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临沂市(平邑县、河东区、沂水县、临沭县、沂南县、莒南县、罗庄区、郯城县、兰山区、费县、蒙阴县、兰陵县)

楚雄彝族自治州(姚安县、永仁县、双柏县、元谋县、大姚县、南华县、禄丰市、牟定县、武定县、楚雄市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  绍兴市(越城区、嵊州市、诸暨市、新昌县、上虞区、柯桥区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)

龙岩市(长汀县、永定区、漳平市、武平县、上杭县、新罗区、连城县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)临汾市(浮山县、侯马市、汾西县、洪洞县、隰县、霍州市、襄汾县、乡宁县、蒲县、安泽县、永和县、尧都区、大宁县、翼城县、古县、吉县、曲沃县)

安康市(镇坪县、汉滨区、平利县、旬阳市、汉阴县、岚皋县、白河县、石泉县、宁陕县、紫阳县)  鄂尔多斯市(杭锦旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、乌审旗、康巴什区、鄂托克前旗)

南平市(建阳区、松溪县、建瓯市、顺昌县、邵武市、光泽县、延平区、政和县、武夷山市、浦城县)

济源市

商丘市(宁陵县、永城市、民权县、睢阳区、睢县、梁园区、虞城县、夏邑县、柘城县)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、阿克苏市、沙雅县、拜城县、库车市、温宿县、新和县、柯坪县)

益阳市(安化县、桃江县、资阳区、赫山区、南县、沅江市)

儋州市

莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县)

承德市(宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、承德县、滦平县、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区)

抚顺市(新抚区、东洲区、新宾满族自治县、望花区、顺城区、抚顺县、清原满族自治县)

广州市(番禺区、增城区、越秀区、白云区、海珠区、南沙区、天河区、从化区、荔湾区、黄埔区、花都区)

渭南市(华阴市、蒲城县、合阳县、富平县、潼关县、澄城县、大荔县、韩城市、华州区、白水县、临渭区)

十堰市(房县、竹溪县、茅箭区、郧阳区、郧西县、丹江口市、竹山县、张湾区)

德阳市(什邡市、罗江区、中江县、绵竹市、旌阳区、广汉市)

长沙市(天心区、望城区、岳麓区、芙蓉区、雨花区、长沙县、浏阳市、宁乡市、开福区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

襄阳市(谷城县、樊城区、南漳县、襄州区、老河口市、保康县、襄城区、宜城市、枣阳市)

泰安市(岱岳区、东平县、宁阳县、泰山区、肥城市、新泰市)

茂名市(信宜市、高州市、电白区、化州市、茂南区)

甘孜藏族自治州(理塘县、石渠县、乡城县、白玉县、雅江县、炉霍县、泸定县、得荣县、新龙县、色达县、丹巴县、康定市、稻城县、九龙县、巴塘县、甘孜县、德格县、道孚县)

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湛江市(徐闻县、吴川市、霞山区、坡头区、赤坎区、麻章区、遂溪县、廉江市、雷州市)

衡水市(冀州区、枣强县、景县、武强县、武邑县、故城县、安平县、深州市、阜城县、饶阳县、桃城区)

西安市(临潼区、灞桥区、新城区、蓝田县、雁塔区、长安区、周至县、碑林区、阎良区、莲湖区、鄠邑区、高陵区、未央区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗)  肇庆市(广宁县、鼎湖区、四会市、怀集县、端州区、德庆县、封开县、高要区)

石家庄市(高邑县、灵寿县、新华区、元氏县、桥西区、井陉县、裕华区、深泽县、藁城区、长安区、平山县、无极县、栾城区、新乐市、鹿泉区、辛集市、赵县、晋州市、井陉矿区、行唐县、正定县、赞皇县)

唐山市(古冶区、滦南县、路南区、玉田县、乐亭县、滦州市、曹妃甸区、遵化市、丰润区、丰南区、迁安市、开平区、迁西县、路北区)

包头市(九原区、东河区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县)烟台市(龙口市、莱阳市、牟平区、莱州市、招远市、芝罘区、海阳市、莱山区、蓬莱区、栖霞市、福山区)

吉林市(丰满区、龙潭区、船营区、昌邑区、永吉县、磐石市、舒兰市、蛟河市、桦甸市)  南通市(如皋市、启东市、海安市、海门区、通州区、如东县、崇川区)

咸阳市(旬邑县、彬州市、秦都区、礼泉县、永寿县、三原县、长武县、乾县、泾阳县、渭城区、杨陵区、武功县、兴平市、淳化县)

南阳市(南召县、新野县、唐河县、淅川县、卧龙区、镇平县、内乡县、方城县、桐柏县、宛城区、邓州市、社旗县、西峡县)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)怀化市(芷江侗族自治县、辰溪县、鹤城区、通道侗族自治县、溆浦县、中方县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、洪江市、会同县、新晃侗族自治县)

荆州市(洪湖市、荆州区、江陵县、松滋市、监利市、石首市、沙市区、公安县)

淮南市(谢家集区、凤台县、潘集区、八公山区、寿县、田家庵区、大通区)

广元市(剑阁县、利州区、朝天区、昭化区、苍溪县、旺苍县、青川县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县、玉树市)

雅安市(荥经县、天全县、名山区、雨城区、芦山县、石棉县、汉源县、宝兴县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、西区、米易县)

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迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

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安庆市(潜山市、大观区、望江县、太湖县、宿松县、桐城市、宜秀区、迎江区、岳西县、怀宁县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县)

泸州市(叙永县、纳溪区、泸县、古蔺县、江阳区、龙马潭区、合江县)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

邢台市(南宫市、南和区、新河县、临城县、隆尧县、巨鹿县、临西县、平乡县、任泽区、沙河市、襄都区、清河县、柏乡县、内丘县、广宗县、威县、宁晋县、信都区)

铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、思南县)

辽源市(东辽县、龙山区、东丰县、西安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。