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大庆市(肇源县、肇州县、红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区、大同区、萨尔图区)

天水市(秦安县、武山县、甘谷县、清水县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

丹东市(振兴区、元宝区、东港市、振安区、凤城市、宽甸满族自治县)  茂名市(电白区、化州市、信宜市、高州市、茂南区)

南充市(西充县、嘉陵区、蓬安县、高坪区、顺庆区、阆中市、南部县、仪陇县、营山县)

晋城市(高平市、陵川县、阳城县、沁水县、泽州县、城区)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、平塘县、长顺县、惠水县、荔波县、独山县、福泉市、都匀市、罗甸县、龙里县、三都水族自治县、瓮安县)

邵阳市(新宁县、绥宁县、大祥区、新邵县、北塔区、武冈市、洞口县、城步苗族自治县、隆回县、邵阳县、邵东市、双清区)  十堰市(竹溪县、张湾区、茅箭区、房县、丹江口市、郧阳区、郧西县、竹山县)

长治市(潞城区、武乡县、黎城县、壶关县、襄垣县、平顺县、长子县、沁源县、屯留区、上党区、潞州区、沁县)

五指山市(定安县、屯昌县、万宁市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、琼海市、东方市、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

运城市(新绛县、河津市、平陆县、绛县、临猗县、永济市、闻喜县、夏县、芮城县、垣曲县、稷山县、万荣县、盐湖区)

百色市(田阳区、凌云县、平果市、右江区、乐业县、田林县、田东县、隆林各族自治县、那坡县、靖西市、西林县、德保县)

杭州市(拱墅区、滨江区、临平区、淳安县、西湖区、建德市、上城区、富阳区、临安区、钱塘区、桐庐县、萧山区、余杭区)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、卢龙县、山海关区、海港区)

南京市(秦淮区、鼓楼区、雨花台区、六合区、溧水区、高淳区、浦口区、江宁区、栖霞区、建邺区、玄武区)

宁德市(古田县、福安市、福鼎市、屏南县、蕉城区、周宁县、霞浦县、寿宁县、柘荣县)

通化市(柳河县、辉南县、东昌区、集安市、梅河口市、通化县、二道江区)

济源市

周口市(淮阳区、商水县、川汇区、太康县、郸城县、扶沟县、沈丘县、项城市、西华县、鹿邑县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

咸阳市(永寿县、礼泉县、淳化县、长武县、三原县、乾县、武功县、旬邑县、彬州市、秦都区、兴平市、杨陵区、渭城区、泾阳县)

和田地区(和田县、于田县、和田市、洛浦县、策勒县、皮山县、民丰县、墨玉县)

南平市(建阳区、政和县、光泽县、浦城县、延平区、武夷山市、松溪县、建瓯市、邵武市、顺昌县)

日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市、乌兰县)

铁岭市(开原市、铁岭县、调兵山市、清河区、银州区、昌图县、西丰县)

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南昌市(南昌县、新建区、青云谱区、青山湖区、西湖区、进贤县、东湖区、红谷滩区、安义县)

延安市(洛川县、宜川县、富县、延长县、黄陵县、子长市、吴起县、志丹县、甘泉县、延川县、黄龙县、宝塔区、安塞区)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、久治县、玛多县、达日县、玛沁县)

白城市(洮北区、通榆县、大安市、镇赉县、洮南市)  天津市(宝坻区、宁河区、河西区、北辰区、津南区、武清区、蓟州区、南开区、河北区、西青区、滨海新区、静海区、东丽区、河东区、红桥区、和平区)

临沂市(沂水县、沂南县、蒙阴县、兰陵县、罗庄区、费县、临沭县、平邑县、河东区、兰山区、郯城县、莒南县)

抚州市(广昌县、黎川县、临川区、南丰县、东乡区、南城县、宜黄县、乐安县、金溪县、崇仁县、资溪县)

大连市(庄河市、长海县、旅顺口区、金州区、瓦房店市、甘井子区、中山区、普兰店区、西岗区、沙河口区)克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

雅安市(石棉县、芦山县、汉源县、名山区、宝兴县、天全县、荥经县、雨城区)  龙岩市(长汀县、漳平市、连城县、上杭县、武平县、新罗区、永定区)

三沙市(南沙区、西沙区)

黄石市(黄石港区、西塞山区、大冶市、铁山区、下陆区、阳新县)

襄阳市(枣阳市、宜城市、南漳县、樊城区、谷城县、襄城区、保康县、老河口市、襄州区)钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

武汉市(洪山区、汉阳区、江夏区、黄陂区、江汉区、江岸区、新洲区、东西湖区、汉南区、蔡甸区、青山区、武昌区、硚口区)

徐州市(睢宁县、丰县、邳州市、贾汪区、云龙区、泉山区、新沂市、沛县、铜山区、鼓楼区)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

西安市(灞桥区、雁塔区、高陵区、周至县、临潼区、碑林区、蓝田县、阎良区、长安区、未央区、鄠邑区、莲湖区、新城区)

黄山市(休宁县、徽州区、黟县、歙县、黄山区、祁门县、屯溪区)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县、合山市)

阳泉市(郊区、矿区、城区、盂县、平定县)

山南市(扎囊县、加查县、桑日县、隆子县、错那市、乃东区、浪卡子县、措美县、曲松县、贡嘎县、洛扎县、琼结县)

合肥市(长丰县、庐阳区、瑶海区、蜀山区、巢湖市、庐江县、肥西县、包河区、肥东县)

德阳市(中江县、什邡市、旌阳区、罗江区、广汉市、绵竹市)

南宁市(兴宁区、隆安县、邕宁区、宾阳县、西乡塘区、上林县、江南区、马山县、良庆区、武鸣区、青秀区、横州市)

聊城市(东阿县、高唐县、临清市、茌平区、东昌府区、冠县、阳谷县、莘县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区、梨树县)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、文圣区、灯塔市、太子河区、宏伟区、白塔区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018