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张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、高台县、山丹县、民乐县)

安阳市(滑县、殷都区、林州市、文峰区、汤阴县、安阳县、龙安区、内黄县、北关区)

上海市(嘉定区、虹口区、黄浦区、长宁区、崇明区、杨浦区、金山区、徐汇区、浦东新区、宝山区、奉贤区、青浦区、松江区、静安区、普陀区、闵行区)

临汾市(洪洞县、吉县、安泽县、襄汾县、汾西县、霍州市、翼城县、永和县、蒲县、曲沃县、古县、侯马市、尧都区、大宁县、乡宁县、浮山县、隰县)  雅安市(汉源县、荥经县、芦山县、石棉县、宝兴县、天全县、名山区、雨城区)

枣庄市(山亭区、薛城区、台儿庄区、市中区、滕州市、峄城区)

泰安市(新泰市、岱岳区、东平县、肥城市、泰山区、宁阳县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)五指山市(陵水黎族自治县、澄迈县、屯昌县、临高县、东方市、定安县、昌江黎族自治县、文昌市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)  儋州市

铜仁市(石阡县、沿河土家族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、碧江区、松桃苗族自治县、万山区、思南县)

牡丹江市(穆棱市、绥芬河市、阳明区、爱民区、林口县、东安区、西安区、东宁市、海林市、宁安市)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、榕城区、揭东区)

榆林市(米脂县、清涧县、靖边县、佳县、子洲县、绥德县、吴堡县、横山区、榆阳区、神木市、定边县、府谷县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

甘孜藏族自治州(康定市、甘孜县、乡城县、九龙县、得荣县、新龙县、巴塘县、稻城县、道孚县、德格县、石渠县、理塘县、雅江县、炉霍县、色达县、泸定县、丹巴县、白玉县)

营口市(盖州市、站前区、西市区、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市)

郑州市(新郑市、金水区、中牟县、中原区、上街区、管城回族区、新密市、登封市、惠济区、荥阳市、二七区、巩义市)

宜春市(樟树市、丰城市、袁州区、靖安县、奉新县、高安市、宜丰县、铜鼓县、上高县、万载县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

株洲市(天元区、茶陵县、炎陵县、攸县、醴陵市、荷塘区、石峰区、渌口区、芦淞区)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县)

绵阳市(三台县、江油市、安州区、游仙区、平武县、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、涪城区)

新疆维吾尔自治区

梅州市(丰顺县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、五华县、大埔县、梅县区、平远县)

济南市(莱芜区、历城区、济阳区、章丘区、槐荫区、钢城区、平阴县、长清区、商河县、天桥区、历下区、市中区)

韶关市(始兴县、浈江区、仁化县、曲江区、南雄市、翁源县、乳源瑶族自治县、新丰县、乐昌市、武江区)

曲靖市(麒麟区、宣威市、师宗县、陆良县、富源县、马龙区、沾益区、罗平县、会泽县)

西藏自治区

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渭南市(合阳县、白水县、华阴市、富平县、临渭区、华州区、大荔县、韩城市、潼关县、澄城县、蒲城县)

青岛市(黄岛区、市南区、即墨区、崂山区、城阳区、平度市、李沧区、市北区、莱西市、胶州市)

南通市(海门区、启东市、海安市、如皋市、如东县、崇川区、通州区)

香港特别行政区  吉林市(磐石市、蛟河市、船营区、桦甸市、舒兰市、昌邑区、龙潭区、永吉县、丰满区)

嘉峪关市

黑河市(孙吴县、爱辉区、北安市、五大连池市、嫩江市、逊克县)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)驻马店市(西平县、遂平县、泌阳县、平舆县、驿城区、汝南县、确山县、上蔡县、新蔡县、正阳县)

晋中市(平遥县、和顺县、太谷区、灵石县、左权县、祁县、榆次区、介休市、榆社县、昔阳县、寿阳县)  潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

桂林市(平乐县、永福县、兴安县、荔浦市、灵川县、灌阳县、恭城瑶族自治县、雁山区、资源县、临桂区、阳朔县、秀峰区、象山区、全州县、龙胜各族自治县、叠彩区、七星区)

甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、卓尼县、迭部县、临潭县、玛曲县、夏河县、合作市)

泉州市(惠安县、安溪县、晋江市、金门县、丰泽区、石狮市、永春县、鲤城区、德化县、泉港区、洛江区、南安市)聊城市(高唐县、临清市、阳谷县、东阿县、莘县、茌平区、东昌府区、冠县)

内蒙古自治区

泰州市(高港区、海陵区、泰兴市、姜堰区、兴化市、靖江市)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、安吉县、长兴县)

玉溪市(易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市)

铁岭市(开原市、铁岭县、银州区、西丰县、昌图县、调兵山市、清河区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、牟定县、大姚县、楚雄市、姚安县、永仁县、南华县、元谋县、武定县、双柏县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

宣城市(郎溪县、绩溪县、宁国市、泾县、宣州区、广德市、旌德县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

延安市(黄龙县、吴起县、子长市、延长县、志丹县、延川县、黄陵县、宝塔区、安塞区、宜川县、富县、洛川县、甘泉县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、奎屯市、霍城县、巩留县、伊宁市、新源县、昭苏县、霍尔果斯市、尼勒克县)

临沂市(沂南县、平邑县、兰陵县、莒南县、兰山区、临沭县、罗庄区、费县、河东区、蒙阴县、沂水县、郯城县)

东营市(垦利区、东营区、河口区、广饶县、利津县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。