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台州市(黄岩区、临海市、路桥区、玉环市、天台县、温岭市、仙居县、三门县、椒江区)

眉山市(彭山区、仁寿县、青神县、洪雅县、丹棱县、东坡区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

崇左市(天等县、江州区、凭祥市、龙州县、扶绥县、宁明县、大新县)  宝鸡市(凤翔区、太白县、陈仓区、陇县、凤县、扶风县、渭滨区、岐山县、千阳县、金台区、眉县、麟游县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

临沂市(沂水县、兰山区、兰陵县、罗庄区、莒南县、费县、沂南县、蒙阴县、平邑县、临沭县、郯城县、河东区)

深圳市(龙华区、光明区、南山区、罗湖区、坪山区、龙岗区、宝安区、福田区、盐田区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

南平市(政和县、建瓯市、光泽县、浦城县、建阳区、顺昌县、邵武市、松溪县、延平区、武夷山市)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、元宝山区、松山区、林西县、翁牛特旗、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗、红山区、宁城县、克什克腾旗)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

中山市

衡水市(武强县、冀州区、景县、枣强县、深州市、阜城县、故城县、安平县、桃城区、饶阳县、武邑县)

郑州市(中原区、巩义市、新密市、荥阳市、金水区、新郑市、登封市、惠济区、上街区、管城回族区、二七区、中牟县)

绥化市(安达市、北林区、兰西县、肇东市、望奎县、青冈县、海伦市、明水县、庆安县、绥棱县)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、建始县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、宣恩县、巴东县)

牡丹江市(宁安市、西安区、海林市、林口县、东宁市、绥芬河市、爱民区、穆棱市、阳明区、东安区)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)

邵阳市(城步苗族自治县、邵阳县、洞口县、隆回县、北塔区、新宁县、大祥区、双清区、新邵县、邵东市、绥宁县、武冈市)

承德市(平泉市、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、承德县、双桥区、兴隆县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、阿荣旗、牙克石市、额尔古纳市、满洲里市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗)

来宾市(合山市、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县)

濮阳市(清丰县、范县、南乐县、濮阳县、台前县、华龙区)

盐城市(射阳县、响水县、大丰区、阜宁县、盐都区、亭湖区、东台市、建湖县、滨海县)

长治市(黎城县、潞州区、屯留区、武乡县、沁源县、长子县、平顺县、沁县、襄垣县、上党区、壶关县、潞城区)

澳门特别行政区

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、云安区、罗定市)

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泰州市(兴化市、姜堰区、海陵区、高港区、泰兴市、靖江市)

常州市(武进区、天宁区、金坛区、溧阳市、新北区、钟楼区)

湖州市(长兴县、德清县、南浔区、吴兴区、安吉县)

九江市(都昌县、武宁县、共青城市、濂溪区、彭泽县、柴桑区、德安县、瑞昌市、湖口县、浔阳区、庐山市、永修县、修水县)  怀化市(通道侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、沅陵县、中方县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市)

长春市(农安县、朝阳区、公主岭市、德惠市、二道区、南关区、绿园区、双阳区、榆树市、宽城区、九台区)

永州市(江华瑶族自治县、双牌县、冷水滩区、新田县、祁阳市、东安县、江永县、蓝山县、零陵区、道县、宁远县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、图们市、敦化市、珲春市、延吉市、汪清县、安图县)铜仁市(碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、石阡县、德江县、万山区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、江口县)

玉林市(陆川县、玉州区、博白县、兴业县、福绵区、北流市、容县)  珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

乌兰察布市(化德县、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼中旗)

邢台市(临城县、清河县、新河县、内丘县、襄都区、平乡县、隆尧县、宁晋县、南和区、临西县、巨鹿县、威县、南宫市、柏乡县、广宗县、沙河市、任泽区、信都区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市)漳州市(漳浦县、长泰区、龙文区、诏安县、龙海区、南靖县、芗城区、平和县、华安县、云霄县、东山县)

西安市(碑林区、灞桥区、阎良区、莲湖区、鄠邑区、新城区、临潼区、高陵区、长安区、蓝田县、周至县、未央区、雁塔区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

定西市(陇西县、渭源县、通渭县、岷县、漳县、临洮县、安定区)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

茂名市(信宜市、电白区、茂南区、化州市、高州市)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)

三明市(清流县、永安市、三元区、沙县区、泰宁县、大田县、尤溪县、宁化县、明溪县、将乐县、建宁县)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

南充市(高坪区、南部县、仪陇县、西充县、营山县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、阆中市)

宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

汉中市(佛坪县、汉台区、洋县、南郑区、宁强县、西乡县、城固县、留坝县、勉县、镇巴县、略阳县)

青岛市(市北区、莱西市、李沧区、城阳区、胶州市、黄岛区、崂山区、即墨区、平度市、市南区)

池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

景德镇市(昌江区、乐平市、珠山区、浮梁县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

免

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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