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佳木斯市(抚远市、桦川县、东风区、郊区、桦南县、同江市、富锦市、前进区、汤原县、向阳区)

永州市(道县、江华瑶族自治县、零陵区、祁阳市、宁远县、冷水滩区、江永县、东安县、蓝山县、新田县、双牌县)

保定市(唐县、竞秀区、雄县、易县、高阳县、定州市、徐水区、容城县、安新县、涞水县、定兴县、顺平县、蠡县、博野县、安国市、涿州市、涞源县、莲池区、望都县、清苑区、高碑店市、满城区、曲阳县、阜平县)

安阳市(北关区、林州市、汤阴县、安阳县、龙安区、殷都区、文峰区、内黄县、滑县)  果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、玛多县、玛沁县、久治县、达日县)

天水市(秦州区、清水县、麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦安县、甘谷县)

吕梁市(中阳县、文水县、离石区、兴县、岚县、临县、石楼县、交口县、交城县、孝义市、方山县、柳林县、汾阳市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

丹东市(元宝区、凤城市、振安区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市)  泸州市(泸县、合江县、纳溪区、古蔺县、龙马潭区、叙永县、江阳区)

周口市(淮阳区、商水县、鹿邑县、川汇区、扶沟县、太康县、项城市、沈丘县、郸城县、西华县)

毕节市(金沙县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、大方县、赫章县、织金县)

汉中市(略阳县、佛坪县、南郑区、汉台区、洋县、宁强县、勉县、留坝县、城固县、镇巴县、西乡县)

兰州市(七里河区、永登县、榆中县、城关区、安宁区、西固区、皋兰县、红古区)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县、抚松县、江源区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

昌吉回族自治州(奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区、铁东区)

东营市(东营区、垦利区、河口区、利津县、广饶县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、罗甸县、独山县、惠水县、长顺县、平塘县、荔波县、都匀市、龙里县、贵定县、瓮安县、福泉市)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、贞丰县、晴隆县、册亨县、兴义市、安龙县、兴仁市、望谟县)

廊坊市(霸州市、固安县、广阳区、三河市、永清县、文安县、安次区、香河县、大厂回族自治县、大城县)

汕头市(潮南区、澄海区、潮阳区、金平区、南澳县、龙湖区、濠江区)

合肥市(庐阳区、庐江县、肥西县、蜀山区、巢湖市、肥东县、包河区、瑶海区、长丰县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县)

无锡市(锡山区、惠山区、梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、宜兴市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

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临沧市(镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

六安市(叶集区、金寨县、金安区、舒城县、霍山县、霍邱县、裕安区)

温州市(泰顺县、乐清市、平阳县、瑞安市、永嘉县、龙湾区、文成县、鹿城区、苍南县、瓯海区、龙港市、洞头区)  渭南市(白水县、澄城县、合阳县、富平县、大荔县、潼关县、蒲城县、临渭区、华州区、韩城市、华阴市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

濮阳市(台前县、华龙区、南乐县、范县、清丰县、濮阳县)

眉山市(丹棱县、彭山区、东坡区、青神县、仁寿县、洪雅县)平顶山市(叶县、郏县、宝丰县、卫东区、石龙区、舞钢市、汝州市、湛河区、鲁山县、新华区)

唐山市(滦州市、路南区、玉田县、丰南区、迁安市、迁西县、古冶区、遵化市、滦南县、丰润区、开平区、路北区、乐亭县、曹妃甸区)  南平市(武夷山市、延平区、浦城县、松溪县、顺昌县、建阳区、邵武市、政和县、建瓯市、光泽县)

益阳市(资阳区、安化县、赫山区、沅江市、桃江县、南县)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、东兴区、市中区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、定安县、白沙黎族自治县、东方市、临高县、文昌市、万宁市、屯昌县、昌江黎族自治县、琼海市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县)甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、卓尼县、合作市、玛曲县、临潭县、舟曲县、迭部县)

黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、孙吴县、五大连池市)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、恩施市、宣恩县、来凤县、咸丰县、建始县、利川市、巴东县)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

阜阳市(颍上县、临泉县、太和县、颍州区、界首市、颍泉区、阜南县、颍东区)

葫芦岛市(龙港区、南票区、连山区、建昌县、兴城市、绥中县)

武汉市(东西湖区、江汉区、江夏区、洪山区、汉阳区、武昌区、青山区、汉南区、江岸区、黄陂区、蔡甸区、新洲区、硚口区)

潍坊市(安丘市、昌乐县、寒亭区、奎文区、寿光市、坊子区、高密市、青州市、潍城区、诸城市、昌邑市、临朐县)

咸阳市(武功县、三原县、长武县、彬州市、乾县、礼泉县、秦都区、旬邑县、兴平市、杨陵区、泾阳县、永寿县、渭城区、淳化县)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海盐县、南湖区、嘉善县、海宁市、秀洲区)

承德市(双滦区、双桥区、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、承德县、滦平县、兴隆县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

商丘市(梁园区、民权县、虞城县、睢阳区、永城市、宁陵县、睢县、夏邑县、柘城县)

齐齐哈尔市(依安县、建华区、富裕县、泰来县、克东县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、拜泉县、甘南县、富拉尔基区、龙江县、铁锋区、克山县、碾子山区、昂昂溪区)

那曲市(索县、嘉黎县、色尼区、班戈县、双湖县、聂荣县、巴青县、尼玛县、安多县、申扎县、比如县)

菏泽市(鄄城县、曹县、郓城县、巨野县、牡丹区、单县、定陶区、成武县、东明县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：