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黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、施秉县、丹寨县、凯里市、三穗县、雷山县、黄平县、镇远县、从江县、麻江县、天柱县、黎平县、剑河县、榕江县、台江县、岑巩县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、正蓝旗、多伦县、阿巴嘎旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗)

兰州市(皋兰县、七里河区、榆中县、红古区、安宁区、西固区、永登县、城关区)

日喀则市(拉孜县、桑珠孜区、萨迦县、吉隆县、岗巴县、江孜县、昂仁县、白朗县、谢通门县、定结县、康马县、仁布县、仲巴县、亚东县、聂拉木县、定日县、南木林县、萨嘎县)  宁夏回族自治区

合肥市(巢湖市、庐阳区、蜀山区、瑶海区、长丰县、肥东县、肥西县、包河区、庐江县)

广州市(黄埔区、海珠区、番禺区、从化区、荔湾区、天河区、花都区、南沙区、白云区、越秀区、增城区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、万山区、沿河土家族自治县、思南县、德江县、印江土家族苗族自治县、江口县、石阡县)  四平市(双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

潍坊市(诸城市、青州市、奎文区、寿光市、临朐县、潍城区、安丘市、坊子区、寒亭区、昌邑市、高密市、昌乐县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

沈阳市(于洪区、沈北新区、辽中区、浑南区、皇姑区、康平县、法库县、和平区、铁西区、苏家屯区、沈河区、大东区、新民市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、肃州区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

周口市(沈丘县、太康县、鹿邑县、西华县、淮阳区、商水县、项城市、扶沟县、川汇区、郸城县)

宣城市(宁国市、旌德县、宣州区、郎溪县、广德市、绩溪县、泾县)

南平市(建瓯市、松溪县、浦城县、武夷山市、光泽县、建阳区、邵武市、政和县、顺昌县、延平区)

绵阳市(平武县、游仙区、梓潼县、涪城区、三台县、盐亭县、江油市、安州区、北川羌族自治县)

湛江市(麻章区、坡头区、雷州市、赤坎区、徐闻县、遂溪县、吴川市、廉江市、霞山区)

五指山市(乐东黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、定安县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、临高县、陵水黎族自治县、澄迈县、琼海市、万宁市、昌江黎族自治县)

扬州市(宝应县、邗江区、仪征市、广陵区、高邮市、江都区)

安康市(汉阴县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、旬阳市、平利县、石泉县、镇坪县、白河县、紫阳县)

德阳市(什邡市、广汉市、罗江区、中江县、绵竹市、旌阳区)

澳门特别行政区

新余市(分宜县、渝水区)

商丘市(梁园区、睢县、柘城县、睢阳区、虞城县、宁陵县、夏邑县、民权县、永城市)

遂宁市(船山区、大英县、蓬溪县、安居区、射洪市)

阜阳市(界首市、颍泉区、阜南县、临泉县、颍上县、颍东区、太和县、颍州区)

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丽江市(古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、班玛县、久治县、达日县、甘德县)

黄石市(大冶市、黄石港区、西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县)

衢州市(常山县、龙游县、柯城区、江山市、衢江区、开化县)  吉林市(桦甸市、丰满区、船营区、磐石市、永吉县、昌邑区、龙潭区、蛟河市、舒兰市)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

汕头市(澄海区、南澳县、金平区、潮南区、龙湖区、潮阳区、濠江区)

伊春市(乌翠区、汤旺县、南岔县、金林区、大箐山县、嘉荫县、丰林县、友好区、伊美区、铁力市)喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏附县、莎车县、喀什市、巴楚县、麦盖提县、泽普县、叶城县、疏勒县、英吉沙县、伽师县)

金昌市(永昌县、金川区)  菏泽市(曹县、定陶区、东明县、鄄城县、巨野县、牡丹区、成武县、郓城县、单县)

温州市(洞头区、永嘉县、龙湾区、乐清市、文成县、龙港市、瑞安市、平阳县、苍南县、瓯海区、泰顺县、鹿城区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

广安市(岳池县、邻水县、武胜县、广安区、华蓥市、前锋区)玉林市(兴业县、陆川县、北流市、玉州区、容县、福绵区、博白县)

眉山市(丹棱县、洪雅县、东坡区、青神县、彭山区、仁寿县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

咸宁市(赤壁市、通城县、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通山县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

宜春市(万载县、靖安县、袁州区、宜丰县、上高县、铜鼓县、高安市、丰城市、奉新县、樟树市)

杭州市(淳安县、钱塘区、富阳区、桐庐县、临平区、拱墅区、余杭区、滨江区、临安区、萧山区、上城区、西湖区、建德市)

苏州市(吴江区、太仓市、昆山市、常熟市、虎丘区、张家港市、相城区、姑苏区、吴中区)

乐山市(金口河区、犍为县、沙湾区、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、井研县、市中区)

昆明市(嵩明县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、晋宁区、石林彝族自治县、富民县、西山区、五华区、安宁市、官渡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区)

东莞市

来宾市(忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、武宣县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、安龙县、兴义市、贞丰县、普安县、兴仁市、册亨县、晴隆县)

延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、珲春市、敦化市、和龙市、汪清县、图们市、龙井市)

三明市(宁化县、建宁县、三元区、泰宁县、尤溪县、大田县、清流县、沙县区、永安市、明溪县、将乐县)

濮阳市(华龙区、台前县、南乐县、清丰县、范县、濮阳县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、格尔木市、都兰县、乌兰县、德令哈市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。