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乐山市(犍为县、夹江县、沐川县、马边彝族自治县、市中区、沙湾区、峨眉山市、井研县、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区)
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大理白族自治州(永平县、鹤庆县、洱源县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县、剑川县、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县、大理市、漾濞彝族自治县)
阿勒泰地区(福海县、青河县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县)
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鹤岗市(萝北县、兴山区、兴安区、工农区、南山区、向阳区、绥滨县、东山区)
阿克苏地区(拜城县、柯坪县、新和县、乌什县、库车市、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、沙雅县)
辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
梅州市(五华县、丰顺县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、梅江区、平远县、大埔县)
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楚雄彝族自治州(南华县、楚雄市、禄丰市、大姚县、姚安县、双柏县、永仁县、元谋县、牟定县、武定县)
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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)
阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、日土县、普兰县、革吉县、措勤县)
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西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)
宁夏回族自治区
荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、钟祥市、沙洋县)
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大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)
双鸭山市(宝清县、友谊县、四方台区、集贤县、饶河县、尖山区、宝山区、岭东区)
拉萨市(城关区、曲水县、林周县、当雄县、尼木县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区)
郑州市(荥阳市、中牟县、管城回族区、中原区、登封市、新郑市、惠济区、巩义市、上街区、金水区、新密市、二七区)
中山市
眉山市(东坡区、洪雅县、青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县)
合肥市(包河区、蜀山区、瑶海区、庐阳区、肥西县、巢湖市、长丰县、肥东县、庐江县)
兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗)
温州市(平阳县、瑞安市、瓯海区、鹿城区、永嘉县、龙港市、乐清市、文成县、苍南县、泰顺县、洞头区、龙湾区)
沧州市(河间市、沧县、孟村回族自治县、青县、泊头市、盐山县、运河区、任丘市、东光县、献县、南皮县、肃宁县、海兴县、新华区、黄骅市、吴桥县)
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毕节市(织金县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、赫章县、七星关区、纳雍县、大方县、金沙县)
赣州市(会昌县、上犹县、南康区、兴国县、赣县区、宁都县、全南县、瑞金市、大余县、定南县、龙南市、石城县、于都县、崇义县、安远县、章贡区、寻乌县、信丰县)
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自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端 华西证券发布研报称，据年报显示，H&H国际控股（01112）目标于25年上半年完结前完成“国标”过渡，这将为25年全年整体婴配粉销售额恢复增长奠定基础，公司期望25年收入重拾升轨。根据公司年报，该行预测25-26年收入由138.2/149.9亿元下调至137.7/146.6亿元，新增27年收入154.8亿元；归母净利由6.6/8.0亿元下调至5.4/6.6亿元，新增27年归母净利7.6亿元；EPS由1.02/1.24元下调至0.84/1.02元，新增27年EPS为1.18元。2025年04月14日收盘价HKD9.55元对应P/E分别为10/9/7倍，维持“买入”评级。
事件：2024年公司实现营收130.52亿元，同比-6.3%；归母净利润-0.54亿元，同比-109.2%；经调整可比纯利5.41亿元，同比-30.5%。24H2公司实现营收63.10亿元，同比-9.7%；归母净利润-3.6亿元，同比-1272.1%；经调整可比纯利1.94亿元，同比-26.8%。
华西证券主要观点如下：
婴配粉业务下滑，营养补充品仍为核心增长动力
按产品分部来看，24FY公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为88.30/33.32/8.89亿元，同比+4.6%/-24.2%/-20.2%；24H2公司营养补充品/婴幼儿配方奶粉/其他实现收入分别为44.06/15.34/0.42亿元，同比+4.3%/-29.8%/-22.0%。公司婴配粉业务下滑，主因完成新国标过渡所需时间较预期长所致。据公司公告显示，公司超高端婴配粉的市场份额13.3%，同比+0.9pct；公司营养补充品中的Swisse
VHMS以及宠物补充品均录得双位数增长，高利润营养补充品仍为公司核心增长动力，占总收入比例已由14年的9.0%增至67.7%。
按业务分部来看，24FY公司ANC/BNC/PNC收入分别为66.96/43.82/19.73亿元，同比+8.8%/-25.8%/+4.4%；24H2公司ANC/BNC/PNC收入分别为34.20/19.50/9.88亿元，同比+6.6%/-30.2%/+4.3%。ANC业务收入保持增长势头，主因消费者对保健品的强劲需求，公司成功推出创新产品类别及推进渠道开发，其中Swisse
Plus+于24年为中国内地ANC的收入带来双位数贡献，按年上升19.6%；Swisse软糖实现高双位数增长，以17.2%的市场份额位居澳洲第二；Swisse维持整个澳洲VHMS市场榜首的地位。此外，PNC业务中宠物补充品业务增长15.2%，为营养补充品品类增速第一。
按地理位置来看，24FY公司在中国内地/澳新/北美/其他地区分别收入为86.85/20.13/16.22/7.32亿元，同比-12.9%/+11.6%/+7.1%/+10.4%；其中24H2公司在中国内地/澳新/北美/其他地区收入分别为41.44/10.37/8.06/3.73亿元，同比-15.4%/+7.5%/+5.9%/+15.8%。中国内地下降主因BNC与PNC分部收入下降所致。除中国内地外，其他地区均保持增长，并继续于亚洲扩张市场保持强劲增长势头。
产品优化及奶粉去库存下毛利率提升，全年利润由盈转亏
毛利端来看，24FY/24H2公司毛利率分别为60.6%/60.4%，同比+1.1%/+2.4%，主因库存拨备减少以及产品组合的有利变动所致。据年报显示，除由于若干市场的产品组合变动及来自新兴市场的收入比例上升带来的ANC业务毛利率下降外，其他两个分部的毛利率都有所提升。公司首次披露宠物补充品的毛利率为61.9%，同比+2.0pct。该行预计未来随着多项有效供应链优化措施落地，叠加新国标过渡完成，毛利率有望持续提高。
费用端来看，24FY/24H2公司销售费用率分别为41.3%/44.5%，同比+2.5/+3.2pct，主因BNC分部销售额下滑较多导致费用规模效应弱化；24FY/24H2公司管理费用率分别为6.0%/5.9%，同比-0.1/-0.4pct，反映公司营运效率提升及成本管理工作奏效；24FY公司研发费用率由1.5%上升至1.9%，反映了公司持续致力投资产品创新。
利润端来看，24FY/24H2公司归母净利率分别为-0.4%/-5.7%，同比-4.6/-5.3pct，全年利润首次由盈转亏；24FY/24H2公司经调整可比EBITDA利润率分别为15.0%/12.9%，同比-0.9/-0.1pct；24FY/24H2公司经调整可比纯利率分别为4.1%/3.1%，同比-1.5/-0.7pct，主因是BNC业务下滑和财务成本（汇兑亏损和融资成本）增加。
持续优化资本结构，期望25年收入重拾升轨
据年报显示，24年公司通过多渠道融资优化资本结构，包括完成人民币双边贷款、发行5亿元人民币债券、提升低成本人民币债务占比等措施。截至24年末，公司库存周转天数从159天减少到150天，将集团调整后EBITDA近90%转化为税前运营现金流，现金储备达16亿元。25年1月，公司主动以更低利率发行3.5年期美元优先票据，进一步延长债务期限、压降融资成本。公司未来将继续推进去杠杆化，并强化应对汇率波动及高利率环境的能力。公司将继续履行承诺，支付24年每股0.35港元股息，占调整后净利润的38%，在保持稳定的分红记录和为去杠杆化保留流动性之间取得了良好的平衡。
风险提示
新生儿人口数量持续下降风险、食品安全问题、婴配粉新国标过渡时间不及预期。
新闻结尾
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