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红河哈尼族彝族自治州(个旧市、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、石屏县、红河县、建水县、泸西县、开远市、弥勒市、蒙自市、屏边苗族自治县、元阳县)

白银市(平川区、靖远县、景泰县、白银区、会宁县)

宁夏回族自治区

肇庆市(四会市、封开县、高要区、鼎湖区、德庆县、广宁县、端州区、怀集县)  内蒙古自治区

泉州市(丰泽区、洛江区、永春县、德化县、石狮市、泉港区、金门县、南安市、安溪县、鲤城区、晋江市、惠安县)

昌都市(类乌齐县、丁青县、贡觉县、卡若区、洛隆县、江达县、边坝县、左贡县、芒康县、察雅县、八宿县)

山南市(贡嘎县、扎囊县、琼结县、曲松县、隆子县、错那市、浪卡子县、桑日县、洛扎县、加查县、措美县、乃东区)

东营市(河口区、利津县、垦利区、广饶县、东营区)  莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区、城厢区)

唐山市(滦南县、丰南区、玉田县、丰润区、滦州市、迁西县、曹妃甸区、乐亭县、开平区、迁安市、遵化市、古冶区、路北区、路南区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

滨州市(滨城区、惠民县、沾化区、无棣县、邹平市、阳信县、博兴县)

甘孜藏族自治州(石渠县、理塘县、色达县、德格县、稻城县、得荣县、道孚县、九龙县、白玉县、炉霍县、新龙县、巴塘县、丹巴县、泸定县、乡城县、甘孜县、康定市、雅江县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、冷水江市、双峰县)

儋州市

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、康巴什区、东胜区、杭锦旗、达拉特旗、乌审旗)

白山市(临江市、浑江区、江源区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、尼勒克县、伊宁县、特克斯县、新源县、霍尔果斯市、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、奎屯市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县、霍林郭勒市、库伦旗、奈曼旗)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、安图县、龙井市、敦化市、和龙市、珲春市、延吉市)

中山市

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

天津市(滨海新区、北辰区、武清区、和平区、河东区、东丽区、河西区、南开区、津南区、西青区、静海区、宝坻区、红桥区、蓟州区、河北区、宁河区)

萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、上栗县、莲花县)

临沂市(兰山区、临沭县、沂水县、郯城县、费县、兰陵县、平邑县、河东区、罗庄区、蒙阴县、沂南县、莒南县)

宜春市(高安市、万载县、樟树市、奉新县、丰城市、靖安县、铜鼓县、宜丰县、袁州区、上高县)

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营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区、大石桥市、老边区)

秦皇岛市(山海关区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、北戴河区)

庆阳市(环县、庆城县、合水县、宁县、正宁县、镇原县、西峰区、华池县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)  汕头市(濠江区、龙湖区、潮阳区、潮南区、金平区、澄海区、南澳县)

常州市(钟楼区、新北区、溧阳市、武进区、天宁区、金坛区)

石河子市(阿拉尔市、双河市、铁门关市、胡杨河市、五家渠市、可克达拉市、昆玉市、图木舒克市、新星市、白杨市、北屯市)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)嘉兴市(海盐县、嘉善县、海宁市、秀洲区、南湖区、平湖市、桐乡市)

焦作市(沁阳市、马村区、博爱县、温县、山阳区、解放区、修武县、中站区、武陟县、孟州市)  驻马店市(遂平县、汝南县、正阳县、泌阳县、驿城区、西平县、确山县、平舆县、新蔡县、上蔡县)

怀化市(辰溪县、洪江市、麻阳苗族自治县、会同县、溆浦县、沅陵县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、中方县)

合肥市(庐阳区、肥西县、包河区、庐江县、长丰县、瑶海区、巢湖市、肥东县、蜀山区)

黄石市(西塞山区、铁山区、黄石港区、下陆区、大冶市、阳新县)朝阳市(双塔区、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、北票市)

保定市(竞秀区、涿州市、曲阳县、阜平县、顺平县、徐水区、博野县、高碑店市、涞源县、唐县、定州市、定兴县、满城区、涞水县、容城县、雄县、高阳县、安国市、莲池区、易县、望都县、蠡县、安新县、清苑区)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、甘州区、民乐县、临泽县)

惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、龙门县、博罗县)

乌兰察布市(兴和县、四子王旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、集宁区、商都县、化德县、凉城县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗)

南宁市(上林县、江南区、邕宁区、宾阳县、兴宁区、横州市、良庆区、马山县、青秀区、武鸣区、西乡塘区、隆安县)

德阳市(罗江区、绵竹市、中江县、广汉市、旌阳区、什邡市)

雅安市(雨城区、荥经县、天全县、芦山县、汉源县、名山区、宝兴县、石棉县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

陇南市(武都区、康县、徽县、宕昌县、礼县、文县、成县、两当县、西和县)

西安市(周至县、蓝田县、碑林区、临潼区、雁塔区、长安区、莲湖区、未央区、阎良区、灞桥区、鄠邑区、新城区、高陵区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、玉门市、瓜州县、肃州区)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、德清县、吴兴区)

包头市(固阳县、土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区、昆都仑区、青山区、白云鄂博矿区)

牡丹江市(林口县、海林市、爱民区、宁安市、西安区、东安区、绥芬河市、穆棱市、东宁市、阳明区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。