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全国服务区域：
阿里地区(措勤县、改则县、日土县、札达县、普兰县、革吉县、噶尔县)
仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)
嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海宁市、平湖市、桐乡市、海盐县、南湖区)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
黑河市(北安市、爱辉区、逊克县、孙吴县、嫩江市、五大连池市)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
南充市(仪陇县、嘉陵区、蓬安县、阆中市、南部县、顺庆区、高坪区、营山县、西充县)
遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)
天水市(甘谷县、秦州区、麦积区、武山县、秦安县、清水县、张家川回族自治县)
洛阳市(偃师区、栾川县、涧西区、伊川县、瀍河回族区、汝阳县、洛宁县、老城区、孟津区、洛龙区、西工区、嵩县、新安县、宜阳县)
衡阳市(常宁市、石鼓区、衡山县、雁峰区、珠晖区、南岳区、祁东县、耒阳市、衡南县、衡阳县、衡东县、蒸湘区)
怀化市(中方县、溆浦县、沅陵县、辰溪县、鹤城区、芷江侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县)
驻马店市(平舆县、遂平县、正阳县、新蔡县、汝南县、驿城区、泌阳县、确山县、上蔡县、西平县)
徐州市(铜山区、泉山区、贾汪区、云龙区、邳州市、睢宁县、新沂市、鼓楼区、沛县、丰县)
张家口市(尚义县、张北县、桥西区、宣化区、崇礼区、桥东区、蔚县、怀安县、下花园区、赤城县、阳原县、万全区、沽源县、涿鹿县、怀来县、康保县)
哈尔滨市(道里区、双城区、依兰县、尚志市、巴彦县、松北区、木兰县、呼兰区、方正县、平房区、阿城区、道外区、五常市、通河县、宾县、延寿县、香坊区、南岗区)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、永顺县、泸溪县、龙山县、凤凰县、保靖县、花垣县)
防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市)
铁岭市(调兵山市、银州区、清河区、昌图县、西丰县、铁岭县、开原市)
内蒙古自治区
固原市(隆德县、西吉县、泾源县、原州区、彭阳县)
楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、楚雄市、武定县、永仁县、双柏县、南华县、禄丰市、牟定县、元谋县)
株洲市(天元区、荷塘区、芦淞区、攸县、茶陵县、醴陵市、渌口区、炎陵县、石峰区)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市)
沧州市(河间市、沧县、东光县、南皮县、黄骅市、肃宁县、泊头市、吴桥县、盐山县、献县、孟村回族自治县、青县、运河区、海兴县、新华区、任丘市)
莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)
揭阳市(惠来县、榕城区、揭西县、揭东区、普宁市)
安阳市(林州市、安阳县、殷都区、北关区、内黄县、滑县、文峰区、汤阴县、龙安区)
淮安市(淮阴区、金湖县、洪泽区、淮安区、清江浦区、涟水县、盱眙县)
舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)
北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)
大庆市(大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、红岗区、林甸县、肇源县、肇州县)
渭南市(韩城市、临渭区、蒲城县、富平县、潼关县、合阳县、澄城县、华州区、大荔县、华阴市、白水县)
兰州市(安宁区、西固区、城关区、红古区、永登县、皋兰县、榆中县、七里河区)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、安宁市、富民县、西山区、官渡区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、晋宁区、五华区、东川区、盘龙区、宜良县、石林彝族自治县)
德州市(禹城市、庆云县、夏津县、德城区、武城县、宁津县、临邑县、平原县、陵城区、乐陵市、齐河县)
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金昌市(永昌县、金川区)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
邵阳市(邵东市、隆回县、双清区、绥宁县、北塔区、新宁县、城步苗族自治县、大祥区、新邵县、邵阳县、武冈市、洞口县)
辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)
赤峰市(阿鲁科尔沁旗、林西县、松山区、克什克腾旗、敖汉旗、翁牛特旗、宁城县、巴林右旗、红山区、巴林左旗、元宝山区、喀喇沁旗)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
南平市(顺昌县、光泽县、武夷山市、松溪县、建阳区、浦城县、延平区、政和县、邵武市、建瓯市)
廊坊市(大厂回族自治县、大城县、霸州市、广阳区、香河县、固安县、永清县、三河市、安次区、文安县)
运城市(临猗县、闻喜县、垣曲县、芮城县、新绛县、盐湖区、稷山县、万荣县、绛县、夏县、平陆县、河津市、永济市)
大同市(云冈区、天镇县、广灵县、平城区、灵丘县、阳高县、新荣区、左云县、云州区、浑源县)
鞍山市(台安县、立山区、海城市、千山区、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区)
朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、山阴县、朔城区、应县)
清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区、连州市、清新区、佛冈县)
湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市)
黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)
鄂尔多斯市(康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗)
聊城市(临清市、茌平区、冠县、高唐县、莘县、东昌府区、东阿县、阳谷县)
西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市)
许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市)
眉山市(仁寿县、丹棱县、洪雅县、彭山区、东坡区、青神县)
台州市(天台县、椒江区、玉环市、温岭市、临海市、黄岩区、路桥区、仙居县、三门县)
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天津市(静海区、南开区、北辰区、河西区、宝坻区、西青区、滨海新区、和平区、宁河区、东丽区、河北区、蓟州区、津南区、武清区、红桥区、河东区)
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阿坝藏族羌族自治州(金川县、松潘县、九寨沟县、小金县、红原县、若尔盖县、茂县、马尔康市、汶川县、理县、壤塘县、阿坝县、黑水县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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