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甘孜藏族自治州(泸定县、甘孜县、白玉县、丹巴县、石渠县、雅江县、道孚县、德格县、巴塘县、色达县、九龙县、炉霍县、理塘县、得荣县、稻城县、新龙县、乡城县、康定市)

益阳市(沅江市、桃江县、赫山区、南县、安化县、资阳区)

周口市(太康县、鹿邑县、西华县、沈丘县、川汇区、郸城县、项城市、商水县、淮阳区、扶沟县)

运城市(永济市、临猗县、稷山县、垣曲县、河津市、绛县、平陆县、盐湖区、万荣县、新绛县、夏县、芮城县、闻喜县)  濮阳市(华龙区、台前县、范县、濮阳县、清丰县、南乐县)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、巴州区、恩阳区)

焦作市(中站区、武陟县、山阳区、孟州市、温县、沁阳市、修武县、解放区、马村区、博爱县)

广元市(利州区、剑阁县、昭化区、旺苍县、朝天区、青川县、苍溪县)

徐州市(邳州市、铜山区、新沂市、鼓楼区、沛县、丰县、云龙区、贾汪区、睢宁县、泉山区)  营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、老边区、盖州市)

宜春市(袁州区、靖安县、樟树市、铜鼓县、宜丰县、万载县、高安市、奉新县、上高县、丰城市)

德阳市(罗江区、绵竹市、旌阳区、广汉市、什邡市、中江县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、锦屏县、黄平县、榕江县、三穗县、麻江县、施秉县、从江县、丹寨县、岑巩县、黎平县、剑河县、天柱县、台江县、雷山县、镇远县)

渭南市(华州区、澄城县、大荔县、富平县、华阴市、白水县、蒲城县、韩城市、临渭区、潼关县、合阳县)

本溪市(明山区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、南芬区)

延安市(子长市、延长县、黄陵县、黄龙县、宝塔区、志丹县、安塞区、富县、甘泉县、吴起县、洛川县、宜川县、延川县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、若羌县、和静县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、博湖县、焉耆回族自治县)

绍兴市(柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市、诸暨市、新昌县)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、德清县、安吉县)

南阳市(西峡县、方城县、宛城区、镇平县、内乡县、邓州市、卧龙区、淅川县、桐柏县、新野县、社旗县、唐河县、南召县)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克前旗、东胜区、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、达拉特旗、杭锦旗、乌审旗)

鹤岗市(向阳区、东山区、南山区、萝北县、兴安区、绥滨县、兴山区、工农区)

金昌市(永昌县、金川区)

沈阳市(和平区、康平县、沈北新区、法库县、沈河区、于洪区、浑南区、铁西区、苏家屯区、新民市、大东区、辽中区、皇姑区)

哈尔滨市(香坊区、南岗区、道外区、通河县、巴彦县、尚志市、松北区、双城区、依兰县、阿城区、木兰县、宾县、延寿县、平房区、方正县、道里区、呼兰区、五常市)

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马鞍山市(和县、雨山区、花山区、博望区、含山县、当涂县)

拉萨市(堆龙德庆区、当雄县、城关区、曲水县、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、林周县)

白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、大安市、洮南市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)  海东市(互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

滁州市(全椒县、定远县、南谯区、明光市、琅琊区、凤阳县、来安县、天长市)

甘南藏族自治州(舟曲县、夏河县、碌曲县、合作市、玛曲县、迭部县、卓尼县、临潭县)儋州市

厦门市(海沧区、同安区、湖里区、翔安区、思明区、集美区)  阿里地区(革吉县、改则县、札达县、日土县、措勤县、噶尔县、普兰县)

邵阳市(北塔区、新邵县、绥宁县、洞口县、武冈市、邵阳县、新宁县、双清区、隆回县、城步苗族自治县、邵东市、大祥区)

六安市(金安区、舒城县、叶集区、裕安区、金寨县、霍山县、霍邱县)

保定市(博野县、蠡县、顺平县、莲池区、定州市、雄县、阜平县、涞源县、高碑店市、曲阳县、清苑区、易县、高阳县、安国市、望都县、竞秀区、定兴县、涿州市、涞水县、徐水区、唐县、安新县、满城区、容城县)孝感市(汉川市、孝南区、应城市、云梦县、孝昌县、大悟县、安陆市)

东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)

百色市(那坡县、靖西市、凌云县、田阳区、乐业县、隆林各族自治县、田东县、平果市、右江区、西林县、德保县、田林县)

泉州市(南安市、晋江市、德化县、惠安县、永春县、石狮市、丰泽区、泉港区、鲤城区、金门县、洛江区、安溪县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

柳州市(鱼峰区、融水苗族自治县、融安县、柳城县、柳北区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区、柳江区、城中区)

西宁市(城东区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、城西区、湟源县、湟中区)

潍坊市(潍城区、寿光市、安丘市、奎文区、昌邑市、坊子区、诸城市、临朐县、寒亭区、高密市、昌乐县、青州市)

福州市(鼓楼区、闽清县、仓山区、连江县、晋安区、长乐区、台江区、罗源县、马尾区、平潭县、永泰县、福清市、闽侯县)

鞍山市(台安县、铁东区、海城市、铁西区、岫岩满族自治县、千山区、立山区)

昆明市(呈贡区、安宁市、东川区、寻甸回族彝族自治县、五华区、西山区、官渡区、盘龙区、宜良县、石林彝族自治县、晋宁区、嵩明县、富民县、禄劝彝族苗族自治县)

阜阳市(颍上县、太和县、临泉县、界首市、阜南县、颍泉区、颍东区、颍州区)

聊城市(高唐县、东昌府区、临清市、茌平区、冠县、东阿县、阳谷县、莘县)

三门峡市(湖滨区、渑池县、卢氏县、义马市、陕州区、灵宝市)

日喀则市(白朗县、仲巴县、定日县、康马县、拉孜县、聂拉木县、萨迦县、昂仁县、桑珠孜区、仁布县、萨嘎县、谢通门县、南木林县、吉隆县、岗巴县、亚东县、定结县、江孜县)

信阳市(固始县、潢川县、淮滨县、罗山县、新县、平桥区、商城县、浉河区、光山县、息县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。