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金昌市(永昌县、金川区)

呼和浩特市(回民区、武川县、清水河县、新城区、土默特左旗、托克托县、玉泉区、和林格尔县、赛罕区)

陇南市(文县、徽县、康县、宕昌县、两当县、成县、武都区、礼县、西和县)

拉萨市(林周县、达孜区、当雄县、尼木县、曲水县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区)  伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、伊宁县、霍城县、昭苏县、霍尔果斯市)

东营市(河口区、广饶县、垦利区、利津县、东营区)

庆阳市(合水县、华池县、镇原县、西峰区、宁县、正宁县、庆城县、环县)

荆州市(洪湖市、石首市、公安县、江陵县、沙市区、松滋市、监利市、荆州区)

甘南藏族自治州(迭部县、夏河县、卓尼县、合作市、临潭县、玛曲县、舟曲县、碌曲县)  大同市(广灵县、云冈区、左云县、阳高县、平城区、云州区、新荣区、天镇县、灵丘县、浑源县)

兰州市(城关区、红古区、西固区、榆中县、安宁区、永登县、七里河区、皋兰县)

商洛市(镇安县、山阳县、柞水县、洛南县、商州区、丹凤县、商南县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、清河区、昌图县、银州区、调兵山市、开原市)

镇江市(扬中市、句容市、润州区、丹阳市、京口区、丹徒区)

阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)

福州市(台江区、鼓楼区、福清市、闽侯县、永泰县、仓山区、长乐区、闽清县、马尾区、罗源县、晋安区、连江县、平潭县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

宜春市(万载县、樟树市、铜鼓县、奉新县、靖安县、袁州区、上高县、高安市、丰城市、宜丰县)

烟台市(福山区、莱州市、莱阳市、莱山区、芝罘区、龙口市、栖霞市、招远市、蓬莱区、牟平区、海阳市)

攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)

台州市(黄岩区、临海市、玉环市、三门县、路桥区、椒江区、温岭市、仙居县、天台县)

贺州市(八步区、平桂区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、文山市、富宁县、丘北县、砚山县、马关县、广南县)

乌兰察布市(四子王旗、化德县、兴和县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、卓资县、凉城县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县、集宁区)

昆明市(安宁市、石林彝族自治县、富民县、宜良县、东川区、寻甸回族彝族自治县、五华区、嵩明县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、盘龙区、官渡区、呈贡区)

重庆市(铜梁区、武隆区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、渝中区、忠县、长寿区、涪陵区、巫溪县、荣昌区、渝北区、垫江县、璧山区、大渡口区、江津区、奉节县、巫山县、潼南区、城口县、大足区、黔江区、万州区、北碚区、开州区、云阳县、合川区、丰都县、九龙坡区、梁平区、綦江区、南岸区、江北区、彭水苗族土家族自治县、永川区、石柱土家族自治县)

安顺市(普定县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

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吉林市(桦甸市、舒兰市、永吉县、丰满区、龙潭区、昌邑区、船营区、蛟河市、磐石市)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)

滁州市(明光市、天长市、定远县、全椒县、凤阳县、南谯区、琅琊区、来安县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)  沈阳市(沈河区、新民市、大东区、和平区、铁西区、辽中区、康平县、苏家屯区、于洪区、沈北新区、皇姑区、法库县、浑南区)

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区)

岳阳市(临湘市、君山区、岳阳楼区、平江县、华容县、岳阳县、汨罗市、云溪区、湘阴县)

九江市(都昌县、永修县、武宁县、濂溪区、彭泽县、共青城市、修水县、瑞昌市、湖口县、庐山市、浔阳区、德安县、柴桑区)焦作市(博爱县、武陟县、中站区、温县、解放区、修武县、孟州市、马村区、山阳区、沁阳市)

晋城市(阳城县、高平市、陵川县、沁水县、城区、泽州县)  漳州市(平和县、华安县、芗城区、漳浦县、南靖县、东山县、龙海区、龙文区、云霄县、诏安县、长泰区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

天津市(蓟州区、武清区、南开区、河北区、滨海新区、宝坻区、东丽区、津南区、静海区、和平区、河东区、河西区、北辰区、宁河区、红桥区、西青区)

菏泽市(曹县、鄄城县、巨野县、成武县、东明县、定陶区、牡丹区、单县、郓城县)钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

通化市(柳河县、二道江区、集安市、辉南县、通化县、东昌区、梅河口市)

南昌市(东湖区、进贤县、南昌县、安义县、西湖区、青山湖区、青云谱区、红谷滩区、新建区)

上饶市(万年县、德兴市、广信区、广丰区、信州区、铅山县、鄱阳县、横峰县、婺源县、玉山县、余干县、弋阳县)

南京市(栖霞区、六合区、雨花台区、江宁区、建邺区、浦口区、鼓楼区、高淳区、溧水区、玄武区、秦淮区)

白山市(抚松县、江源区、靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、安吉县、长兴县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县)

唐山市(滦南县、丰润区、曹妃甸区、路北区、开平区、丰南区、遵化市、迁安市、迁西县、路南区、玉田县、古冶区、乐亭县、滦州市)

益阳市(沅江市、资阳区、赫山区、南县、安化县、桃江县)

临汾市(霍州市、吉县、安泽县、曲沃县、汾西县、翼城县、侯马市、蒲县、大宁县、襄汾县、浮山县、洪洞县、古县、乡宁县、隰县、永和县、尧都区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

抚顺市(东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、望花区、顺城区、清原满族自治县)

四平市(铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县)

锦州市(义县、北镇市、古塔区、黑山县、凌海市、太和区、凌河区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。