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抚州市(南城县、东乡区、临川区、崇仁县、乐安县、金溪县、南丰县、宜黄县、黎川县、资溪县、广昌县)
太原市(万柏林区、尖草坪区、迎泽区、小店区、娄烦县、古交市、清徐县、晋源区、阳曲县、杏花岭区)
和田地区(和田县、和田市、墨玉县、皮山县、洛浦县、民丰县、于田县、策勒县)
六安市(霍山县、叶集区、金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、裕安区)
南昌市(南昌县、西湖区、安义县、青云谱区、新建区、青山湖区、东湖区、红谷滩区、进贤县)
承德市(双滦区、承德县、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、双桥区)
廊坊市(固安县、永清县、广阳区、香河县、大厂回族自治县、安次区、文安县、霸州市、三河市、大城县)
芜湖市(鸠江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区、南陵县、弋江区、无为市)
兰州市(红古区、西固区、皋兰县、榆中县、安宁区、七里河区、永登县、城关区)
西藏自治区
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)
赤峰市(喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、红山区、巴林左旗、敖汉旗、翁牛特旗、元宝山区、宁城县、林西县、巴林右旗、克什克腾旗)
贵港市(平南县、港南区、覃塘区、港北区、桂平市)
辽阳市(弓长岭区、白塔区、文圣区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、太子河区)
固原市(原州区、隆德县、彭阳县、西吉县、泾源县)
澳门特别行政区
乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)
商丘市(睢阳区、永城市、梁园区、民权县、宁陵县、柘城县、夏邑县、睢县、虞城县)
呼和浩特市(清水河县、武川县、玉泉区、土默特左旗、回民区、新城区、赛罕区、和林格尔县、托克托县)
牡丹江市(海林市、西安区、绥芬河市、穆棱市、爱民区、阳明区、东安区、宁安市、林口县、东宁市)
临沂市(临沭县、郯城县、兰陵县、费县、平邑县、蒙阴县、兰山区、莒南县、罗庄区、河东区、沂南县、沂水县)
内江市(隆昌市、东兴区、资中县、市中区、威远县)
新乡市(卫辉市、获嘉县、辉县市、新乡县、牧野区、延津县、原阳县、卫滨区、凤泉区、红旗区、封丘县、长垣市)
辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)
乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、新市区、水磨沟区)
三沙市(西沙区、南沙区)
荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市、沙洋县)
绵阳市(江油市、平武县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、梓潼县、盐亭县、三台县、安州区)
三明市(大田县、沙县区、宁化县、三元区、明溪县、建宁县、清流县、永安市、将乐县、泰宁县、尤溪县)
广州市(海珠区、天河区、番禺区、从化区、花都区、越秀区、南沙区、白云区、增城区、荔湾区、黄埔区)
永州市(道县、蓝山县、新田县、江永县、双牌县、祁阳市、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区、宁远县、零陵区)
塔城地区(塔城市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、裕民县)
池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)
张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)
榆林市(横山区、米脂县、清涧县、绥德县、榆阳区、定边县、靖边县、子洲县、府谷县、神木市、吴堡县、佳县)
通化市(集安市、通化县、东昌区、二道江区、梅河口市、柳河县、辉南县)
开封市(鼓楼区、龙亭区、禹王台区、顺河回族区、通许县、祥符区、尉氏县、兰考县、杞县)
邵阳市(洞口县、双清区、邵阳县、新邵县、北塔区、大祥区、绥宁县、城步苗族自治县、新宁县、邵东市、隆回县、武冈市)
延安市(延长县、宝塔区、黄陵县、安塞区、洛川县、富县、志丹县、吴起县、黄龙县、甘泉县、延川县、子长市、宜川县)
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保定市(莲池区、涿州市、涞源县、阜平县、清苑区、唐县、顺平县、容城县、定兴县、易县、满城区、望都县、蠡县、安国市、高碑店市、徐水区、高阳县、涞水县、雄县、曲阳县、博野县、安新县、定州市、竞秀区)
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朔州市(山阴县、朔城区、怀仁市、右玉县、应县、平鲁区)
烟台市(福山区、莱阳市、招远市、芝罘区、牟平区、海阳市、蓬莱区、莱州市、龙口市、栖霞市、莱山区)
本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、明山区、南芬区、平山区、溪湖区)
汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)
株洲市(茶陵县、炎陵县、石峰区、渌口区、攸县、荷塘区、醴陵市、芦淞区、天元区)
丹东市(凤城市、元宝区、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市)
岳阳市(平江县、临湘市、汨罗市、岳阳县、君山区、云溪区、湘阴县、华容县、岳阳楼区)
银川市(贺兰县、灵武市、兴庆区、西夏区、永宁县、金凤区)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、广河县、临夏市、康乐县、和政县)
淮安市(洪泽区、盱眙县、金湖县、清江浦区、涟水县、淮阴区、淮安区)
梅州市(兴宁市、梅县区、丰顺县、梅江区、大埔县、蕉岭县、五华县、平远县)
忻州市(岢岚县、神池县、忻府区、河曲县、繁峙县、代县、原平市、五寨县、保德县、静乐县、偏关县、定襄县、宁武县、五台县)
南通市(海门区、如皋市、通州区、海安市、启东市、崇川区、如东县)
汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、南澳县、濠江区、龙湖区、潮南区)
宿州市(灵璧县、泗县、萧县、埇桥区、砀山县)
日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)
莆田市(仙游县、涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区)
亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)
东莞市
安阳市(内黄县、林州市、龙安区、汤阴县、安阳县、北关区、殷都区、滑县、文峰区)
扬州市(广陵区、邗江区、仪征市、宝应县、高邮市、江都区)
湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)
延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、珲春市、和龙市、龙井市、安图县、延吉市、敦化市)
鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、台安县、海城市、铁西区)
达州市(渠县、通川区、开江县、万源市、大竹县、宣汉县、达川区)
玉林市(陆川县、玉州区、福绵区、容县、博白县、北流市、兴业县)
运城市(永济市、夏县、新绛县、稷山县、闻喜县、临猗县、垣曲县、绛县、河津市、盐湖区、平陆县、万荣县、芮城县)
伊春市(友好区、乌翠区、铁力市、汤旺县、嘉荫县、金林区、丰林县、南岔县、伊美区、大箐山县)
菏泽市(曹县、鄄城县、定陶区、牡丹区、成武县、郓城县、东明县、巨野县、单县)
通辽市(开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)
洛阳市(宜阳县、嵩县、老城区、瀍河回族区、涧西区、西工区、洛龙区、洛宁县、汝阳县、栾川县、伊川县、新安县、偃师区、孟津区)
攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)
宁波市(鄞州区、奉化区、象山县、余姚市、海曙区、江北区、北仑区、慈溪市、宁海县、镇海区)
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咸宁市(嘉鱼县、通城县、咸安区、崇阳县、赤壁市、通山县)
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Q4业绩符合市场预期。公司24年营收125.2亿元，同-18.7%，归母净利润4.8亿元，同-74.4%，扣非净利3.8亿，同-79%，毛利率18.9%，同-7pct，处于业绩预告中值，符合市场预期；其中24Q4营收36.6亿元，同环比11.4％/7.1％，归母净利润1.5亿元，同环比4.8%/44.5％，毛利率19.9%，同环比2.9/2pct，其中Q4计提减值合计2.3亿，并冲回股权激励费用及确认部分期货收益，对冲部分减值影响。
24年电解液出货50万吨、25年有望增长40%。24年公司电解液出货约50万吨，同增26%，其中24Q4出货16万吨+，环增17%，25Q1淡季不淡，我们预计公司出货14.5-15万吨，同增60%+，我们预计25年有望出货70万吨，同增40%。24年外售锂盐我们预计折固约0.7万吨，折电解液约6万吨+，合计总出货达约56万吨+，同增约40%。
24Q4电解液盈利环比持平、25年盈利稳中有升。我们预计24全年电解液单吨净利约0.09万元，其中我们预计24Q4电解液板块贡献利润约1.4亿元+，其中电解液单吨净利环比持平，达0.08万元/吨。六氟行业龙头挺价意愿强，Q1部分客户价格上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，我们预计25年盈利有望逐步改善。
正极板块转固增加、日化业务稳定贡献利润。公司24年磷铁出货9.5万吨，其中Q4出货3.4万吨，我们预计24Q4磷酸铁及铁锂业务亏损0.7亿+，主要系转固影响折旧增加，预计24年合计影响利润2.8亿元+，25年Q1起亏损预计缩窄到0.5亿，全年预计减亏至1亿左右。日化业务我们预计24Q4贡献0.55亿元+利润，预计24年贡献利润2亿元+，25年贡献稳定增长。
费用控制良好、资本开支显著下滑。公司24年期间费用15.7亿元，同2.2%，费用率12.5%，同2.6pct，其中Q4期间费用4.1亿元，同环比27.3%/-2.6%，费用率11.1%，同环比1.4/-1.1pct；24年经营性净现金流8.8亿元，同-61.2%，其中Q4经营性现金流2.3亿元，同环比-72.7%/-31.7%；24年资本开支7.7亿元，同-75.2%，24年末存货13.6亿元，较年初16.4%，较Q3末增5%。
盈利预测与投资评级：年初六氟价格小幅反弹，考虑当前价格已基本平稳，下调25-27年归母净利润为11.2/16.8/23.8亿元（原预期25-26年15.0/22.9亿，新增27年业绩预期），同比+131%/+50%/+41%，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。
天赐材料三大财务预测表
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