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佳木斯市(桦川县、桦南县、富锦市、郊区、同江市、前进区、抚远市、汤原县、向阳区、东风区)

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塔城地区(乌苏市、裕民县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县)

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香港特别行政区

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焦作市(温县、孟州市、山阳区、马村区、沁阳市、中站区、修武县、武陟县、解放区、博爱县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、册亨县、安龙县、贞丰县、兴义市、普安县、晴隆县)

枣庄市(市中区、薛城区、峄城区、滕州市、山亭区、台儿庄区)

张家口市(怀来县、阳原县、宣化区、万全区、怀安县、赤城县、蔚县、康保县、下花园区、桥西区、尚义县、张北县、涿鹿县、崇礼区、桥东区、沽源县)

昆明市(安宁市、富民县、呈贡区、晋宁区、五华区、官渡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、东川区、石林彝族自治县、嵩明县、西山区、寻甸回族彝族自治县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗)

杭州市(临安区、西湖区、滨江区、钱塘区、桐庐县、上城区、建德市、余杭区、拱墅区、萧山区、临平区、富阳区、淳安县)

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鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

葫芦岛市(龙港区、南票区、绥中县、建昌县、连山区、兴城市)

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巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、且末县、轮台县、和静县、博湖县、尉犁县、若羌县)

东莞市

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、牙克石市、根河市、满洲里市、扎赉诺尔区)

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大庆市(萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、龙凤区、大同区、林甸县、肇州县、让胡路区)

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阜阳市(颍泉区、颍州区、颍东区、颍上县、太和县、临泉县、界首市、阜南县)

铜仁市(万山区、玉屏侗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、思南县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区)  巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区)

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百色市(凌云县、右江区、靖西市、田阳区、隆林各族自治县、田林县、田东县、乐业县、西林县、那坡县、德保县、平果市)湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

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滁州市(来安县、南谯区、明光市、天长市、定远县、琅琊区、凤阳县、全椒县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、利川市、咸丰县、宣恩县、巴东县、建始县、恩施市)

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张掖市(临泽县、甘州区、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)

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南平市(光泽县、松溪县、武夷山市、延平区、浦城县、建阳区、邵武市、建瓯市、政和县、顺昌县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。