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开封市(尉氏县、通许县、鼓楼区、禹王台区、杞县、龙亭区、兰考县、顺河回族区、祥符区)

济南市(莱芜区、章丘区、商河县、市中区、历城区、钢城区、天桥区、历下区、长清区、平阴县、济阳区、槐荫区)

呼和浩特市(武川县、回民区、托克托县、赛罕区、和林格尔县、清水河县、玉泉区、新城区、土默特左旗)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、治多县、杂多县、玉树市、称多县)  黔南布依族苗族自治州(独山县、罗甸县、都匀市、龙里县、贵定县、荔波县、长顺县、惠水县、三都水族自治县、瓮安县、福泉市、平塘县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区、龙凤区、红岗区、让胡路区、林甸县、肇源县、肇州县)

怀化市(芷江侗族自治县、溆浦县、洪江市、麻阳苗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、会同县、沅陵县、通道侗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、鹤城区)

济宁市(梁山县、曲阜市、泗水县、嘉祥县、任城区、微山县、汶上县、兖州区、鱼台县、金乡县、邹城市)

喀什地区(叶城县、岳普湖县、喀什市、疏勒县、伽师县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、巴楚县、疏附县、莎车县、英吉沙县)  商丘市(睢县、夏邑县、梁园区、柘城县、睢阳区、宁陵县、永城市、虞城县、民权县)

宿州市(灵璧县、萧县、泗县、埇桥区、砀山县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

南宁市(武鸣区、马山县、隆安县、邕宁区、西乡塘区、上林县、江南区、良庆区、宾阳县、兴宁区、横州市、青秀区)

盐城市(东台市、射阳县、盐都区、大丰区、亭湖区、响水县、建湖县、阜宁县、滨海县)

长春市(宽城区、九台区、德惠市、双阳区、二道区、榆树市、绿园区、南关区、农安县、朝阳区、公主岭市)

通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市)

运城市(稷山县、闻喜县、新绛县、盐湖区、永济市、平陆县、垣曲县、临猗县、夏县、芮城县、河津市、万荣县、绛县)

林芝市(朗县、察隅县、巴宜区、墨脱县、工布江达县、米林市、波密县)

新乡市(原阳县、封丘县、牧野区、卫滨区、新乡县、延津县、凤泉区、卫辉市、获嘉县、长垣市、辉县市、红旗区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、安图县、敦化市、图们市、延吉市、珲春市、汪清县)

拉萨市(林周县、曲水县、城关区、堆龙德庆区、尼木县、达孜区、墨竹工卡县、当雄县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、满洲里市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗)

海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

香港特别行政区

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、台安县、铁西区、海城市、铁东区、千山区)

衡水市(饶阳县、武强县、深州市、景县、阜城县、枣强县、桃城区、故城县、安平县、武邑县、冀州区)

平凉市(灵台县、庄浪县、华亭市、泾川县、崆峒区、崇信县、静宁县)

澳门特别行政区

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四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、铁东区、梨树县)

黄山市(祁门县、黄山区、休宁县、歙县、屯溪区、徽州区、黟县)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、米易县、东区)

遵义市(赤水市、正安县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、湄潭县、仁怀市、桐梓县、绥阳县、汇川区、习水县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区)  沧州市(南皮县、孟村回族自治县、运河区、沧县、任丘市、盐山县、吴桥县、黄骅市、海兴县、新华区、泊头市、献县、肃宁县、东光县、青县、河间市)

晋城市(陵川县、高平市、泽州县、城区、阳城县、沁水县)

鹤岗市(绥滨县、工农区、兴安区、南山区、萝北县、东山区、向阳区、兴山区)

玉林市(兴业县、福绵区、陆川县、容县、博白县、玉州区、北流市)湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、花垣县、凤凰县、永顺县、泸溪县、吉首市、保靖县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)  上海市(嘉定区、崇明区、宝山区、普陀区、静安区、虹口区、闵行区、杨浦区、奉贤区、长宁区、松江区、徐汇区、青浦区、金山区、浦东新区、黄浦区)

柳州市(城中区、柳城县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳南区、柳北区、融安县、三江侗族自治县)

太原市(娄烦县、杏花岭区、清徐县、迎泽区、晋源区、尖草坪区、古交市、小店区、万柏林区、阳曲县)

襄阳市(襄州区、樊城区、谷城县、保康县、老河口市、南漳县、襄城区、宜城市、枣阳市)宁波市(宁海县、奉化区、海曙区、慈溪市、鄞州区、镇海区、余姚市、江北区、北仑区、象山县)

广州市(海珠区、增城区、荔湾区、从化区、黄埔区、花都区、南沙区、越秀区、番禺区、白云区、天河区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

丹东市(振兴区、东港市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市)

广元市(苍溪县、朝天区、昭化区、利州区、旺苍县、剑阁县、青川县)

烟台市(莱山区、海阳市、芝罘区、牟平区、招远市、龙口市、栖霞市、蓬莱区、莱州市、莱阳市、福山区)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

南通市(如皋市、启东市、海门区、通州区、海安市、如东县、崇川区)

咸阳市(礼泉县、淳化县、长武县、武功县、兴平市、旬邑县、渭城区、乾县、泾阳县、秦都区、永寿县、彬州市、三原县、杨陵区)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、玛多县、班玛县、达日县、甘德县)

三沙市(南沙区、西沙区)

西宁市(城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、湟中区、城西区)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、沙雅县、温宿县、阿克苏市、拜城县、柯坪县、库车市、乌什县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

中山市

陇南市(成县、文县、武都区、宕昌县、西和县、两当县、康县、徽县、礼县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。