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临沂市(罗庄区、沂南县、河东区、莒南县、蒙阴县、平邑县、费县、临沭县、兰山区、兰陵县、郯城县、沂水县)

龙岩市(永定区、武平县、长汀县、新罗区、连城县、上杭县、漳平市)

南充市(顺庆区、营山县、西充县、阆中市、仪陇县、蓬安县、嘉陵区、高坪区、南部县)

宜昌市(兴山县、西陵区、枝江市、秭归县、远安县、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、点军区、五峰土家族自治县、夷陵区、猇亭区、当阳市)  白银市(白银区、会宁县、平川区、景泰县、靖远县)

长治市(上党区、黎城县、壶关县、沁县、长子县、屯留区、沁源县、襄垣县、武乡县、潞城区、平顺县、潞州区)

石家庄市(灵寿县、辛集市、栾城区、井陉矿区、高邑县、元氏县、赞皇县、深泽县、裕华区、行唐县、晋州市、桥西区、平山县、藁城区、新乐市、井陉县、鹿泉区、赵县、新华区、无极县、长安区、正定县)

保定市(涿州市、涞水县、竞秀区、唐县、雄县、徐水区、曲阳县、容城县、易县、博野县、安新县、高碑店市、顺平县、清苑区、涞源县、望都县、蠡县、安国市、莲池区、定州市、定兴县、高阳县、阜平县、满城区)儋州市

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、北戴河区、卢龙县、海港区、抚宁区、昌黎县)  上海市(松江区、静安区、黄浦区、崇明区、嘉定区、徐汇区、虹口区、普陀区、杨浦区、长宁区、奉贤区、青浦区、浦东新区、闵行区、金山区、宝山区)

黄石市(西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县、下陆区、大冶市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、长顺县、龙里县、福泉市、惠水县、独山县、瓮安县、荔波县、平塘县、贵定县、三都水族自治县、罗甸县)

泉州市(德化县、安溪县、晋江市、丰泽区、金门县、永春县、石狮市、南安市、惠安县、鲤城区、洛江区、泉港区)

湖州市(长兴县、德清县、安吉县、南浔区、吴兴区)

香港特别行政区

黄山市(休宁县、黄山区、黟县、徽州区、屯溪区、歙县、祁门县)

四平市(铁东区、铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县)

南宁市(良庆区、隆安县、青秀区、邕宁区、西乡塘区、江南区、武鸣区、横州市、上林县、宾阳县、马山县、兴宁区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、满洲里市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、根河市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

柳州市(柳北区、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、柳南区、融水苗族自治县、鹿寨县、融安县)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、巴州区、南江县)

遵义市(凤冈县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、汇川区、红花岗区、仁怀市、正安县、湄潭县、习水县、赤水市、绥阳县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

郴州市(桂东县、安仁县、嘉禾县、苏仙区、桂阳县、临武县、宜章县、北湖区、汝城县、永兴县、资兴市)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、辽阳县、太子河区、弓长岭区、文圣区、白塔区)

孝感市(大悟县、孝昌县、汉川市、云梦县、应城市、孝南区、安陆市)

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巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗)

成都市(金堂县、简阳市、邛崃市、武侯区、崇州市、大邑县、都江堰市、成华区、金牛区、温江区、新都区、蒲江县、青羊区、新津区、青白江区、双流区、龙泉驿区、锦江区、彭州市、郫都区)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

北海市(合浦县、铁山港区、银海区、海城区)  清远市(清新区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、英德市、连州市、清城区、佛冈县、连南瑶族自治县)

宝鸡市(眉县、渭滨区、陇县、凤翔区、太白县、千阳县、金台区、凤县、扶风县、麟游县、岐山县、陈仓区)

南昌市(新建区、青云谱区、红谷滩区、东湖区、安义县、进贤县、南昌县、青山湖区、西湖区)

曲靖市(富源县、马龙区、麒麟区、会泽县、陆良县、罗平县、师宗县、沾益区、宣威市)乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

怀化市(洪江市、鹤城区、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、会同县、中方县)  珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

楚雄彝族自治州(牟定县、大姚县、楚雄市、姚安县、武定县、南华县、双柏县、永仁县、元谋县、禄丰市)

榆林市(吴堡县、靖边县、米脂县、府谷县、神木市、榆阳区、子洲县、佳县、绥德县、清涧县、横山区、定边县)

大同市(天镇县、平城区、阳高县、云冈区、云州区、浑源县、广灵县、左云县、新荣区、灵丘县)衢州市(开化县、柯城区、常山县、江山市、龙游县、衢江区)

运城市(闻喜县、垣曲县、平陆县、临猗县、永济市、万荣县、夏县、新绛县、河津市、芮城县、绛县、盐湖区、稷山县)

吴忠市(同心县、利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区)

南阳市(淅川县、卧龙区、社旗县、邓州市、镇平县、唐河县、南召县、宛城区、内乡县、桐柏县、西峡县、新野县、方城县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

温州市(平阳县、鹿城区、泰顺县、苍南县、龙湾区、洞头区、瓯海区、乐清市、龙港市、文成县、永嘉县、瑞安市)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区)

陇南市(礼县、两当县、宕昌县、文县、成县、武都区、徽县、康县、西和县)

南平市(顺昌县、光泽县、武夷山市、邵武市、建瓯市、松溪县、建阳区、延平区、政和县、浦城县)

武汉市(江岸区、青山区、江汉区、黄陂区、汉阳区、洪山区、东西湖区、武昌区、汉南区、江夏区、新洲区、蔡甸区、硚口区)

自贡市(沿滩区、大安区、富顺县、贡井区、自流井区、荣县)

昌都市(左贡县、察雅县、八宿县、江达县、洛隆县、贡觉县、丁青县、边坝县、类乌齐县、芒康县、卡若区)

肇庆市(四会市、鼎湖区、怀集县、封开县、端州区、高要区、德庆县、广宁县)

包头市(石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、东河区、土默特右旗、固阳县、青山区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。