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甘南藏族自治州(迭部县、玛曲县、碌曲县、卓尼县、临潭县、舟曲县、夏河县、合作市)

凉山彝族自治州(宁南县、西昌市、昭觉县、喜德县、会东县、盐源县、越西县、木里藏族自治县、雷波县、会理市、德昌县、甘洛县、冕宁县、布拖县、普格县、美姑县、金阳县)

扬州市(邗江区、江都区、广陵区、高邮市、仪征市、宝应县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)  达州市(大竹县、通川区、宣汉县、开江县、万源市、达川区、渠县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

孝感市(安陆市、孝昌县、大悟县、汉川市、云梦县、应城市、孝南区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、泗阳县、宿城区)  开封市(通许县、顺河回族区、尉氏县、龙亭区、兰考县、禹王台区、祥符区、杞县、鼓楼区)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)

喀什地区(泽普县、疏附县、伽师县、莎车县、麦盖提县、英吉沙县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、岳普湖县、巴楚县、喀什市)

莆田市(秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区、仙游县)

黄石市(西塞山区、下陆区、大冶市、黄石港区、铁山区、阳新县)

漳州市(云霄县、南靖县、长泰区、漳浦县、龙海区、华安县、诏安县、芗城区、平和县、龙文区、东山县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、扶余市、长岭县)

延安市(延长县、富县、黄陵县、黄龙县、甘泉县、志丹县、安塞区、延川县、吴起县、子长市、宜川县、洛川县、宝塔区)

湛江市(坡头区、徐闻县、霞山区、廉江市、麻章区、赤坎区、吴川市、遂溪县、雷州市)

雅安市(宝兴县、天全县、汉源县、雨城区、石棉县、芦山县、荥经县、名山区)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、独山县、三都水族自治县、福泉市、荔波县、长顺县、都匀市、龙里县、惠水县、平塘县、罗甸县、贵定县)

玉溪市(澄江市、易门县、红塔区、通海县、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区)

朔州市(应县、山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县)

山南市(浪卡子县、扎囊县、加查县、曲松县、乃东区、洛扎县、错那市、隆子县、琼结县、桑日县、措美县、贡嘎县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗、临河区)

佳木斯市(前进区、郊区、向阳区、汤原县、抚远市、桦南县、富锦市、同江市、桦川县、东风区)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

襄阳市(枣阳市、樊城区、保康县、襄城区、宜城市、老河口市、谷城县、襄州区、南漳县)

汉中市(城固县、勉县、佛坪县、西乡县、镇巴县、宁强县、南郑区、略阳县、洋县、留坝县、汉台区)

广西壮族自治区

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大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

澳门特别行政区

辽阳市(文圣区、宏伟区、辽阳县、白塔区、灯塔市、弓长岭区、太子河区)

青岛市(胶州市、黄岛区、市南区、城阳区、市北区、崂山区、即墨区、李沧区、平度市、莱西市)  揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、惠来县、揭东区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

渭南市(蒲城县、临渭区、澄城县、潼关县、华阴市、韩城市、华州区、大荔县、富平县、合阳县、白水县)沈阳市(康平县、皇姑区、铁西区、新民市、法库县、苏家屯区、于洪区、大东区、辽中区、沈北新区、浑南区、沈河区、和平区)

黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、嫩江市、孙吴县)  昭通市(盐津县、鲁甸县、绥江县、水富市、巧家县、彝良县、镇雄县、威信县、永善县、大关县、昭阳区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、满洲里市、海拉尔区、阿荣旗、扎赉诺尔区、牙克石市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、根河市)

白山市(江源区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、抚松县、浑江区)

长沙市(芙蓉区、天心区、岳麓区、宁乡市、长沙县、浏阳市、雨花区、开福区、望城区)通化市(柳河县、二道江区、集安市、通化县、辉南县、东昌区、梅河口市)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、阿克苏市、温宿县、新和县、拜城县、阿瓦提县、乌什县、柯坪县)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、三河市、香河县、文安县、永清县、广阳区、霸州市、安次区、固安县)

菏泽市(定陶区、鄄城县、巨野县、郓城县、成武县、曹县、单县、牡丹区、东明县)

阳泉市(平定县、城区、矿区、郊区、盂县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、东胜区、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克前旗)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、理县、金川县、小金县、汶川县、茂县、壤塘县、黑水县、松潘县、红原县、若尔盖县、阿坝县、马尔康市)

张家口市(沽源县、桥西区、怀来县、崇礼区、桥东区、尚义县、怀安县、康保县、宣化区、阳原县、蔚县、赤城县、涿鹿县、万全区、下花园区、张北县)

烟台市(蓬莱区、招远市、莱山区、栖霞市、芝罘区、莱阳市、福山区、莱州市、海阳市、龙口市、牟平区)

永州市(新田县、江华瑶族自治县、道县、冷水滩区、双牌县、祁阳市、宁远县、东安县、江永县、蓝山县、零陵区)

宁德市(柘荣县、蕉城区、屏南县、福鼎市、周宁县、霞浦县、福安市、古田县、寿宁县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

太原市(阳曲县、迎泽区、娄烦县、清徐县、小店区、古交市、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、万柏林区)

荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市、掇刀区)

金华市(永康市、磐安县、浦江县、武义县、金东区、义乌市、婺城区、东阳市、兰溪市)

和田地区(策勒县、洛浦县、民丰县、墨玉县、和田市、于田县、皮山县、和田县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。