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临夏回族自治州(东乡族自治县、广河县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、永靖县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、贵定县、龙里县、瓮安县、三都水族自治县、罗甸县、长顺县、独山县、福泉市、惠水县、荔波县、都匀市)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

梧州市(龙圩区、蒙山县、万秀区、藤县、岑溪市、长洲区、苍梧县)  株洲市(石峰区、炎陵县、渌口区、攸县、荷塘区、醴陵市、芦淞区、茶陵县、天元区)

阳泉市(盂县、平定县、矿区、郊区、城区)

忻州市(代县、神池县、河曲县、岢岚县、忻府区、繁峙县、五台县、五寨县、静乐县、原平市、定襄县、偏关县、宁武县、保德县)

锦州市(凌海市、黑山县、凌河区、古塔区、北镇市、太和区、义县)

晋中市(和顺县、太谷区、昔阳县、榆社县、平遥县、榆次区、左权县、灵石县、介休市、寿阳县、祁县)  资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

商洛市(丹凤县、山阳县、柞水县、洛南县、镇安县、商南县、商州区)

吉林市(舒兰市、磐石市、昌邑区、龙潭区、桦甸市、船营区、永吉县、丰满区、蛟河市)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

杭州市(淳安县、临平区、上城区、桐庐县、萧山区、西湖区、余杭区、富阳区、滨江区、拱墅区、临安区、钱塘区、建德市)

阜新市(彰武县、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、海州区)

成都市(简阳市、金牛区、郫都区、新津区、金堂县、锦江区、邛崃市、武侯区、彭州市、都江堰市、温江区、双流区、成华区、龙泉驿区、新都区、青白江区、青羊区、大邑县、蒲江县、崇州市)

滨州市(阳信县、邹平市、沾化区、无棣县、博兴县、惠民县、滨城区)

金昌市(永昌县、金川区)

林芝市(巴宜区、朗县、墨脱县、工布江达县、米林市、波密县、察隅县)

临汾市(曲沃县、蒲县、尧都区、乡宁县、永和县、安泽县、浮山县、大宁县、襄汾县、霍州市、翼城县、隰县、汾西县、古县、洪洞县、侯马市、吉县)

定西市(岷县、通渭县、陇西县、安定区、临洮县、渭源县、漳县)

庆阳市(庆城县、合水县、宁县、镇原县、正宁县、西峰区、华池县、环县)

中山市

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)

石家庄市(新乐市、正定县、井陉县、鹿泉区、桥西区、元氏县、新华区、辛集市、裕华区、长安区、无极县、晋州市、赵县、灵寿县、高邑县、赞皇县、行唐县、平山县、藁城区、井陉矿区、深泽县、栾城区)

吉安市(安福县、吉州区、新干县、吉水县、青原区、峡江县、万安县、泰和县、永丰县、永新县、吉安县、遂川县、井冈山市)

郑州市(金水区、巩义市、管城回族区、新密市、二七区、惠济区、上街区、登封市、中牟县、中原区、荥阳市、新郑市)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、班玛县、玛多县、久治县、达日县)

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黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、三穗县、施秉县、雷山县、天柱县、台江县、剑河县、榕江县、凯里市、镇远县、丹寨县、从江县、岑巩县、麻江县、黄平县、黎平县)

平凉市(泾川县、庄浪县、静宁县、崆峒区、灵台县、崇信县、华亭市)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市、南湖区、海宁市)

昭通市(鲁甸县、镇雄县、水富市、威信县、绥江县、昭阳区、盐津县、彝良县、永善县、巧家县、大关县)  济南市(钢城区、商河县、长清区、莱芜区、济阳区、历城区、历下区、天桥区、市中区、槐荫区、平阴县、章丘区)

郴州市(资兴市、桂东县、嘉禾县、苏仙区、永兴县、桂阳县、临武县、汝城县、安仁县、北湖区、宜章县)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、化州市、高州市)

陇南市(礼县、康县、文县、西和县、成县、武都区、徽县、两当县、宕昌县)舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

达州市(渠县、万源市、达川区、开江县、通川区、大竹县、宣汉县)  宝鸡市(麟游县、扶风县、金台区、岐山县、陇县、渭滨区、千阳县、凤翔区、太白县、陈仓区、凤县、眉县)

崇左市(宁明县、江州区、大新县、天等县、龙州县、凭祥市、扶绥县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

温州市(瓯海区、苍南县、鹿城区、龙湾区、永嘉县、平阳县、瑞安市、文成县、泰顺县、洞头区、龙港市、乐清市)佳木斯市(前进区、桦川县、东风区、同江市、桦南县、汤原县、向阳区、抚远市、郊区、富锦市)

盐城市(建湖县、阜宁县、东台市、滨海县、盐都区、大丰区、射阳县、响水县、亭湖区)

荆门市(掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区)

深圳市(盐田区、坪山区、罗湖区、龙华区、光明区、南山区、宝安区、福田区、龙岗区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、治多县、玉树市、称多县、曲麻莱县)

沈阳市(沈北新区、新民市、皇姑区、法库县、沈河区、于洪区、大东区、浑南区、康平县、苏家屯区、辽中区、铁西区、和平区)

湘潭市(雨湖区、湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县)

大理白族自治州(永平县、漾濞彝族自治县、宾川县、巍山彝族回族自治县、云龙县、洱源县、大理市、南涧彝族自治县、剑川县、弥渡县、鹤庆县、祥云县)

雅安市(名山区、雨城区、荥经县、石棉县、芦山县、天全县、汉源县、宝兴县)

蚌埠市(淮上区、五河县、禹会区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、固镇县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

宁德市(柘荣县、福鼎市、寿宁县、周宁县、屏南县、蕉城区、古田县、霞浦县、福安市)

伊春市(乌翠区、铁力市、南岔县、嘉荫县、金林区、大箐山县、伊美区、汤旺县、友好区、丰林县)

内蒙古自治区

百色市(隆林各族自治县、田阳区、西林县、乐业县、平果市、右江区、德保县、田林县、田东县、靖西市、凌云县、那坡县)

徐州市(云龙区、新沂市、铜山区、泉山区、沛县、睢宁县、邳州市、丰县、贾汪区、鼓楼区)

辽阳市(辽阳县、白塔区、弓长岭区、宏伟区、灯塔市、太子河区、文圣区)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）