皇嫂叫的真好听|体验令人心跳加速的驾驶乐趣,畅享奢华

更新时间：2025-04-25 15:23:48　浏览次数： 443

皇嫂叫的真好听|体验令人心跳加速的驾驶乐趣,畅享奢华各观看《今日汇总》

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固原市(原州区、隆德县、泾源县、西吉县、彭阳县)

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县)

包头市(青山区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、九原区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)

枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、市中区)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、桐乡市、秀洲区、南湖区、平湖市、海盐县)

昭通市(彝良县、大关县、永善县、威信县、鲁甸县、盐津县、绥江县、巧家县、镇雄县、昭阳区、水富市)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、迭部县、夏河县、卓尼县、舟曲县、临潭县、玛曲县)

吉安市(新干县、泰和县、万安县、峡江县、吉州区、安福县、井冈山市、永新县、遂川县、青原区、永丰县、吉安县、吉水县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

漯河市(舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区、临颍县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

伊春市(乌翠区、嘉荫县、铁力市、丰林县、大箐山县、汤旺县、金林区、友好区、伊美区、南岔县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县、茫崖市、乌兰县)

十堰市(茅箭区、丹江口市、郧阳区、竹山县、郧西县、张湾区、房县、竹溪县)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

大庆市(肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、大同区、肇源县、红岗区、林甸县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市、盐池县)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县)

泉州市(永春县、金门县、晋江市、南安市、石狮市、安溪县、惠安县、鲤城区、丰泽区、洛江区、泉港区、德化县)

宁德市(柘荣县、周宁县、霞浦县、古田县、屏南县、福安市、福鼎市、蕉城区、寿宁县)

宁波市(鄞州区、江北区、宁海县、慈溪市、余姚市、镇海区、奉化区、海曙区、象山县、北仑区)

哈尔滨市(延寿县、道外区、五常市、道里区、双城区、巴彦县、南岗区、阿城区、尚志市、平房区、松北区、香坊区、方正县、木兰县、呼兰区、通河县、依兰县、宾县)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、盐边县、东区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

洛阳市(老城区、西工区、嵩县、栾川县、孟津区、伊川县、宜阳县、汝阳县、新安县、洛宁县、涧西区、偃师区、瀍河回族区、洛龙区)

辽阳市(文圣区、灯塔市、辽阳县、弓长岭区、白塔区、宏伟区、太子河区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

宣城市(泾县、宁国市、绩溪县、郎溪县、广德市、宣州区、旌德县)

株洲市(炎陵县、天元区、芦淞区、石峰区、醴陵市、攸县、茶陵县、荷塘区、渌口区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、轮台县、和硕县、和静县、尉犁县、若羌县、博湖县、库尔勒市)

济南市(章丘区、长清区、莱芜区、历下区、天桥区、钢城区、平阴县、济阳区、市中区、槐荫区、商河县、历城区)

安康市(紫阳县、平利县、旬阳市、宁陕县、石泉县、汉滨区、镇坪县、岚皋县、汉阴县、白河县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、麻栗坡县、马关县、广南县、砚山县、西畴县、丘北县)

安阳市(殷都区、汤阴县、文峰区、北关区、龙安区、滑县、林州市、内黄县、安阳县)

肇庆市(高要区、端州区、广宁县、怀集县、德庆县、四会市、封开县、鼎湖区)

益阳市(赫山区、安化县、沅江市、桃江县、资阳区、南县)

西宁市(城中区、城北区、城西区、湟中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、巴东县、恩施市、利川市、鹤峰县、宣恩县、来凤县)

唐山市(迁安市、乐亭县、路北区、丰润区、玉田县、迁西县、遵化市、滦南县、滦州市、古冶区、丰南区、曹妃甸区、路南区、开平区)

西藏自治区

大连市(庄河市、瓦房店市、旅顺口区、甘井子区、西岗区、沙河口区、普兰店区、金州区、中山区、长海县)

东莞市

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

三沙市(南沙区、西沙区)

眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县、洪雅县)

沈阳市(沈北新区、康平县、皇姑区、于洪区、新民市、法库县、大东区、辽中区、沈河区、浑南区、铁西区、和平区、苏家屯区)

普洱市(思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)

大同市(天镇县、新荣区、灵丘县、平城区、云冈区、广灵县、左云县、阳高县、浑源县、云州区)

抚州市(南城县、资溪县、乐安县、南丰县、金溪县、宜黄县、黎川县、东乡区、崇仁县、临川区、广昌县)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市)

怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、中方县、洪江市、辰溪县、芷江侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县)

南昌市(东湖区、新建区、南昌县、青山湖区、进贤县、青云谱区、红谷滩区、安义县、西湖区)

六安市(叶集区、裕安区、金安区、霍山县、金寨县、霍邱县、舒城县)

黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、爱辉区、逊克县、孙吴县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区)

黄冈市(团风县、罗田县、黄梅县、英山县、武穴市、黄州区、蕲春县、红安县、浠水县、麻城市)

镇江市(润州区、丹徒区、京口区、扬中市、句容市、丹阳市)

营口市(盖州市、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、西市区、站前区)

佛山市(三水区、南海区、禅城区、高明区、顺德区)

吕梁市(岚县、石楼县、交口县、兴县、文水县、离石区、交城县、汾阳市、中阳县、孝义市、方山县、柳林县、临县)

德阳市(罗江区、绵竹市、旌阳区、什邡市、广汉市、中江县)

揭阳市(榕城区、揭西县、惠来县、揭东区、普宁市)

临夏回族自治州(和政县、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、临夏县、康乐县)

常德市(汉寿县、澧县、鼎城区、武陵区、石门县、津市市、安乡县、临澧县、桃源县)

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丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

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惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

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四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

天水市(秦安县、清水县、武山县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区)

台州市(三门县、天台县、玉环市、温岭市、椒江区、临海市、仙居县、黄岩区、路桥区)

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凉山彝族自治州(美姑县、甘洛县、雷波县、布拖县、喜德县、越西县、昭觉县、会理市、金阳县、盐源县、会东县、西昌市、冕宁县、德昌县、宁南县、普格县、木里藏族自治县)

那曲市(色尼区、尼玛县、索县、嘉黎县、巴青县、申扎县、班戈县、聂荣县、双湖县、比如县、安多县)

荆州市(公安县、监利市、松滋市、石首市、荆州区、江陵县、沙市区、洪湖市)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

新疆维吾尔自治区

百色市(乐业县、田林县、隆林各族自治县、西林县、那坡县、平果市、靖西市、凌云县、右江区、田东县、田阳区、德保县)

上海市(浦东新区、青浦区、黄浦区、杨浦区、长宁区、普陀区、金山区、奉贤区、虹口区、闵行区、徐汇区、嘉定区、崇明区、宝山区、松江区、静安区)

淮南市(凤台县、田家庵区、大通区、谢家集区、寿县、潘集区、八公山区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

沧州市(盐山县、肃宁县、新华区、河间市、献县、南皮县、吴桥县、黄骅市、海兴县、青县、东光县、泊头市、孟村回族自治县、运河区、沧县、任丘市)

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桂林市(兴安县、平乐县、临桂区、秀峰区、全州县、象山区、七星区、阳朔县、灵川县、灌阳县、荔浦市、雁山区、永福县、叠彩区、恭城瑶族自治县、资源县、龙胜各族自治县)

文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723