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广西壮族自治区

兰州市(皋兰县、七里河区、榆中县、城关区、西固区、红古区、永登县、安宁区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)  雅安市(汉源县、石棉县、芦山县、名山区、宝兴县、天全县、雨城区、荥经县)

黄山市(歙县、屯溪区、黄山区、休宁县、徽州区、黟县、祁门县)

抚州市(资溪县、南丰县、崇仁县、黎川县、宜黄县、东乡区、临川区、南城县、广昌县、金溪县、乐安县)

广安市(武胜县、岳池县、广安区、华蓥市、前锋区、邻水县)

聊城市(临清市、冠县、东阿县、阳谷县、莘县、东昌府区、茌平区、高唐县)  乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

厦门市(集美区、同安区、翔安区、思明区、海沧区、湖里区)

阜新市(新邱区、海州区、彰武县、太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区)

营口市(西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、盖州市)

南充市(西充县、高坪区、蓬安县、阆中市、顺庆区、嘉陵区、南部县、仪陇县、营山县)

沈阳市(浑南区、辽中区、法库县、新民市、铁西区、于洪区、沈北新区、大东区、沈河区、皇姑区、苏家屯区、和平区、康平县)

宜春市(宜丰县、奉新县、袁州区、万载县、樟树市、铜鼓县、上高县、丰城市、靖安县、高安市)

郴州市(汝城县、永兴县、临武县、资兴市、桂阳县、嘉禾县、宜章县、北湖区、安仁县、桂东县、苏仙区)

眉山市(青神县、东坡区、仁寿县、洪雅县、丹棱县、彭山区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

汉中市(城固县、勉县、佛坪县、西乡县、宁强县、洋县、南郑区、略阳县、留坝县、镇巴县、汉台区)

许昌市(鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县、建安区、魏都区)

昌都市(芒康县、丁青县、边坝县、八宿县、卡若区、类乌齐县、贡觉县、江达县、察雅县、左贡县、洛隆县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县)

福州市(闽侯县、仓山区、连江县、永泰县、长乐区、马尾区、鼓楼区、平潭县、罗源县、福清市、晋安区、闽清县、台江区)

忻州市(保德县、忻府区、定襄县、代县、五台县、原平市、神池县、静乐县、岢岚县、繁峙县、宁武县、偏关县、五寨县、河曲县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、贞丰县、兴义市、望谟县、安龙县、册亨县、兴仁市)

毕节市(金沙县、纳雍县、大方县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、黔西市)

重庆市(江北区、江津区、武隆区、九龙坡区、长寿区、北碚区、涪陵区、潼南区、开州区、綦江区、渝北区、丰都县、渝中区、大足区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、永川区、巫溪县、合川区、黔江区、奉节县、南岸区、万州区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、南川区、梁平区、璧山区、大渡口区、石柱土家族自治县、荣昌区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、忠县、沙坪坝区、巫山县、云阳县)

荆州市(沙市区、松滋市、监利市、江陵县、洪湖市、石首市、公安县、荆州区)

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呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、赛罕区、玉泉区、托克托县、武川县、新城区、清水河县、回民区)

自贡市(大安区、富顺县、自流井区、贡井区、荣县、沿滩区)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、怀远县、五河县、禹会区、固镇县、龙子湖区)

中山市  鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

深圳市(南山区、坪山区、盐田区、光明区、罗湖区、宝安区、龙华区、福田区、龙岗区)

朔州市(怀仁市、朔城区、应县、平鲁区、右玉县、山阴县)

嘉兴市(平湖市、海盐县、海宁市、桐乡市、南湖区、秀洲区、嘉善县)朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、双塔区、凌源市、朝阳县)

三沙市(西沙区、南沙区)  泉州市(安溪县、石狮市、永春县、泉港区、金门县、丰泽区、南安市、德化县、晋江市、惠安县、洛江区、鲤城区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、杭锦旗)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

南昌市(进贤县、青山湖区、东湖区、西湖区、红谷滩区、新建区、安义县、南昌县、青云谱区)济宁市(兖州区、任城区、嘉祥县、微山县、邹城市、汶上县、金乡县、曲阜市、梁山县、泗水县、鱼台县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区、天山区、米东区)

海东市(平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县)

吴忠市(同心县、利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)

淄博市(沂源县、高青县、博山区、张店区、淄川区、周村区、临淄区、桓台县)

宁德市(福鼎市、福安市、霞浦县、蕉城区、周宁县、古田县、柘荣县、寿宁县、屏南县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、蒙自市、开远市、个旧市、弥勒市、屏边苗族自治县、泸西县、河口瑶族自治县、绿春县、元阳县、建水县、石屏县)

黄冈市(罗田县、团风县、黄梅县、黄州区、麻城市、英山县、红安县、武穴市、蕲春县、浠水县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

汕头市(龙湖区、潮南区、潮阳区、金平区、濠江区、南澳县、澄海区)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

三明市(大田县、永安市、沙县区、宁化县、三元区、清流县、尤溪县、泰宁县、明溪县、建宁县、将乐县)

安阳市(汤阴县、文峰区、殷都区、林州市、北关区、内黄县、龙安区、安阳县、滑县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)

黄石市(黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：