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韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、始兴县、新丰县、浈江区、曲江区、武江区、南雄市、翁源县)

上海市(奉贤区、普陀区、嘉定区、松江区、金山区、浦东新区、杨浦区、徐汇区、黄浦区、闵行区、虹口区、青浦区、长宁区、崇明区、静安区、宝山区)

双鸭山市(友谊县、四方台区、岭东区、宝山区、饶河县、宝清县、尖山区、集贤县)

黄石市(大冶市、铁山区、西塞山区、下陆区、黄石港区、阳新县)  南充市(阆中市、南部县、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、顺庆区、营山县、西充县、高坪区)

六安市(金安区、霍邱县、金寨县、叶集区、霍山县、舒城县、裕安区)

柳州市(鹿寨县、柳江区、融安县、柳北区、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、柳南区、柳城县、融水苗族自治县)

白山市(浑江区、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)

商洛市(洛南县、柞水县、商州区、商南县、山阳县、镇安县、丹凤县)  茂名市(茂南区、信宜市、高州市、电白区、化州市)

湛江市(遂溪县、霞山区、雷州市、廉江市、坡头区、麻章区、吴川市、徐闻县、赤坎区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

泉州市(南安市、惠安县、石狮市、晋江市、安溪县、永春县、金门县、德化县、鲤城区、洛江区、泉港区、丰泽区)

昌都市(八宿县、类乌齐县、察雅县、贡觉县、卡若区、边坝县、江达县、丁青县、洛隆县、芒康县、左贡县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、天峻县、茫崖市、都兰县、乌兰县、格尔木市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

宜昌市(西陵区、当阳市、夷陵区、猇亭区、秭归县、枝江市、点军区、兴山县、五峰土家族自治县、伍家岗区、远安县、宜都市、长阳土家族自治县)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

阜新市(细河区、海州区、清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区)

咸宁市(咸安区、嘉鱼县、通山县、通城县、崇阳县、赤壁市)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、西区、东区)

赣州市(会昌县、信丰县、南康区、宁都县、石城县、大余县、上犹县、赣县区、全南县、定南县、章贡区、于都县、兴国县、龙南市、瑞金市、寻乌县、崇义县、安远县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、五河县、固镇县、淮上区、蚌山区、禹会区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、个旧市、石屏县、元阳县、泸西县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、屏边苗族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、建水县、绿春县)

梧州市(苍梧县、长洲区、蒙山县、龙圩区、万秀区、岑溪市、藤县)

鞍山市(千山区、铁西区、海城市、立山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县)

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梅州市(大埔县、蕉岭县、兴宁市、梅县区、丰顺县、五华县、梅江区、平远县)

晋城市(沁水县、高平市、陵川县、阳城县、城区、泽州县)

保定市(望都县、顺平县、易县、阜平县、雄县、容城县、高阳县、安新县、唐县、涞水县、蠡县、博野县、莲池区、曲阳县、竞秀区、清苑区、满城区、安国市、涿州市、定兴县、高碑店市、定州市、徐水区、涞源县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、岳塘区、雨湖区、湘乡市)  漳州市(东山县、云霄县、华安县、诏安县、龙文区、平和县、长泰区、南靖县、芗城区、龙海区、漳浦县)

三沙市(南沙区、西沙区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

宜春市(袁州区、铜鼓县、丰城市、靖安县、奉新县、宜丰县、樟树市、高安市、上高县、万载县)铜仁市(万山区、石阡县、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、思南县、玉屏侗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)  郑州市(登封市、管城回族区、中牟县、新密市、巩义市、新郑市、惠济区、中原区、荥阳市、金水区、二七区、上街区)

邢台市(任泽区、南宫市、临西县、内丘县、广宗县、巨鹿县、沙河市、清河县、临城县、宁晋县、平乡县、隆尧县、威县、柏乡县、信都区、新河县、襄都区、南和区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

凉山彝族自治州(冕宁县、西昌市、盐源县、会理市、布拖县、甘洛县、宁南县、美姑县、德昌县、会东县、金阳县、普格县、雷波县、昭觉县、喜德县、木里藏族自治县、越西县)德州市(宁津县、平原县、临邑县、齐河县、夏津县、陵城区、禹城市、乐陵市、德城区、庆云县、武城县)

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、榕城区、揭西县)

江门市(恩平市、蓬江区、台山市、新会区、鹤山市、江海区、开平市)

林芝市(巴宜区、朗县、察隅县、工布江达县、米林市、波密县、墨脱县)

广安市(前锋区、广安区、武胜县、邻水县、岳池县、华蓥市)

吉安市(永丰县、泰和县、万安县、遂川县、吉安县、新干县、永新县、安福县、峡江县、吉水县、青原区、吉州区、井冈山市)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、临夏市、东乡族自治县、和政县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市、西市区、站前区)

西藏自治区

广元市(青川县、苍溪县、朝天区、昭化区、利州区、剑阁县、旺苍县)

儋州市

银川市(永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区、兴庆区)

锦州市(凌河区、太和区、北镇市、义县、黑山县、古塔区、凌海市)

曲靖市(罗平县、马龙区、麒麟区、陆良县、富源县、会泽县、师宗县、宣威市、沾益区)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、阿克苏市、温宿县、库车市、拜城县、新和县、阿瓦提县、柯坪县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)

开封市(通许县、鼓楼区、祥符区、禹王台区、龙亭区、尉氏县、顺河回族区、兰考县、杞县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：