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泸州市(古蔺县、合江县、叙永县、龙马潭区、江阳区、纳溪区、泸县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双滦区、滦平县、兴隆县、承德县、隆化县)

佳木斯市(桦南县、富锦市、郊区、抚远市、桦川县、前进区、向阳区、汤原县、同江市、东风区)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)  湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、花垣县、凤凰县、古丈县、保靖县、龙山县、永顺县)

郑州市(登封市、管城回族区、金水区、中牟县、二七区、荥阳市、巩义市、新郑市、新密市、惠济区、上街区、中原区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

杭州市(上城区、滨江区、富阳区、萧山区、建德市、拱墅区、余杭区、临安区、临平区、钱塘区、西湖区、淳安县、桐庐县)

遵义市(赤水市、凤冈县、湄潭县、红花岗区、播州区、仁怀市、正安县、余庆县、习水县、绥阳县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县)  呼和浩特市(托克托县、回民区、和林格尔县、玉泉区、清水河县、新城区、赛罕区、武川县、土默特左旗)

枣庄市(滕州市、山亭区、台儿庄区、市中区、薛城区、峄城区)

绥化市(庆安县、北林区、明水县、青冈县、安达市、海伦市、兰西县、绥棱县、肇东市、望奎县)

西安市(灞桥区、阎良区、蓝田县、鄠邑区、碑林区、高陵区、长安区、莲湖区、新城区、未央区、雁塔区、周至县、临潼区)

江门市(江海区、台山市、开平市、新会区、鹤山市、蓬江区、恩平市)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、汶川县、若尔盖县、理县、黑水县、马尔康市、红原县、茂县、松潘县、壤塘县、阿坝县、金川县、小金县)

聊城市(阳谷县、冠县、东阿县、临清市、莘县、高唐县、东昌府区、茌平区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

南宁市(武鸣区、隆安县、宾阳县、西乡塘区、邕宁区、江南区、横州市、良庆区、马山县、上林县、青秀区、兴宁区)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

伊春市(丰林县、汤旺县、南岔县、大箐山县、嘉荫县、友好区、铁力市、乌翠区、金林区、伊美区)

驻马店市(平舆县、遂平县、西平县、驿城区、确山县、新蔡县、上蔡县、汝南县、正阳县、泌阳县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

赣州市(上犹县、于都县、安远县、会昌县、赣县区、龙南市、崇义县、信丰县、南康区、寻乌县、大余县、定南县、章贡区、石城县、宁都县、全南县、兴国县、瑞金市)

攀枝花市(东区、西区、米易县、仁和区、盐边县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、高明区、南海区)

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甘孜藏族自治州(丹巴县、泸定县、得荣县、炉霍县、九龙县、乡城县、稻城县、德格县、康定市、石渠县、理塘县、新龙县、色达县、雅江县、巴塘县、甘孜县、白玉县、道孚县)

德州市(齐河县、武城县、宁津县、临邑县、禹城市、平原县、乐陵市、德城区、庆云县、夏津县、陵城区)

阜阳市(颍泉区、临泉县、阜南县、颍东区、界首市、太和县、颍上县、颍州区)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)  松原市(扶余市、长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

鸡西市(城子河区、麻山区、滴道区、鸡冠区、虎林市、鸡东县、密山市、梨树区、恒山区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、珲春市、延吉市、和龙市、龙井市、图们市、敦化市)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、博湖县、库尔勒市、且末县、尉犁县、轮台县、和静县)吉林市(丰满区、桦甸市、磐石市、永吉县、舒兰市、船营区、蛟河市、昌邑区、龙潭区)

玉林市(陆川县、博白县、容县、福绵区、北流市、玉州区、兴业县)  长治市(平顺县、屯留区、壶关县、黎城县、襄垣县、沁源县、上党区、武乡县、长子县、潞州区、沁县、潞城区)

遂宁市(射洪市、大英县、安居区、船山区、蓬溪县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

黄山市(祁门县、屯溪区、歙县、黄山区、黟县、徽州区、休宁县)莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区、涵江区)

苏州市(吴江区、张家港市、姑苏区、太仓市、相城区、昆山市、常熟市、吴中区、虎丘区)

通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)

绍兴市(诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县、嵊州市、越城区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、文山市、麻栗坡县、西畴县、广南县、马关县、砚山县)

云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云城区、云安区)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

唐山市(遵化市、丰润区、古冶区、滦南县、滦州市、路北区、迁西县、玉田县、曹妃甸区、开平区、乐亭县、丰南区、路南区、迁安市)

东营市(河口区、广饶县、东营区、利津县、垦利区)

岳阳市(君山区、湘阴县、岳阳县、岳阳楼区、汨罗市、临湘市、华容县、平江县、云溪区)

哈尔滨市(五常市、尚志市、宾县、阿城区、道外区、道里区、方正县、木兰县、通河县、巴彦县、呼兰区、平房区、双城区、松北区、香坊区、延寿县、南岗区、依兰县)

宁夏回族自治区

大理白族自治州(宾川县、鹤庆县、永平县、大理市、南涧彝族自治县、洱源县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、漾濞彝族自治县、剑川县、弥渡县)

怀化市(芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、沅陵县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、洪江市、新晃侗族自治县、中方县、辰溪县、会同县)

丹东市(凤城市、振兴区、振安区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区)

汕头市(潮南区、濠江区、澄海区、金平区、南澳县、龙湖区、潮阳区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。