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怀化市(会同县、沅陵县、新晃侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、鹤城区、芷江侗族自治县、洪江市、中方县、麻阳苗族自治县)

承德市(兴隆县、双桥区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、丰宁满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、隆化县、平泉市)

商洛市(山阳县、商州区、镇安县、商南县、丹凤县、洛南县、柞水县)

达州市(宣汉县、万源市、大竹县、通川区、渠县、开江县、达川区)  日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区)

成都市(青白江区、新津区、都江堰市、双流区、蒲江县、锦江区、金牛区、武侯区、成华区、郫都区、简阳市、新都区、龙泉驿区、金堂县、彭州市、温江区、青羊区、大邑县、邛崃市、崇州市)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

烟台市(招远市、龙口市、福山区、莱阳市、栖霞市、芝罘区、莱山区、蓬莱区、莱州市、海阳市、牟平区)  黄冈市(黄州区、团风县、麻城市、武穴市、蕲春县、英山县、浠水县、罗田县、黄梅县、红安县)

马鞍山市(雨山区、博望区、和县、含山县、花山区、当涂县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、怀远县、蚌山区、龙子湖区、五河县、禹会区)

苏州市(虎丘区、张家港市、相城区、昆山市、常熟市、太仓市、吴江区、姑苏区、吴中区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

酒泉市(敦煌市、玉门市、瓜州县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、金塔县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)

连云港市(灌南县、赣榆区、海州区、连云区、东海县、灌云县)

常德市(津市市、桃源县、武陵区、安乡县、石门县、汉寿县、澧县、临澧县、鼎城区)

澳门特别行政区

临沂市(兰陵县、莒南县、平邑县、河东区、罗庄区、临沭县、蒙阴县、沂南县、郯城县、兰山区、沂水县、费县)

庆阳市(环县、镇原县、华池县、宁县、正宁县、西峰区、合水县、庆城县)

厦门市(思明区、集美区、同安区、翔安区、海沧区、湖里区)

洛阳市(西工区、偃师区、宜阳县、瀍河回族区、孟津区、伊川县、汝阳县、涧西区、老城区、洛宁县、新安县、栾川县、洛龙区、嵩县)

乌兰察布市(丰镇市、化德县、察哈尔右翼中旗、集宁区、四子王旗、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、兴和县)

咸阳市(秦都区、乾县、兴平市、泾阳县、旬邑县、永寿县、礼泉县、杨陵区、渭城区、武功县、三原县、长武县、彬州市、淳化县)

齐齐哈尔市(建华区、富拉尔基区、龙沙区、富裕县、碾子山区、克东县、铁锋区、克山县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、龙江县、讷河市、依安县、昂昂溪区、泰来县、拜泉县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

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邵阳市(大祥区、洞口县、绥宁县、城步苗族自治县、新邵县、邵东市、新宁县、双清区、武冈市、隆回县、邵阳县、北塔区)

岳阳市(临湘市、君山区、华容县、平江县、云溪区、汨罗市、湘阴县、岳阳楼区、岳阳县)

龙岩市(长汀县、上杭县、漳平市、连城县、永定区、新罗区、武平县)

东莞市  济源市

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、元阳县、屏边苗族自治县、泸西县、开远市、个旧市、河口瑶族自治县、红河县、弥勒市、蒙自市)

宁德市(寿宁县、蕉城区、福安市、古田县、柘荣县、屏南县、周宁县、霞浦县、福鼎市)阿坝藏族羌族自治州(理县、若尔盖县、小金县、九寨沟县、松潘县、阿坝县、茂县、汶川县、黑水县、马尔康市、金川县、壤塘县、红原县)

周口市(项城市、扶沟县、郸城县、淮阳区、川汇区、西华县、沈丘县、商水县、太康县、鹿邑县)  赣州市(于都县、上犹县、兴国县、全南县、寻乌县、崇义县、大余县、南康区、信丰县、瑞金市、龙南市、会昌县、定南县、宁都县、石城县、章贡区、安远县、赣县区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

阜阳市(临泉县、阜南县、颍东区、界首市、颍泉区、颍州区、颍上县、太和县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)林芝市(巴宜区、工布江达县、朗县、察隅县、波密县、墨脱县、米林市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、句容市、扬中市、润州区)

武汉市(江岸区、黄陂区、江夏区、东西湖区、硚口区、新洲区、洪山区、汉阳区、蔡甸区、青山区、汉南区、江汉区、武昌区)

朝阳市(北票市、龙城区、建平县、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、凌源市)

广西壮族自治区

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

白城市(镇赉县、洮南市、大安市、通榆县、洮北区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、武定县、南华县、元谋县、楚雄市、姚安县、大姚县、永仁县、双柏县、牟定县)

阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)

宜宾市(珙县、江安县、筠连县、长宁县、屏山县、南溪区、兴文县、叙州区、高县、翠屏区)

新余市(渝水区、分宜县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、雷山县、榕江县、剑河县、岑巩县、锦屏县、丹寨县、黎平县、施秉县、镇远县、麻江县、天柱县、台江县、黄平县、凯里市、三穗县)

凉山彝族自治州(雷波县、甘洛县、会理市、木里藏族自治县、西昌市、普格县、越西县、美姑县、冕宁县、宁南县、布拖县、会东县、金阳县、喜德县、盐源县、昭觉县、德昌县)

邢台市(隆尧县、临西县、信都区、清河县、新河县、广宗县、柏乡县、临城县、任泽区、沙河市、南和区、内丘县、巨鹿县、南宫市、襄都区、威县、宁晋县、平乡县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

淮南市(大通区、八公山区、寿县、田家庵区、潘集区、谢家集区、凤台县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。