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襄阳市(宜城市、南漳县、老河口市、襄州区、樊城区、襄城区、谷城县、保康县、枣阳市)

九江市(湖口县、永修县、庐山市、共青城市、修水县、都昌县、柴桑区、浔阳区、彭泽县、濂溪区、武宁县、德安县、瑞昌市)

新乡市(凤泉区、原阳县、红旗区、延津县、新乡县、牧野区、卫辉市、辉县市、卫滨区、获嘉县、长垣市、封丘县)

拉萨市(曲水县、林周县、尼木县、达孜区、当雄县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区)  杭州市(滨江区、建德市、桐庐县、钱塘区、富阳区、临安区、萧山区、余杭区、上城区、临平区、淳安县、西湖区、拱墅区)

焦作市(温县、中站区、解放区、山阳区、孟州市、博爱县、修武县、马村区、武陟县、沁阳市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

漳州市(芗城区、东山县、诏安县、华安县、平和县、龙海区、漳浦县、云霄县、南靖县、长泰区、龙文区)

信阳市(新县、光山县、息县、固始县、平桥区、商城县、淮滨县、潢川县、罗山县、浉河区)  宜春市(奉新县、宜丰县、万载县、高安市、靖安县、上高县、樟树市、袁州区、铜鼓县、丰城市)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、榕城区、普宁市)

宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、萧县、砀山县)

西宁市(城西区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城东区)

三门峡市(渑池县、陕州区、湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、纳雍县、金沙县、黔西市、大方县、织金县)

天津市(南开区、河西区、宁河区、北辰区、静海区、河东区、西青区、东丽区、津南区、和平区、红桥区、宝坻区、河北区、蓟州区、武清区、滨海新区)

郑州市(新郑市、巩义市、新密市、中原区、登封市、金水区、二七区、上街区、管城回族区、中牟县、荥阳市、惠济区)

泉州市(南安市、鲤城区、丰泽区、惠安县、洛江区、泉港区、金门县、安溪县、石狮市、德化县、永春县、晋江市)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)

郴州市(宜章县、临武县、嘉禾县、桂东县、汝城县、苏仙区、桂阳县、北湖区、资兴市、安仁县、永兴县)

大庆市(让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区、林甸县、肇州县、龙凤区、红岗区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正蓝旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、太仆寺旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗)

天水市(麦积区、秦安县、清水县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、武山县)

巴中市(通江县、平昌县、巴州区、南江县、恩阳区)

南京市(浦口区、六合区、溧水区、栖霞区、玄武区、高淳区、雨花台区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、江宁区)

龙岩市(上杭县、武平县、新罗区、连城县、长汀县、永定区、漳平市)

滁州市(琅琊区、凤阳县、全椒县、明光市、南谯区、天长市、定远县、来安县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、龙里县、贵定县、都匀市、荔波县、长顺县、平塘县、惠水县、罗甸县、瓮安县、三都水族自治县)

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新余市(渝水区、分宜县)

临汾市(侯马市、浮山县、霍州市、吉县、古县、安泽县、曲沃县、大宁县、尧都区、隰县、蒲县、襄汾县、永和县、翼城县、洪洞县、乡宁县、汾西县)

贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港南区、港北区)

昭通市(绥江县、永善县、盐津县、鲁甸县、大关县、水富市、彝良县、威信县、昭阳区、镇雄县、巧家县)  曲靖市(富源县、沾益区、罗平县、会泽县、宣威市、麒麟区、陆良县、师宗县、马龙区)

徐州市(睢宁县、丰县、沛县、邳州市、鼓楼区、新沂市、云龙区、泉山区、铜山区、贾汪区)

云浮市(罗定市、新兴县、郁南县、云安区、云城区)

商洛市(柞水县、山阳县、洛南县、镇安县、商州区、丹凤县、商南县)孝感市(汉川市、大悟县、孝南区、应城市、云梦县、孝昌县、安陆市)

菏泽市(鄄城县、定陶区、牡丹区、郓城县、巨野县、东明县、单县、成武县、曹县)  荆门市(东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市、钟祥市)

梅州市(丰顺县、梅江区、兴宁市、梅县区、蕉岭县、五华县、平远县、大埔县)

枣庄市(薛城区、峄城区、滕州市、台儿庄区、市中区、山亭区)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)通辽市(奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗)

周口市(商水县、川汇区、沈丘县、项城市、鹿邑县、郸城县、西华县、淮阳区、太康县、扶沟县)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

鹤岗市(工农区、兴安区、南山区、兴山区、萝北县、向阳区、绥滨县、东山区)

福州市(永泰县、连江县、马尾区、晋安区、闽侯县、鼓楼区、福清市、平潭县、仓山区、闽清县、长乐区、台江区、罗源县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

镇江市(京口区、句容市、润州区、丹阳市、扬中市、丹徒区)

内蒙古自治区

自贡市(富顺县、沿滩区、自流井区、荣县、贡井区、大安区)

廊坊市(大厂回族自治县、永清县、三河市、大城县、香河县、霸州市、固安县、安次区、广阳区、文安县)

泰州市(姜堰区、高港区、海陵区、兴化市、靖江市、泰兴市)

绵阳市(平武县、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、梓潼县、三台县、涪城区、安州区、江油市)

黄冈市(浠水县、罗田县、黄梅县、团风县、红安县、麻城市、蕲春县、武穴市、英山县、黄州区)

绥化市(明水县、肇东市、海伦市、安达市、兰西县、北林区、绥棱县、庆安县、望奎县、青冈县)

驻马店市(平舆县、驿城区、西平县、新蔡县、遂平县、泌阳县、确山县、汝南县、正阳县、上蔡县)

兰州市(城关区、西固区、皋兰县、红古区、永登县、榆中县、安宁区、七里河区)

河源市(连平县、紫金县、和平县、东源县、龙川县、源城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。