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济宁市(微山县、汶上县、金乡县、泗水县、邹城市、兖州区、曲阜市、任城区、嘉祥县、鱼台县、梁山县)

上海市(嘉定区、普陀区、崇明区、奉贤区、虹口区、静安区、闵行区、长宁区、金山区、青浦区、黄浦区、松江区、徐汇区、浦东新区、宝山区、杨浦区)

银川市(贺兰县、永宁县、兴庆区、西夏区、金凤区、灵武市)

石家庄市(高邑县、行唐县、栾城区、藁城区、新华区、赵县、桥西区、晋州市、平山县、长安区、正定县、裕华区、辛集市、井陉矿区、灵寿县、井陉县、赞皇县、新乐市、鹿泉区、无极县、元氏县、深泽县)  襄阳市(襄州区、枣阳市、保康县、老河口市、南漳县、宜城市、襄城区、樊城区、谷城县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

西藏自治区

铜仁市(沿河土家族自治县、思南县、德江县、江口县、松桃苗族自治县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、石阡县、印江土家族苗族自治县)

丽水市(松阳县、莲都区、云和县、庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、龙泉市、缙云县)  葫芦岛市(南票区、龙港区、兴城市、绥中县、建昌县、连山区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县)

安阳市(滑县、殷都区、龙安区、林州市、北关区、内黄县、文峰区、安阳县、汤阴县)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县、德清县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

衡阳市(衡阳县、祁东县、衡东县、常宁市、雁峰区、石鼓区、蒸湘区、衡南县、耒阳市、南岳区、衡山县、珠晖区)

无锡市(滨湖区、江阴市、惠山区、梁溪区、宜兴市、锡山区、新吴区)

清远市(佛冈县、清城区、清新区、连州市、阳山县、英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

海东市(互助土族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

西安市(阎良区、临潼区、蓝田县、碑林区、长安区、鄠邑区、新城区、高陵区、灞桥区、未央区、周至县、雁塔区、莲湖区)

齐齐哈尔市(甘南县、依安县、建华区、龙江县、泰来县、碾子山区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、富裕县、富拉尔基区、克东县、昂昂溪区、讷河市、龙沙区、克山县)

张家口市(沽源县、赤城县、怀安县、涿鹿县、宣化区、康保县、桥东区、万全区、崇礼区、桥西区、蔚县、尚义县、张北县、怀来县、阳原县、下花园区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

凉山彝族自治州(甘洛县、喜德县、越西县、木里藏族自治县、盐源县、西昌市、德昌县、布拖县、金阳县、美姑县、会理市、普格县、昭觉县、雷波县、会东县、宁南县、冕宁县)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、黔西市、大方县、赫章县、织金县、纳雍县)

泉州市(石狮市、丰泽区、安溪县、南安市、洛江区、鲤城区、晋江市、金门县、永春县、惠安县、泉港区、德化县)

张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)

兰州市(城关区、七里河区、西固区、皋兰县、安宁区、永登县、榆中县、红古区)

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海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、乌兰县、德令哈市、都兰县、天峻县)

伊春市(伊美区、南岔县、铁力市、金林区、丰林县、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县、友好区)

郴州市(桂阳县、苏仙区、汝城县、临武县、北湖区、桂东县、资兴市、安仁县、宜章县、嘉禾县、永兴县)  焦作市(沁阳市、博爱县、解放区、孟州市、山阳区、中站区、武陟县、马村区、温县、修武县)

牡丹江市(爱民区、海林市、西安区、宁安市、林口县、东宁市、阳明区、穆棱市、绥芬河市、东安区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、延吉市、珲春市、龙井市、安图县、敦化市、汪清县)辽阳市(灯塔市、太子河区、宏伟区、白塔区、文圣区、弓长岭区、辽阳县)

重庆市(渝北区、江津区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、沙坪坝区、綦江区、丰都县、永川区、巴南区、合川区、璧山区、荣昌区、武隆区、江北区、涪陵区、南岸区、长寿区、北碚区、南川区、巫山县、大渡口区、万州区、梁平区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、渝中区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、潼南区、云阳县、黔江区、城口县、大足区、巫溪县、忠县、开州区)  通化市(柳河县、梅河口市、二道江区、东昌区、通化县、集安市、辉南县)

文山壮族苗族自治州(广南县、文山市、麻栗坡县、西畴县、丘北县、砚山县、富宁县、马关县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)六安市(霍山县、叶集区、霍邱县、金安区、裕安区、舒城县、金寨县)

吉安市(峡江县、青原区、吉安县、永新县、万安县、吉水县、泰和县、永丰县、新干县、安福县、吉州区、井冈山市、遂川县)

宣城市(绩溪县、郎溪县、宁国市、广德市、宣州区、旌德县、泾县)

昌都市(察雅县、洛隆县、卡若区、芒康县、边坝县、丁青县、类乌齐县、贡觉县、八宿县、左贡县、江达县)

梅州市(梅江区、梅县区、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、五华县、平远县、大埔县)

绍兴市(新昌县、上虞区、嵊州市、诸暨市、越城区、柯桥区)

衡水市(武邑县、深州市、桃城区、武强县、阜城县、景县、冀州区、故城县、安平县、枣强县、饶阳县)

平顶山市(湛河区、石龙区、汝州市、宝丰县、鲁山县、舞钢市、郏县、叶县、新华区、卫东区)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、望花区、抚顺县、顺城区、新抚区、东洲区)

酒泉市(肃州区、敦煌市、瓜州县、玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

大连市(旅顺口区、西岗区、长海县、沙河口区、甘井子区、庄河市、中山区、瓦房店市、普兰店区、金州区)

南京市(江宁区、六合区、栖霞区、浦口区、鼓楼区、玄武区、高淳区、雨花台区、秦淮区、溧水区、建邺区)

宜春市(铜鼓县、高安市、樟树市、上高县、袁州区、奉新县、宜丰县、万载县、丰城市、靖安县)

昆明市(石林彝族自治县、嵩明县、五华区、安宁市、东川区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、晋宁区、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、富民县、西山区、官渡区)

廊坊市(文安县、广阳区、安次区、霸州市、大厂回族自治县、香河县、三河市、永清县、大城县、固安县)

南昌市(安义县、新建区、东湖区、青云谱区、红谷滩区、青山湖区、进贤县、南昌县、西湖区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。