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本溪市(明山区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区)

澳门特别行政区

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

泰安市(岱岳区、泰山区、东平县、宁阳县、肥城市、新泰市)  信阳市(浉河区、潢川县、平桥区、罗山县、新县、商城县、淮滨县、固始县、光山县、息县)

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、德江县、石阡县、思南县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、江口县、松桃苗族自治县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

泉州市(南安市、永春县、洛江区、德化县、金门县、石狮市、晋江市、丰泽区、安溪县、鲤城区、惠安县、泉港区)

吕梁市(文水县、石楼县、孝义市、交城县、兴县、柳林县、离石区、中阳县、方山县、临县、岚县、汾阳市、交口县)  平顶山市(石龙区、叶县、汝州市、湛河区、鲁山县、宝丰县、舞钢市、郏县、新华区、卫东区)

揭阳市(揭西县、惠来县、普宁市、榕城区、揭东区)

滁州市(琅琊区、来安县、天长市、凤阳县、定远县、全椒县、南谯区、明光市)

和田地区(和田县、洛浦县、皮山县、策勒县、民丰县、墨玉县、和田市、于田县)

十堰市(茅箭区、竹溪县、竹山县、张湾区、房县、郧阳区、丹江口市、郧西县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

定西市(临洮县、通渭县、渭源县、岷县、漳县、安定区、陇西县)

台州市(椒江区、仙居县、温岭市、临海市、三门县、天台县、黄岩区、玉环市、路桥区)

吉林市(龙潭区、船营区、永吉县、丰满区、蛟河市、昌邑区、磐石市、舒兰市、桦甸市)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、武川县、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、新城区、回民区)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区)

菏泽市(成武县、定陶区、鄄城县、巨野县、单县、东明县、曹县、牡丹区、郓城县)

重庆市(黔江区、奉节县、沙坪坝区、江津区、云阳县、巴南区、开州区、九龙坡区、垫江县、涪陵区、巫溪县、大渡口区、巫山县、万州区、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、丰都县、石柱土家族自治县、江北区、南川区、渝北区、永川区、北碚区、荣昌区、南岸区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、梁平区、璧山区、合川区、长寿区、渝中区、忠县、大足区、城口县、武隆区)

乌兰察布市(丰镇市、卓资县、商都县、化德县、集宁区、四子王旗、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗)

铁岭市(开原市、银州区、昌图县、西丰县、铁岭县、清河区、调兵山市)

石家庄市(井陉县、裕华区、藁城区、元氏县、新乐市、深泽县、灵寿县、赵县、井陉矿区、行唐县、鹿泉区、赞皇县、高邑县、正定县、晋州市、栾城区、新华区、辛集市、桥西区、无极县、长安区、平山县)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

龙岩市(漳平市、长汀县、武平县、上杭县、连城县、永定区、新罗区)

赤峰市(松山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、红山区、林西县、元宝山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、巴林左旗、宁城县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍城县、伊宁县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、昭苏县、尼勒克县、新源县、霍尔果斯市、特克斯县)

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汉中市(南郑区、西乡县、留坝县、勉县、城固县、宁强县、洋县、略阳县、佛坪县、汉台区、镇巴县)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、龙城区、双塔区、凌源市)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、临河区)  成都市(金堂县、青羊区、简阳市、武侯区、龙泉驿区、邛崃市、双流区、成华区、温江区、彭州市、青白江区、金牛区、大邑县、崇州市、都江堰市、锦江区、新津区、蒲江县、郫都区、新都区)

榆林市(神木市、绥德县、清涧县、米脂县、横山区、定边县、佳县、子洲县、府谷县、榆阳区、吴堡县、靖边县)

南昌市(新建区、西湖区、安义县、进贤县、青云谱区、南昌县、红谷滩区、青山湖区、东湖区)

长春市(二道区、农安县、九台区、朝阳区、宽城区、榆树市、绿园区、公主岭市、德惠市、南关区、双阳区)孝感市(孝昌县、孝南区、云梦县、大悟县、应城市、汉川市、安陆市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)  烟台市(蓬莱区、莱阳市、栖霞市、福山区、莱州市、莱山区、招远市、龙口市、牟平区、芝罘区、海阳市)

济源市

双鸭山市(岭东区、友谊县、宝清县、尖山区、四方台区、集贤县、饶河县、宝山区)

玉林市(北流市、陆川县、福绵区、容县、兴业县、博白县、玉州区)迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

平凉市(华亭市、泾川县、庄浪县、灵台县、崆峒区、静宁县、崇信县)

南通市(崇川区、如东县、通州区、启东市、海门区、海安市、如皋市)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

西藏自治区

晋城市(泽州县、城区、陵川县、阳城县、高平市、沁水县)

九江市(德安县、瑞昌市、武宁县、濂溪区、湖口县、共青城市、庐山市、浔阳区、都昌县、永修县、彭泽县、柴桑区、修水县)

齐齐哈尔市(甘南县、铁锋区、拜泉县、昂昂溪区、建华区、克东县、富裕县、泰来县、依安县、讷河市、龙江县、碾子山区、克山县、龙沙区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区)

上海市(静安区、奉贤区、长宁区、宝山区、浦东新区、金山区、嘉定区、崇明区、徐汇区、杨浦区、虹口区、闵行区、松江区、黄浦区、青浦区、普陀区)

黄冈市(蕲春县、黄州区、罗田县、浠水县、英山县、团风县、红安县、麻城市、武穴市、黄梅县)

宜宾市(珙县、南溪区、屏山县、兴文县、长宁县、翠屏区、高县、叙州区、筠连县、江安县)

凉山彝族自治州(会理市、美姑县、普格县、盐源县、冕宁县、昭觉县、木里藏族自治县、雷波县、西昌市、喜德县、宁南县、甘洛县、金阳县、越西县、德昌县、会东县、布拖县)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、五河县、固镇县、蚌山区、怀远县、淮上区)

德州市(齐河县、平原县、乐陵市、武城县、夏津县、宁津县、临邑县、禹城市、陵城区、德城区、庆云县)

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阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、乌什县、库车市、沙雅县、阿克苏市、温宿县、新和县、拜城县)

郑州市(新郑市、巩义市、金水区、新密市、中牟县、惠济区、二七区、荥阳市、登封市、中原区、上街区、管城回族区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。