。
投后估值远超可比企业关联方突击入股被收购企业
连年亏损之下，卓正医疗长期依赖于外部“输血”，自2014年以来，卓正医疗共进行5轮融资，分别融资约300万美元、1750万美元、3529.4万美元、4999.8万美元、6000万美元。值得关注的是，相关融资均带有赎回条款，若公司未能于2026年12月31日前完成IPO，各优先股股东可要求公司赎回该持有人当时持有的全部或部分发行在外优先股。
应赎回每股优先股的赎回价等于该优先股发行价加上按12%的复合年利率计算的利息。而这也导致公司的金融负债高企，并进而导致公司已陷入资不抵债的状态。截至2024年，公司净负债达17.59亿元。
历史沿革方面，IPO前夕，卓正医疗于2024年3月收购武汉神龙天下及其附属公司，其拥有三家医疗服务机构，包括在武汉的一家医院及两家诊所。于收购前，宁波苇渡一期医疗创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳分享精准医疗投资合伙企业（有限合伙）及HPuddingCo．，Limited分别持有武汉神龙天下23.04%、8%及20%的股权。
其中，HPudding为HCapital全资拥有，而HCapital为卓正医疗IPO前投资者，曾于2019年以总代价约4600万美元认购合共808.75万股D轮优先股，为公司关联方。武汉神龙天下另外两股东为独立第三方。
值得关注的是，在该次收购中出现同股不同价的现象，且价格差异较大。2024年1月25日，卓正医疗全资附属公司卓正瑞祥与宁波苇渡订立股份转让协议，以6千万元的价格收购其于武汉神龙天下的23.04%股权，每1%股权代价约260.42万元。同日，卓正瑞祥与深圳分享订立股份转让协议，以3千万元的价格收购其于武汉神龙天下的8%股权，每1%股权代价约375万元。
随后，2024年3月27日，卓正医疗与HCapital及HPudding订立股份购买协议。HCapital通过HPudding间接将其所持有的武汉神龙天下20%的股权转让给卓正医疗，卓正医疗则向HCapital发行184.91万股D轮优先股，对应公允价值约1.2亿元，每1%股权代价约600万元（按公允价值计）。而据天眼查显示，HPudding于收购前夕的2024年2月5日刚刚成为武汉神龙天下的股东。
因此，卓正医疗与HCapital的交易本质上是公司以发行股份的方式，通过HCapital间接完成收购。但需要关注的是，为何收购价格显著高于与第三方交易价格？是公司股份公允价值虚高还是背后存在潜在利益安排？
由于收购武汉神龙天下，卓正医疗商誉由2023年的230万元大幅增至2024年的1.36亿元，占公司总资产的比例升至10.26%。估值方面，卓正医疗共历经5轮融资，2021年E轮融资后估值达5.1亿美元，对应市销率超6倍，远高于树兰医疗、明基医院、和睦家等同业企业。
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